《理財周刊》：股改尋寶備選股(3)

　　中海發展(600026)業績增長不打折

　　中國經濟持續增長的背后，有兩種能源是不可或缺的——石油和煤炭。就連我們平日里的衣食住行也和石油、煤炭脫不了關系。需求量的增加無疑會帶動運輸量的增加，因而我們看好航運業的前景。以原油和煤炭運輸為主業，同時又是行業龍頭的公司首推中海發展。這是國內最大的沿海原油和煤炭運輸商，也是遠東地區最大的航運公司之一。

　　2004年，中海發展實現主營業務收入64.9億元，凈利潤18.9億元，比前一年增長近93%。同時毛利率也上升為39.77%， 2003年則為30.38%。航運業是固定成本很高的行業，毛利率的上升說明規模效應正在顯現，無疑是個積極的信號。已經出爐的季報同樣肯定了公司目前的發展狀態，一季度每股收益已經達到0.2494元，幾乎達到去年半年的水平，同比增長超過100%。一些分析師預測，2005年的每股收益可望達到0.82元，按照一季度的發展勢頭來看，這樣的業績時完全有可能實現的。

　　這個預測已經考慮了今年以來航運價格的下降。和去年年底相比，國際油運價格和國際干散貨運輸價格下降了近60%，這一點確實對公司的經營帶來一定的負面影響，好在中海發展的業務構成中，國內貿易占到60%，同時干散貨運輸的比重在11%左右，再加上公司本身處于行業龍頭地位，因而總體業績受到的影響并不會太高。另一方面，中海發展正計劃重組旗下的干散貨業務，將其分拆上市。基于干散貨業務比重比較低，相信負面的影響不會很大。日前，公司已經發布了中期預增公告，預計中期業績將比去年同期增長50%～100%之間。

　　另一方面，從股權結構來看，中海發展顯然又是一股獨大的典型。唯一的非流通股股東中國海運(集團)總公司握有50.51%的股權， H股股東持股38.36%。這種情況讓全流通股改問題變得非常微妙。為了保持相對較高的持股比例，大股東恐怕不愿意多送股，但10送2的對價還是完全可以做到的， 10送2大股東只需要送出7000萬股，按照凈資產2.56元計算，才1.79億元。照此計算，目前7元左右的股價，成本可攤低為5.83元，市盈率下降到7倍左右(按2005年預測的每股收益計算)，這個價格甚至比H股5.65港元(5.99元)左右的價格還低。同時對非流通股股東而言，股改后大股東的股權比例雖下降到48%(任何送股方案都會使股權比例下降到50%以下)，非絕對控股股東，但仍是第一大股東。如果按照5.83元股價計算，非流通股股權可獲得高達118%的增值。因而實施的可能性還是很大的。

股權結構	2005年1季度	2004年	2003年
總股本（萬股）	332600	332600	332600
非流通股（萬股）	168000	168000	168000
流通A股（萬股）	35000	35000	35000
流通H股（萬股）	129600	129600	129600
歷年分紅	2004年度	2003年度	2002年度
	10派1.5（含稅）	10派1.5（含稅）	10派1（含稅）
主要指標	2005年1季度	2004年	2003年
毛利率（%）	47.52	39.77	30.38
凈利潤（萬元）	82964.70	189207.41	98204.88
每股收益（元）	0.2494	0.569	0.295
每股凈資產（元）	2.81	2.56	2.14
每股經營現金流（元）	0.2255	0.8306	0.58
凈資產收益率（%）	8.87	22.2	12.7