原標(biāo)題：34個交易日成交額超萬億元 誰是A股連續(xù)“爆量”幕后推手 

　　截至本周一收盤，A股滬深兩市成交額已連續(xù)34個交易日突破萬億元，直逼2015年連續(xù)43個交易日成交額破萬億元的歷史紀(jì)錄。持續(xù)的萬億成交引發(fā)市場各方熱議?！傲炕侥挤帕俊薄皺C(jī)構(gòu)資金調(diào)倉”“杠桿資金進(jìn)場”等論調(diào)四起。

　　在剛剛過去的周末，中信證券研究部策略團(tuán)隊發(fā)布題為《A股策略聚焦――風(fēng)格均衡轉(zhuǎn)向切換的四個信號在逐步顯現(xiàn)》報告，對當(dāng)前A股市場的資金面進(jìn)行了全面剖析。在中信證券研究部策略團(tuán)隊看來，“機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉和散戶頻繁交易”是近階段驅(qū)動市場成交量放大的主要原因。相比之下，量化策略、北向資金、杠桿資金等近期成交占比均保持穩(wěn)定。

　　上海證券報對報告撰寫者之一的中信證券研究部策略分析師李世豪進(jìn)行了采訪，獲得了更加翔實的數(shù)據(jù)。

　　公募基金維持緊平衡狀態(tài)

　　作為今年年初市場主要增量資金來源，公募基金的發(fā)行節(jié)奏在3月份之后顯著放緩，存量基金也持續(xù)遭遇凈贖回壓力。從規(guī)模總量上看，中信證券研究部策略團(tuán)隊認(rèn)為，公募基金流動性將繼續(xù)保持緊平衡狀態(tài)。

　　中信證券研究部策略團(tuán)隊認(rèn)為，權(quán)益類公募基金存量凈贖回壓力持續(xù)存在?？紤]新發(fā)基金后，估算8月主動權(quán)益類公募基金凈流出規(guī)模約為900億元，較7月（凈流出3500億元）縮小，但仍保持凈流出狀態(tài)。

　　中信證券研究部策略分析師李世豪向記者表示，歷史上存量主動權(quán)益類基金每個季度基本都保持2%至3%的凈贖回率，因此，從整體來看，贖回“舊”基金去購買其他投資工具（比如新發(fā)基金）是常態(tài)。

　　但從短期來看，公募基金的贖回率和市場表現(xiàn)的相關(guān)性較高。市場快速下跌時，基民贖回量會明顯減少；而當(dāng)市場觸底反彈的時候，贖回量會逐漸加大；后續(xù)如果反彈變成較為確定的上行趨勢，基民又會轉(zhuǎn)為追高模式。

　　“我們覺得三季度市場會維持均衡風(fēng)格，公募機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持緊平衡的可能性更大一些。”李世豪認(rèn)為。

　　中小私募與游資交易放量

　　中信證券研究部策略團(tuán)隊認(rèn)為，市場風(fēng)格持續(xù)切換導(dǎo)致中小型私募、散戶游資等參與者頻繁調(diào)倉，是近階段驅(qū)動市場成交量放大的主要原因。

　　中信證券表示，7月末至今市場風(fēng)格由極端分化轉(zhuǎn)為相對均衡，板塊風(fēng)格快速輪動態(tài)勢在過去兩周進(jìn)一步加劇。市場主導(dǎo)風(fēng)格在成長制造、上游資源品、金融地產(chǎn)、消費醫(yī)藥之間快速輪動，顯示存量資金在不同板塊之間頻繁調(diào)倉和交易。

　　中信證券渠道調(diào)研顯示，中小型私募機(jī)構(gòu)和游資過去兩周頻繁加減倉。樣本私募的倉位曾在兩周前快速減倉至75%附近，最近一周又恢復(fù)至80%以上，倉位快速波動。全市場同類型資金撬動的資金量估計在2000億元上下。

　　李世豪表示，今年5月至7月，熱門賽道逐漸成為市場共識，相關(guān)賽道交易逐漸趨于擁擠。例如在7月9日，電子與電新行業(yè)合計成交額占到A股總成交額的23.7%，達(dá)到2013年以來的最高水平。

　　但5月以來的成長風(fēng)格在8月陷入停滯，目前市場風(fēng)格在價值、成長、消費之間快速輪動?！昂暧^環(huán)境方面，宏觀流動性保持相對寬裕狀態(tài)，市場并沒有系統(tǒng)性的risk-off（風(fēng)險偏好下降），在這種宏觀和市場背景下，散戶容易尋找有主題催化的‘小票’去交易。”李世豪認(rèn)為。

　　量化成交占比并未明顯放大

　　在近期A股成交持續(xù)破萬億元的過程中，投資圈出現(xiàn)了“量化交易貢獻(xiàn)A股一半交易量”的說法。但根據(jù)中信證券渠道調(diào)研所了解的情況，量化策略目前在A股市場的成交占比穩(wěn)定在10%至15%，近期并未出現(xiàn)明顯放大。

　　中信證券研究部策略團(tuán)隊還表示，全市場波動加大反而讓部分量化策略降低杠桿水平，實際敞口有所縮減。

　　“一方面，自8月以來，A股市場行情持續(xù)在各個風(fēng)格板塊之間以周度甚至日度的頻率快速輪動，一些以‘T+0’策略為主的量化平臺交易效果不佳?！?李世豪向記者強(qiáng)調(diào)，“另一方面，各大規(guī)模指數(shù)的波動率并不穩(wěn)定，‘高波動’特征在大小市值指數(shù)之間快速輪換，這使得量化策略難以擴(kuò)大交易標(biāo)的范圍。而市場波動較大也讓一些量化策略反而得降低杠桿水平，實際敞口有所縮減?！?/p>

　　北向資金保持穩(wěn)定流入

　　自2017年以來，北向資金基本保持穩(wěn)定凈流入趨勢。外資更偏向中長線的投資風(fēng)格，也一定程度改變了A股的交易理念，價值投資日益深入人心。

　　今年7月份以來，外資的交易波動有所加大。受部分行業(yè)監(jiān)管政策影響，北向資金出現(xiàn)多個交易日凈賣出超百億元的情形。但在中信證券研究部策略團(tuán)隊看來，北向資金的短期波動不改長期穩(wěn)定流入的趨勢。

　　根據(jù)中信證券研究部策略團(tuán)隊測算，北向資金的成交占比自今年2月以來保持下滑趨勢。8月份北向資金成交占全部滬、深股通個股的7.9%，占全部A股的5.4%，均較7月下滑0.6個百分點，對比今年2月的峰值分別減少1.4個百分點和1.9個百分點。

　　李世豪表示，8月以來監(jiān)管政策變動對外資的影響有所減弱，長線外資（配置型外資）已連續(xù)多個交易日保持凈流入，但北向資金整體凈流入速度并沒有恢復(fù)至二季度的水平?！拔覀冋J(rèn)為后續(xù)外資仍然會保持穩(wěn)定流入，但基于當(dāng)前監(jiān)管政策仍可能變動，北向資金短期出現(xiàn)大規(guī)模涌入的可能性不高，預(yù)計全年凈買入規(guī)模在3500億元左右。”

　　杠桿資金成交貢獻(xiàn)率下滑

　　2015年，場外配資與場內(nèi)杠桿資金共同造就了一輪“杠桿牛市”，A股市場成交額連續(xù)43個交易日突破萬億元，創(chuàng)下截至目前的連續(xù)萬億成交額的最多交易日紀(jì)錄。

　　隨著監(jiān)管層對于場外配資等證券違法行為的從嚴(yán)監(jiān)管，近年來A股市場杠桿率水平已顯著回歸理性。

　　根據(jù)中信證券研究部策略團(tuán)隊測算，今年8月A股市場整體杠桿資金的成交貢獻(xiàn)率已經(jīng)從7月的11.6%下滑至9.9%，這是今年4月以來杠桿資金成交量占總成交量的比例首次低于10%。而2019年、2020年、2021年1月至7月A股杠桿資金成交貢獻(xiàn)率的月平均值分別為11.4%、12.0%、11.0%，均顯著高于8月水平，說明投資者整體加杠桿意愿正在快速下滑。

　　“從場內(nèi)融資余額看來，不管是融資余額絕對規(guī)模、單月增量還是融資成交占比，都不及2015年的峰值?！?李世豪向記者表示。

　　值得一提的是，中信證券研究部策略團(tuán)隊在報告中提到了“非兩融標(biāo)的成交活躍度上升更為明顯”的情況。7月至今，非兩融標(biāo)的成交活躍度上升更為明顯，日均成交金額較二季度上升48%，較一季度上升80%，遠(yuǎn)超兩融標(biāo)的。

　　中信證券認(rèn)為，市場整體走勢和融資余額增長出現(xiàn)一定背離，這或與兩融“繞標(biāo)”有一定關(guān)聯(lián)，“繞標(biāo)”資金可能集中流入了非兩融標(biāo)的及熱門賽道板塊。

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責(zé)任編輯：潘翹楚