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上海機場(600009) 運能提高 業績有保障
上海機場最奪人眼球之處是它的毛利率——2004年末高達59.82%，遠遠高于一般行業。為什么呢？原因很簡單，這是一個高度壟斷的行業，進入壁壘很高，因而企業能夠輕易的獲得壟斷利潤，此其一。其二，機場行業業務的實質就是“圈地收租”，收入多寡取決于圈了多少地，資產是否優質。同時擁有浦東機場和虹橋機場地面服務權以及相關資產的上海機
場，可謂獨得優勢。
這種優勢在2003年末浦東機場部分資產被置換入上海機場屬下之后立即凸現。2004年浦東機場的飛機起降、旅客吞吐、貨郵吞吐分別同比上漲33%、40%、38%，反映到上海機場的財務報表里，是凈利潤翻番。今年一季度上海機場實現每股收益0.17元，相當于去年全年的1/4，利潤增長受到了運能的限制，今年二季度，浦東機場的第二條跑道投入運行之后，2005年的營業收入和利潤可望持續增長。
這一切還有政策為后盾，一方面國家和上海市政府計劃將上海浦東機場建成為亞太樞紐機場，另一方面政府對國外航空公司逐步放開航權也在計劃之列，2004年，中美、大陸和香港分別簽署了關于天空開放的新協議，未來幾年中美航線和陸港航線的航班量的年均增長速度將達到20%～25%左右。上海機場無疑將從中“坐收漁利”，其景氣周期的開始將成為股價的有力支撐。
正因為這個行業的壟斷性質，其股權結構也具有特殊之處。非流通股股東只有一家——上海機場(集團)有限公司，擁有總共117000萬股，占總股本的60.72%，是絕對大股東，也是絕對的一股獨大。值得注意的是，上海機場有發行35億元可轉債的計劃，用于浦東機場擴建，該計劃將增加A股股數。因而大股東為了保持50%以上的絕對控股權，估計其全流通方案送股方案不會太多，估計在10送2股左右，再多送，大股東持股比例就調到50%以下了。按照10送2計算，大股東需要送出15139.16萬股，占總股本的比例為8%左右。支付對價后，大股東還持有超過50%的股份，沒有喪失絕對控股權。這樣一來，如果按照16.5元的價格計算，股改后流通股股東的成本就攤低為13.75元，按照2004年每股收益0.67元計算，市盈率下降到21倍左右。而大股東支付對價后，按照13.75元的股價算，股權增值幅度接近200%，因而該方案實施可能性還是比較高的。
另外，現在有條不成文的規定，就是在解決股權分置之前，上市公司不能實施再融資，因此，上海機場要完成35億元可轉債的發行計劃，就必須盡早推出股改方案，并且方案要獲得流通股股東的支持。因此，不排除上海機場會推出更優惠的對價方案的可能性。
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股權結構 |
2005年1季度 |
2004年 |
2003年 |
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總股本（萬股） |
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非流通股（萬股） |
117000 |
117000 |
117000 |
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流通A股（萬股） |
75695.84 |
75695.84 |
68633.05 |
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歷年分紅 |
2004年度 |
2003年度 |
2002年度 |
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10股1元（含稅） |
兩次分紅每10送3，10派0.96元（含稅） |
10派1.99元（含稅） |
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主要指標 |
2005年1季度 |
2004年 |
2003年 |
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毛利率（%） |
63.17 |
59.82 |
56.14 |
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凈利潤（萬元） |
32741.00 |
129164.69 |
64378.99 |
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每股收益（元） |
0.17 |
0.67 |
0.347 |
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每股凈資產（元） |
4.277 |
4.107 |
3.31 |
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每股經營現金流（元） |
0.1108 |
0.523 |
0.516 |
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凈資產收益率（%） |
3.97 |
16.32 |
10.48 |
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