五礦期貨微服務(wù)
? 金 融?
股指
前一交易日滬指-1.33%，創(chuàng)指-1.76%，科創(chuàng)50-1.13%，北證50-2.78%，上證50-0.75%，滬深300-1.25%，中證500-1.60%，中證1000-2.25%，中證2000-3.05%，萬得微盤-3.17%。兩市合計成交11483億，較上一日+363億。
宏觀消息面：
1、財政部副部長廖岷：2025年財政政策方向清晰明確，非常積極。
2、證監(jiān)會召開貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神?推進(jìn)資本市場改革發(fā)展專題座談會。
3、美國12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬人，預(yù)估為增加16.5萬人，大超預(yù)期，交易員減少對2025年的降息預(yù)期。
資金面：融資額-4.32億；隔夜Shibor利率+9.60bp至1.6430%，流動性較為寬松；3年期企業(yè)債AA-級別利率+5.63bp至3.1174%，十年期國債利率+1.01bp至1.6397%，信用利差+4.62bp至148bp；美國10年期利率+9.00bp至4.77%，中美利差-7.99bp至-313bp。
市盈率：滬深300:12.26，中證500:25.88，中證1000:34.10，上證50:10.66。
市凈率：滬深300:1.31，中證500:1.69，中證1000:1.89，上證50:1.20。
股息率：滬深300:3.36%，中證500:1.94%，中證1000:1.61%，上證50:4.14%。
期指基差比例：IF當(dāng)月/下月/當(dāng)季/隔季：+0.00%/-0.13%/-0.12%/-0.73%；IC當(dāng)月/下月/當(dāng)季/隔季：-0.07%/-0.50%/-0.99%/-2.62%；IM當(dāng)月/下月/當(dāng)季/隔季：-0.26%/-0.97%/-1.60%/-3.82%；IH當(dāng)月/下月/當(dāng)季/隔季：+0.03%/+0.04%/+0.04%/-0.03%。
交易邏輯：海外方面，近期美債利率高位震蕩，對A股影響減弱。國內(nèi)方面，12月PMI繼續(xù)維持在榮枯線以上，11月M1增速回升，但社融結(jié)構(gòu)偏弱，經(jīng)濟(jì)壓力仍在，隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策陸續(xù)出臺，有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議措辭較為積極，釋放了大量穩(wěn)增長的信號，當(dāng)前各部委已經(jīng)開始逐步落實(shí)重要會議的政策，尤其是央行設(shè)立兩大貨幣工具用于購買股票，財政部會議釋放積極信號。當(dāng)前各指數(shù)估值分位均處于歷史中位數(shù)以下，股債收益比顯示股市投資價值較高，建議IF多單持有。
期指交易策略：單邊建議IF多單持有，套利暫無推薦。
? 貴 金 屬?
滬金漲0.69?%，報637.58?元/克，滬銀漲0.01?%，報7787.00?元/千克；COMEX金漲0.08?%，報2717.30?美元/盎司，COMEX銀漲0.02?%，報31.32?美元/盎司；?美國10年期國債收益率報4.77%，美元指數(shù)報109.66?；????????
市場展望：
美國12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動數(shù)為25.6萬人，超過預(yù)期的16萬人以及前值的21.2萬人。美國12月失業(yè)率為4.1%，低于預(yù)期和前值的4.2%。本次美國非農(nóng)就業(yè)的偏強(qiáng)勢表現(xiàn)，主要受到年末圣誕假期的影響，其中零售分項(xiàng)邊際變化最大。制造業(yè)部門表現(xiàn)弱勢，ISM制造業(yè)PMI在2024年3月份以來持續(xù)處于榮枯線之下，12月制造業(yè)PMI為49.3，12月非農(nóng)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降1.3萬人，其中耐用品部門就業(yè)下降1.6萬人，商品生產(chǎn)就業(yè)人數(shù)總體下降8千人。服務(wù)業(yè)就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢，其中零售業(yè)新增就業(yè)人數(shù)為4.34萬人，大幅好于前值2.92萬人的下降。同時，教育及保健服務(wù)分項(xiàng)新增就業(yè)人數(shù)為8萬人，休旅住宿行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)為4.3萬人，符合ISM非制造業(yè)PMI的強(qiáng)勢表現(xiàn)。政府部門就業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定，12月新增就業(yè)人數(shù)為3.3萬人，高于前值的3萬人。與此同時，失業(yè)十五周以上的勞動力人口數(shù)量由11月份的289萬人回落至本月的275.8萬人，為2024年4月份以來的首次下降。美國勞動力市場在歷經(jīng)去年四季度多次罷工事件以及颶風(fēng)自然災(zāi)害后再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，但下個月數(shù)據(jù)需關(guān)注洛杉磯大火對于服務(wù)業(yè)市場就業(yè)所帶來的負(fù)面影響，其存在較大回落風(fēng)險。
美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但原油價格在周五大幅上漲令通脹預(yù)期抬升，疊加美股弱勢表現(xiàn)的影響下，貴金屬價格受到支撐，國際金價表現(xiàn)強(qiáng)勢。當(dāng)前市場再度呈現(xiàn)出美元指數(shù)、美債收益率以及金銀價格同步上漲的情況，其存在回歸的動能，白銀價格在美股弱勢表現(xiàn)、金銀比價上升的情況下存在較大回落風(fēng)險。黃金策略上建議暫時觀望，滬金主力合約參考運(yùn)行區(qū)間620-645元/克。白銀策略上建議逢高拋空，滬銀主力合約參考運(yùn)行區(qū)間7460-7891元/千克。
? 有 色
銅
上周銅價單邊上揚(yáng)，倫銅收漲2.02%至9073美元/噸，滬銅主力合約收至75320元/噸，美國加征關(guān)稅預(yù)期和中國現(xiàn)貨走強(qiáng)是推動價格上漲的主要原因。產(chǎn)業(yè)層面，上周三大交易所庫存環(huán)比減少0.9萬噸，其中上期所庫存減少0.4至7.9萬噸，LME庫存減少0.5至26.4萬噸，COMEX庫存增加0.1至8.7萬噸。上海保稅區(qū)庫存減少0.1萬噸。當(dāng)周銅現(xiàn)貨進(jìn)口盈利收縮，洋山銅溢價持平，進(jìn)口清關(guān)需求降低。現(xiàn)貨方面，上周LME市場Cash/3M貼水收縮至99.6美元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，周五上海地區(qū)現(xiàn)貨升水期貨上調(diào)至170元/噸。廢銅方面，上周國內(nèi)精廢價差擴(kuò)大至2350元/噸，廢銅替代優(yōu)勢提高，廢銅制桿企業(yè)開工率小幅反彈。根據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，上周國內(nèi)精銅制桿企業(yè)開工率環(huán)比提升9.9個百分點(diǎn)，需求改善較為顯著。價格層面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期造成美元指數(shù)走強(qiáng)、權(quán)益市場下跌，風(fēng)險偏好受挫；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策表態(tài)偏積極，有待進(jìn)一步數(shù)據(jù)驗(yàn)證。產(chǎn)業(yè)上看國內(nèi)下游開工情況好于季節(jié)性，庫存有所去化，但春節(jié)臨近基本面邊際趨弱；海外現(xiàn)貨供需邊際改善，庫存維持偏高。總體而言，海外風(fēng)險偏好降低和淡季臨近導(dǎo)致銅價上方壓力加大，短期價格或轉(zhuǎn)為盤整，后續(xù)關(guān)注國內(nèi)政策和基本面變化，如果政策進(jìn)一步發(fā)力、庫存表現(xiàn)好于季節(jié)性，則銅價可能在盤整后繼續(xù)上沖。本周滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考：73800-76500元/噸；倫銅3M運(yùn)行區(qū)間參考：8900-9250美元/噸。
鎳
周五滬鎳主力合約收盤價126960元/噸，較前日上漲0.72%，LME主力合約收盤價15665美元/噸，較前日上漲1.00%。
宏觀方面，周五晚公布的12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬人，大超預(yù)期的16萬人，市場下調(diào)對美聯(lián)儲進(jìn)一步降息的預(yù)測，美元指數(shù)繼續(xù)上行，有色板塊整體承壓。
市場方面，日內(nèi)鎳價繼續(xù)上漲，下游企業(yè)觀望情緒仍強(qiáng)，精煉鎳現(xiàn)貨成交整體偏冷。俄鎳現(xiàn)貨均價對近月合約升貼水為-50元/噸，較前日持平，金川鎳現(xiàn)貨升水報?2900-3200元/噸，均價交前日基本持平。
綜合而言，精煉鎳供應(yīng)過剩格局不改，下游對鎳價預(yù)期較低，同時美元走強(qiáng)對鎳價進(jìn)一步施壓，鎳價上行承壓。預(yù)計今日鎳價弱勢震蕩運(yùn)行為主，滬鎳主力合約價格運(yùn)行區(qū)間參考124000-128000元/噸，倫鎳3M運(yùn)行區(qū)間參考15250-15800美元/噸。
鋁
2025年01月13日，滬鋁主力合約報收20110元/噸（截止周五下午三點(diǎn)），漲幅1.13%。SMM現(xiàn)貨A00鋁報均價20040元/噸。A00鋁錠升貼水平均價-40。供應(yīng)端方面電解鋁供應(yīng)維持高位，氧化鋁期貨價格下調(diào)，現(xiàn)貨價格維持高位，電解鋁預(yù)期冶煉成本走低；需求端方面，周內(nèi)鋁錠大幅去庫，疊加以舊換新政策帶動市場情緒上揚(yáng)。海外LME庫存去化持續(xù)。華南中原升貼水價差開始回落，華南下游春節(jié)臨近消費(fèi)下降明顯。整體而言，春節(jié)臨近消費(fèi)整體偏弱，國家政策支撐未來預(yù)期，消費(fèi)預(yù)期整體良好。鋁價預(yù)計維持震蕩走勢，國內(nèi)主力合約參考運(yùn)行區(qū)間：19600元-20400元。海外參考運(yùn)行區(qū)間：2500美元-2600美元。
氧化鋁
2025年1月10日，截止下午3時，氧化鋁指數(shù)日內(nèi)下跌0.46%至3857元/噸，單邊總持倉26.2萬手，較前一交易日增加0.1萬噸?，F(xiàn)貨方面，廣西、貴州、河南、山東、山西和新疆地區(qū)現(xiàn)貨價格分別下跌60元/噸、60元/噸、100元/噸、100元/噸、110元/噸和100元/噸?；罘矫?，山東現(xiàn)貨價格報5300元/噸，升水主力合約1234元/噸。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB價格下跌10美金/噸至662美金/噸，進(jìn)口盈虧報-441元/噸。期貨庫存方面，周五期貨倉單報1.53萬噸，較前一交易日保持不變，交割庫周庫存報1.87萬噸，較上一周保持不變。根據(jù)鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)，最新氧化鋁社會庫存錄得371.3萬噸，較上周累庫1萬噸。礦端，幾內(nèi)亞CIF價格維持110美元/噸，澳大利亞鋁土礦CIF價格維持97美元/噸。
總體來看，原料端，國內(nèi)整體仍未見規(guī)模復(fù)產(chǎn)，幾內(nèi)亞礦石發(fā)運(yùn)大幅恢復(fù)，預(yù)計隨著礦石到港增加，礦石緊缺局面將有所緩解；供給端，受環(huán)保督察和礦石緊缺影響，短期供應(yīng)短期仍受限，但隨著山西部分氧化鋁廠超預(yù)期復(fù)產(chǎn)和新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預(yù)計氧化鋁產(chǎn)量將逐步上行；需求端，電解鋁開工仍維穩(wěn)，增產(chǎn)及減產(chǎn)并行。進(jìn)出口方面，海外氧化鋁報價走低，國內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)同步轉(zhuǎn)松，進(jìn)出口結(jié)構(gòu)短期預(yù)計維穩(wěn)。策略方面，現(xiàn)貨價格崩塌帶動近月合約大跌，期貨價格逐漸跌至成本支撐附近，短期建議觀望為主。氧化鋁盤面多空博弈激烈，短期價格波動劇烈，建議做好風(fēng)險控制。國內(nèi)主力合約AO2502參考運(yùn)行區(qū)間：4000-4400元/噸。
錫
2025年01月13日，滬錫主力合約報收252280元/噸，上漲0.08%（截止周五下午三點(diǎn)）。錫基本面方面，國內(nèi)冶煉廠維持正常開工狀態(tài)，進(jìn)口窗口開放帶動國內(nèi)11月錫錠供應(yīng)大增，但12月印尼出口減少，同時國內(nèi)錫精礦供應(yīng)偏緊，錫礦加工費(fèi)持續(xù)走低，供應(yīng)端環(huán)比呈現(xiàn)走弱態(tài)勢。需求端方面，國家發(fā)展改革委和財政部8日發(fā)布關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知，部署加力推進(jìn)設(shè)備更新、擴(kuò)圍支持消費(fèi)品以舊換新、加快提升回收循環(huán)利用水平等多方面工作。國內(nèi)庫存維持去化，海外庫存震蕩延續(xù)，滬錫后續(xù)預(yù)計將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢。國內(nèi)主力合約參考運(yùn)行區(qū)間：240000元-255000元。海外倫錫參考運(yùn)行區(qū)間：28000美元-31000美元。
鉛
截至周五滬鉛指數(shù)收漲0.51%至16597元/噸，單邊交易總持倉8.12萬手。截至周五下午15：00，倫鉛3S較前日同期漲10.5至1951.5美元/噸，總持倉14.44萬手。內(nèi)盤原生基差40元/噸，連續(xù)合約-連一合約價差5元/噸。外盤cash-3S合約基差-25.74美元/噸，3-15價差-76.32美元/噸，剔匯后盤面滬倫比價錄得1.157，鉛錠進(jìn)口盈虧為-903.14元/噸。SMM1#鉛錠均價16500元/噸，再生精鉛均價16550元/噸，精廢價差-50元/噸，廢電動車電池均價9825元/噸。上期所鉛錠期貨庫存錄得3.43萬噸，LME鉛錠庫存錄得22.76萬噸。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，國內(nèi)社會庫存錄增至4.46萬噸?？傮w來看：鉛錠庫存小幅累庫，下游維持剛需補(bǔ)庫，供需雙弱格局維持。高頻數(shù)據(jù)來看，冶煉企業(yè)開工率與成品庫存邊際弱化，后續(xù)關(guān)注下游蓄企放假排產(chǎn)情況，若補(bǔ)庫節(jié)奏加快滬鉛有望小幅反彈。近期貴金屬及銅、油偏強(qiáng)運(yùn)行，或帶動鉛價短線反彈。
鋅
截至周五滬鋅指數(shù)收漲0.14%至24122元/噸，單邊交易總持倉23.19萬手。截至周五下午15：00，倫鋅3S較昨日同期漲16.5至2857美元/噸，總持倉21.67萬手。內(nèi)盤上海地區(qū)基差290元/噸，連續(xù)合約-連一合約價差255元/噸。外盤cash-3S合約基差-34.32美元/噸，3-15價差-14.15美元/噸，剔匯后盤面滬倫比價錄得1.148，鋅錠進(jìn)口盈虧為123.54元/噸。SMM0#鋅錠均價24640元/噸，上?；?90元/噸，天津基差450元/噸，廣東基差620元/噸，滬粵價差-330元/噸。上期所鋅錠期貨庫存錄得0.09萬噸，LME鋅錠庫存錄得21.69萬噸。根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，國內(nèi)社會庫存錄減至5.80萬噸?？傮w來看：鋅精礦港口庫存與工廠庫存持續(xù)抬升，鋅冶備庫較多，鋅精礦價格松動，近期鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)上行，鋅礦供應(yīng)拐點(diǎn)已現(xiàn)。下游黑色系金屬走勢較弱，鍍鋅廠利潤有限，鍍鋅企業(yè)開工走弱。壓鑄鋅合金及氧化鋅廠開工數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化走強(qiáng)，逢低點(diǎn)價補(bǔ)庫增加，綜合來看需求難有快速好轉(zhuǎn)。近期貴金屬及銅、油偏強(qiáng)運(yùn)行，或帶動鋅價短線反彈，但中期來看單邊下行風(fēng)險仍然較高。
周五五礦鋼聯(lián)碳酸鋰現(xiàn)貨指數(shù)（MMLC）晚盤報74868元，較上一工作日+0.13%，周內(nèi)+0.88%。MMLC電池級碳酸鋰報價74700-76600元，均價較上一工作日+100元（+0.13%），工業(yè)級碳酸鋰報價72800-74400元，均價較前日+0.14%。LC2505合約收盤價77920元，較前日收盤價-0.41%，周內(nèi)漲2.02%，主力合約收盤價升水MMLC電碳平均報價2270元。SMM澳大利亞進(jìn)口SC6鋰精礦CIF報價830-890美元/噸，周內(nèi)持平。
基本面供需雙減——礦石加工利潤收縮，臨近年關(guān)檢修頻繁，本周國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)。鋰電材料需求稍有降溫，國內(nèi)碳酸鋰庫存連續(xù)小幅累庫，近兩周均小幅增長。資源端預(yù)期供給充足，但鋰價走低將導(dǎo)致鹽廠春節(jié)后復(fù)工意愿減弱，去年初現(xiàn)貨偏緊局面易重現(xiàn)。一季度下游排產(chǎn)強(qiáng)預(yù)期對鋰價底部支撐較強(qiáng)，鋰價低位下游主動備貨意愿較高，短期底部可能已現(xiàn)。同時，鋰價回暖彈性供給釋放，反彈高度可能受限，近期鋰價在底部區(qū)間震蕩概率較高。關(guān)注下游節(jié)前備貨期現(xiàn)貨寬松程度，終端搶出口在一季度的持續(xù)性和強(qiáng)度，以及高成本鋰礦和鋰鹽企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策調(diào)整。廣期所碳酸鋰主力合約參考運(yùn)行區(qū)間76000-79400元/噸。
周五下午15：00不銹鋼主力合約收13180元/噸，當(dāng)日+0.88%(+115)，單邊持倉32.60萬手，較上一交易日+3067手。
現(xiàn)貨方面，佛山市場寶新304冷軋卷板報13150元/噸，較前日+50，無錫市場寶新304冷軋卷板報13550元/噸，較前日+50；佛山基差-30(-65)，無錫基差370(-65)；佛山宏旺201報8550元/噸，較前日持平，宏旺罩退430報7800元/噸，較前日持平。
原料方面，山東高鎳鐵出廠價報940元/鎳，較前日持平。保定304廢鋼工業(yè)料回收價報8850元/噸，較前日持平。高碳鉻鐵北方主產(chǎn)區(qū)報價7100元/50基噸，較前日持平。期貨庫存錄得103549噸，較前日-121。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，社會庫存錄得90.46萬噸，環(huán)比增加1.08%，其中300系庫存58.20萬噸，環(huán)比減少0.10%。
鋼廠停產(chǎn)檢修利好逐漸釋放，當(dāng)下不銹鋼估值處于較低區(qū)間，下游需求彈性釋放，商戶投機(jī)補(bǔ)庫需求增加，采買意愿有所增強(qiáng)，日內(nèi)成交改善，庫存小幅去化。鋼廠出現(xiàn)封盤限貨現(xiàn)象，助長現(xiàn)貨看漲熱情，預(yù)計短期偏強(qiáng)運(yùn)行，但行情是否延續(xù)仍需等待基本面出現(xiàn)邊際變化
? 黑 色
周五，受錳礦相關(guān)消息影響，錳硅主力（SM505合約）午后大幅反彈，日內(nèi)收漲3.76%，收盤報6286元/噸?，F(xiàn)貨端，天津6517錳硅現(xiàn)貨市場報價5900元/噸，折盤面6090，貼水盤面196元/噸。硅鐵主力（SF503合約）小幅震蕩反彈，日內(nèi)收漲0.50%，收盤報6378元/噸?，F(xiàn)貨端，天津72#硅鐵現(xiàn)貨市場報價6340元/噸，升水盤面38元/噸。
本周，錳硅盤面價格（針對加權(quán)指數(shù)，下同）在經(jīng)歷周初繼續(xù)探底，并跌落6000元/噸關(guān)口后，于周五借勢向上放量大幅反彈，一舉擺脫7月份以來下行趨勢線，周度漲幅200元/噸或3.3%。日線級別，我們在前期的觀點(diǎn)中提到“可將價格是否擺脫下跌趨勢作為強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換的觀測點(diǎn)之一”，當(dāng)下價格已經(jīng)向上擺脫，空頭趨勢短期結(jié)束，但伴隨著持倉的回落，或?yàn)榭疹^減倉導(dǎo)致，多頭持續(xù)性有待觀察。周線級別，錳硅當(dāng)下仍處于（5900，6600）的區(qū)間之內(nèi)，向上依次觀察6350/6450/6550元/噸三處壓力情況。
硅鐵方面，硅鐵盤面價格（針對加權(quán)指數(shù)，下同）延續(xù)區(qū)間震蕩，周度漲幅78元/噸或+1.25%。日線級別，硅鐵價格向右擺脫下跌趨勢線，但整體價格仍維持在6200-6600元/噸的區(qū)間內(nèi)做箱體震蕩，當(dāng)前繼續(xù)以箱體波動看待，短期存在繼續(xù)向上反彈的可能，依次關(guān)注6500/6600元/噸附近壓力情況。
展望后市，我們?nèi)匝永m(xù)前期“未來一段政策真空期內(nèi)，預(yù)期黑色板塊整體價格將進(jìn)入相對混沌的時期，以震蕩為主”的觀點(diǎn)，與前期有所不同之處在于，商品在經(jīng)歷了持續(xù)陰跌之后，本周價格有所抬頭，文華商品指數(shù)向右擺脫下跌趨勢，趨勢持續(xù)性有待觀察。且外盤以原油、銅為主的商品再度出現(xiàn)通脹敘事的苗頭，價格出現(xiàn)明顯抬升。疊加黑色前期向下的調(diào)整已有一段時日，短期價格或向上進(jìn)行反彈式修復(fù)，但空間預(yù)計有限。
基本面方面，錳礦端再起風(fēng)云，相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)稱部分康密勞長協(xié)客戶反應(yīng)2月份長協(xié)將較常量減半甚至以上（消息暫未被證實(shí)），疊加澳洲South32發(fā)運(yùn)何時恢復(fù)仍有分歧，錳硅周五在商品整體氛圍轉(zhuǎn)暖之際借勢上揚(yáng)，拉出大陽線。當(dāng)前錳礦鋼礦庫存維持在500萬噸附近，處于同期略偏低水平，并不十分明顯，后續(xù)仍需關(guān)注south32發(fā)運(yùn)恢復(fù)情況。供求結(jié)構(gòu)上，錳硅仍處于供大于求的寬松狀態(tài)，螺紋鋼及鐵水季節(jié)性回落，周產(chǎn)維持相對高位，庫存處于顯著高位且隨著盤面對于現(xiàn)貨的升水，盤面?zhèn)}單壓力持續(xù)增加（10月份集中注銷后倉單再度來到42萬噸附近水平），隨著當(dāng)下升水幅度的加大，預(yù)計套保壓力將繼續(xù)增加，對盤面價格形成壓力。硅鐵方面，供給端繼續(xù)向下收縮，隨著鋼鐵方面需求的季節(jié)性走弱，庫存小幅累積，但總體供求結(jié)構(gòu)及庫存水平保持相對健康狀態(tài)。繼續(xù)關(guān)注供給端是否出現(xiàn)如環(huán)保限產(chǎn)等驅(qū)動。
周五，工業(yè)硅期貨主力（SI2502合約）盤中繼續(xù)加速下行，一度跌逾1.7%，尾盤快速反彈，日內(nèi)收漲0.10%，收盤報10520元/噸?，F(xiàn)貨端，華東不通氧553#市場報價10800元/噸，環(huán)比上日-50元/噸，升水期貨主力合約280元/噸；421#市場報價11700元/噸，環(huán)比上日持穩(wěn)，折合盤面價格10900元/噸，升水期貨主力合約380元/噸。
本周，工業(yè)硅盤面價格延續(xù)下跌，周度跌幅260元/噸或2.41%，周線六連陰，價格表現(xiàn)十分弱勢。日線級別，價格當(dāng)前仍延續(xù)下跌趨勢，周中價格向下靠近10000元/噸整數(shù)關(guān)口附近后有所反彈，雖小時線對加速下跌趨勢有所擺脫，但大趨勢仍未改變，在價格擺脫下跌趨勢前不建議盲目抄底，單邊參與缺乏性價比，暫時仍以觀望為主。
基本面方面，本周工業(yè)硅周產(chǎn)環(huán)比延續(xù)回落，新疆地區(qū)產(chǎn)量繼續(xù)小幅下行，四川地區(qū)產(chǎn)量創(chuàng)下新低。下游多晶硅仍是工業(yè)硅需求的主要壓力項(xiàng)，當(dāng)前周產(chǎn)較去年同期降幅超40%。在行業(yè)自律性減產(chǎn)穩(wěn)價背景下，多晶硅對于工業(yè)硅的需求支撐顯著減弱，暫未見復(fù)蘇預(yù)期。從月度的供求結(jié)構(gòu)上，受到多晶硅端需求銳減影響，雖然當(dāng)前產(chǎn)量隨著檢修以及枯水期已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的減量，但供給總量仍較需求顯得寬松。這一點(diǎn)我們從仍舊持續(xù)創(chuàng)下新高的庫存上可以明顯看出。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）對于硅料需求前景黯淡的背景下，工業(yè)硅當(dāng)下的減產(chǎn)力度仍無法改變價格的悲觀預(yù)期。當(dāng)下工業(yè)硅庫存延續(xù)上升，不斷創(chuàng)下歷史新高，供應(yīng)端壓力持續(xù)擠壓現(xiàn)貨價格，帶動現(xiàn)貨、期貨螺旋式下跌。我們延續(xù)認(rèn)為需要供給端規(guī)模更大、持續(xù)更久的減產(chǎn)，甚至造成部分產(chǎn)能永久性退出才能改變當(dāng)下工業(yè)硅寬松的結(jié)構(gòu)以及才能對工業(yè)硅價格形成有效的支撐的觀點(diǎn)。
鋼材
螺紋鋼主力合約下午收盤價為3202元/噸,?較上一交易日跌3元/噸（-0.09%）。當(dāng)日注冊倉單95731噸,?環(huán)比增加3292噸。主力合約持倉量為183.94萬手，環(huán)比減少2964?手。現(xiàn)貨市場方面,?螺紋鋼天津匯總價格為3210元/噸,?環(huán)比持平;?上海匯總價格為3310元/噸,?環(huán)比持平。?熱軋板卷主力合約收盤價為3312元/噸,?較上一交易日跌1元/噸（-0.03%）。?當(dāng)日注冊倉單383023噸,?環(huán)比減少12839噸。主力合約持倉量為118.4877萬手，環(huán)比增加6229?手。?現(xiàn)貨方面,?熱軋板卷樂從匯總價格為3340元/噸,?環(huán)比持平;?上海匯總價格為3340元/噸,?環(huán)比持平。
盤面價格延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢，現(xiàn)貨價格稍有企穩(wěn)跡象?；久娣矫?，由于臨近春節(jié)，螺紋表需與產(chǎn)量均表現(xiàn)為淡季特征。按照往年經(jīng)驗(yàn)來看，春季前兩周時間各地逐步開始進(jìn)行高爐檢修?？値齑媪侩m稍有回升，但還是處五年同期最低點(diǎn)。現(xiàn)階段高爐利潤微薄，庫存量偏低，可能會在春節(jié)后進(jìn)行快速復(fù)產(chǎn)。熱卷本周產(chǎn)量小幅增加，需求延續(xù)季節(jié)性回落，總庫存小幅增加，整體表現(xiàn)中性。?宏觀方面，在政策空窗期，宏觀方面的影響稍有減弱?？傮w而言，成材基本面表現(xiàn)中性，原料價格即將見底，成本重心下移空間不大，注意成本支撐，成材價格可能會有所企穩(wěn),。以螺紋鋼主力合約為例，參考運(yùn)行區(qū)間為3100-3300元/噸。未來還需重點(diǎn)關(guān)注原料價格是否會有支撐、兩會對于明年的財政計劃。
鐵礦石
上周五鐵礦石主力合約（I2505）收至753.50?元/噸，漲跌幅-0.13?%（-1.00），持倉變化-3694?手，變化至41.33?萬手。鐵礦石加權(quán)持倉量67.99萬手?，F(xiàn)貨青島港PB粉764元/濕噸，折盤面基差57.91?元/噸，基差率7.14%。
供給方面，2025年第一周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比回落，但季節(jié)性同比偏高。近端到港量提升較為明顯。需求方面，鋼聯(lián)日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下滑至224.37萬噸，年底鋼廠檢修與復(fù)產(chǎn)交織，預(yù)計節(jié)前兩周鐵水產(chǎn)量有所波動。下游成材需求季節(jié)性滑落，螺紋鋼庫存有所回升，但仍處于同比低位。隨著下游項(xiàng)目逐步放假停工，終端需求或?qū)⑦M(jìn)一步下移。庫存方面，港口疏港量維持高位，臨近假期鋼廠補(bǔ)庫繼續(xù)，進(jìn)口礦庫存延續(xù)上行趨勢，考慮到鋼廠利潤和資金情況，補(bǔ)庫幅度或?qū)⑷跤谌ツ?。由于近端到港激增，港口庫存小幅累庫。綜合來看，短期鐵水重心下移，一季度通常為海外礦山發(fā)運(yùn)淡季，遠(yuǎn)端供給或繼續(xù)回落，鐵礦石延續(xù)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期雙弱的格局，預(yù)計礦價震蕩運(yùn)行，關(guān)注淡季發(fā)運(yùn)及鐵水走勢。
玻璃：玻璃現(xiàn)貨報價1310，沙河產(chǎn)銷尚可。截止到20250109，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存4370.2萬重箱，環(huán)比-49.1萬重箱，環(huán)比-1.11%，同比+42.8%。沙河地區(qū)庫存水平偏低，出貨較好，主要受到下游剛需采購以及經(jīng)銷商、期現(xiàn)商適量存貨支撐，產(chǎn)業(yè)供需矛盾較小。宏觀方面，經(jīng)濟(jì)工作會落地，增量信息有限，凈持倉空頭減倉，短期缺乏方向指引。
純堿：純堿現(xiàn)貨價格1370，純堿檢修企業(yè)逐步恢復(fù)，整體開工及產(chǎn)量提升。純堿需求一般，剛需采購及節(jié)前補(bǔ)庫。截止到2025年1月9日，本周國內(nèi)純堿廠家總庫存147.08萬噸，較周一增加1.28萬噸，漲幅0.88%。其中，輕質(zhì)純堿61.71萬噸，環(huán)比增加0.08萬噸，重質(zhì)純堿85.37萬噸，環(huán)比增加1.20萬噸。凈持倉變化不大，預(yù)計延續(xù)弱勢震蕩。
? 能 源 化 工
20250103橡膠破位下跌。然后弱勢反彈。
NR反彈已比較充分。RU比較弱。
2024年12月18日，山東裕龍島煉化一體化（一期）項(xiàng)目配套22萬噸/年丁二烯裝置目前正常開工，少量貨源外銷。
裕龍島丁二烯的投產(chǎn)預(yù)期將壓制丁二烯的現(xiàn)貨，預(yù)期將影響丁二烯橡膠的反彈力度。
多空講述不同的故事。漲因減產(chǎn)預(yù)期看多，跌因需求證偽。
天然橡膠RU多頭認(rèn)為東南亞尤其是泰國的天氣可能有助于橡膠減產(chǎn)。市場對收儲輪儲也或有預(yù)期。政策的利好扭轉(zhuǎn)了需求的預(yù)期。
天然橡膠空頭認(rèn)為因?yàn)樾枨笃降?EUDR推遲所以預(yù)期跌?？疹^認(rèn)為價格高會刺激全年大量新增供應(yīng)，減產(chǎn)或落空，增產(chǎn)可預(yù)期。高產(chǎn)季節(jié)，會證明供應(yīng)季節(jié)性增加的壓力仍然存在。
復(fù)盤8月以來的行情，可以劃分為7個階段：
2024/08/01到2024/08/31??季節(jié)性規(guī)律的上漲。降雨量多，供應(yīng)強(qiáng)勢。需求去庫預(yù)期。
2024/09/06到2024/09/23??臺風(fēng)影響，尤其是摩羯，造成了海南云南臺風(fēng)災(zāi)害，造成了泰國洪水。上漲幅度遠(yuǎn)超往年臺風(fēng)影響。
2024/09/24到2024/09/30??政府的政策，扭轉(zhuǎn)了市場的需求預(yù)期。商品和股市共振。漲幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期。
2024/10/08到2024/11/18??EUDR預(yù)期推遲，泰國供應(yīng)預(yù)期放量，導(dǎo)致膠價向下調(diào)整。
2024/11/25至2024/12/06，泰國降雨量多，洪水災(zāi)害，供應(yīng)強(qiáng)預(yù)期。?
2024/12/06至今，供應(yīng)擔(dān)憂緩和，需求疲軟導(dǎo)致下跌。
2025/01/03，橡膠技術(shù)破位下跌。
行業(yè)如何？
截至2025年1月10日，山東輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為62.14%，較上周走高3.05個百分點(diǎn)，較去年同期走高2.89個百分點(diǎn)。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為78.65%，較上周走高0.42個百分點(diǎn)，較去年同期走高6.50個百分點(diǎn)。
截至2025年1月5日，中國天然橡膠社會庫存125.6萬噸，環(huán)比增加1.9萬噸，增幅1.6%。中國深色膠社會總庫存為71.6萬噸，環(huán)比增加3%。中國淺色膠社會總庫存為54萬噸，環(huán)比降0.3%。截至2025年1月7日，??青島地區(qū)天然橡膠庫存33.73（+0.61）萬噸。
現(xiàn)貨
上個交易日下午16:00-18:00泰標(biāo)混合膠16150（100）元。STR20報1990（20）美元。
山東丁二烯12000（100）元。江浙丁二烯11600（-50）元。華北順丁13600（0）元。
操作建議：
目前橡膠中性或偏空思路。
建議短線交易，并設(shè)置止損。
我們前期推薦買20號膠現(xiàn)貨空RU2505，我們認(rèn)為RU升水回歸大半，可能有所反復(fù)。
考慮政策利好，等市值買股票ETF空RU2505也可以適當(dāng)考慮。
1月10日05合約漲7，報2596，現(xiàn)貨漲5，基差+89。隨著海外裝置停車逐步兌現(xiàn)，市場關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移到甲醇供應(yīng)回升以及下游低利潤和港口烯烴停車上來。短期甲醇估值偏高，且供需有邊際走弱風(fēng)險。后續(xù)市場的關(guān)注點(diǎn)在于國際裝置的回歸以及港口MTO裝置的運(yùn)行情況。策略方面，單邊做多性價比不高，鑒于上下游利潤分配已大幅偏離合理范圍且甲醇利多已經(jīng)大致兌現(xiàn)，?PP-3MA價差存階段性反彈修復(fù)機(jī)會，建議逢低關(guān)注05合約該價差的修復(fù)機(jī)會。單邊觀望為主
1月10日05合約漲9，報1669，現(xiàn)貨持平，基差-109。當(dāng)前現(xiàn)實(shí)依舊是高庫存格局，后續(xù)氣頭裝置得回歸將進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力，供應(yīng)同比維持高位，且短期難以大幅下行，雖然高成本工藝已陷入虧損，但當(dāng)前仍未見煤制大規(guī)模的停車檢修，后續(xù)持續(xù)關(guān)注企業(yè)開工情況。需求端當(dāng)前農(nóng)業(yè)需求季節(jié)性淡季，復(fù)合肥成品庫存壓力較大，?需求不佳，冬儲進(jìn)程緩慢。后續(xù)尿素節(jié)前收單收單將逐步啟動，但高庫存格局下預(yù)計市場情緒弱勢難改。當(dāng)前盤面維持高升水格局，生產(chǎn)企業(yè)可逢高參與空頭套保。絕對價格低位下單邊交易建議觀望為主。待供應(yīng)端或需求端有實(shí)質(zhì)性利好出現(xiàn)再考慮短多機(jī)會。
原油
WTI主力原油期貨收漲2.28美元，漲幅3.07%，報76.57美元；布倫特主力原油期貨收漲2.59美元，漲幅3.35%，報79.79美元；INE主力原油期貨收漲15.40元，漲幅2.62%，報603.70元。
數(shù)據(jù)方面：歐洲ARA周度數(shù)據(jù)出爐，汽油庫存環(huán)比累庫1.00百萬桶至12.78百萬桶，環(huán)比累庫8.50%；柴油庫存環(huán)比去庫0.26百萬桶至18.44百萬桶，環(huán)比去庫1.40%；燃料油庫存環(huán)比輕微去庫0.11百萬桶至9.28百萬桶，環(huán)比去庫1.22%；石腦油環(huán)比輕微去庫0.74百萬桶至4.22百萬桶，環(huán)比去庫1.05%；航空煤油環(huán)比去庫0.09百萬桶至6.63百萬桶，環(huán)比去庫1.41%；總體成品油受汽油影響，環(huán)比累庫0.49百萬桶至51.35百萬桶，環(huán)比累庫0.96%。?
消息方面：美國財政部制裁俄羅斯加劇，除了石油生產(chǎn)，涉及180多艘貿(mào)易船，甲醇出口也將受到影響，俄羅斯每個月從東部港口海參崴發(fā)中國大約3船，未來甲醇進(jìn)口每個月減量7萬噸。
短期來看，原油短線受地緣與消息影響上行，油價上方極其有限，重點(diǎn)觀測下周加拿大能源部長訪美后的表態(tài)。長期來看，油價2025年仍然呈現(xiàn)供大于求的格局，OPEC內(nèi)部產(chǎn)油小國已明顯與沙特的減產(chǎn)挺價方針出現(xiàn)分歧，美國換任即將舉行，特朗普上任后仍對油價形成中長期利空，油價中樞易跌難漲。我們認(rèn)為當(dāng)前油價面臨特朗普上臺利多窗口即將關(guān)閉，原油已進(jìn)入極佳中長期空配區(qū)間，推薦投資者逢高空配。
PVC開工維持高位。成本端，電石開工小幅回升。出口方面，接單有所好轉(zhuǎn)，但絕對量有限，預(yù)計難有亮點(diǎn)。基本面看，近期成本支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)。絕對價格低位刺激投機(jī)需求，庫存向下轉(zhuǎn)移。近期，基本面小幅轉(zhuǎn)強(qiáng)，但是倉單高位，大庫存難以去化，下游淡季之下，現(xiàn)實(shí)壓力依舊偏大，預(yù)計盤面偏弱震蕩。
純苯負(fù)荷維持年內(nèi)高位，2025年主營春檢力度較大，屆時純苯負(fù)荷將同步下行。基本面看，近期純苯供應(yīng)高位，需求回落，基本面有所轉(zhuǎn)弱。進(jìn)口方面，目前內(nèi)外倒掛，關(guān)注遠(yuǎn)期實(shí)際進(jìn)口情況，近期港口重回累庫，月間價差持續(xù)偏弱，關(guān)注月底庫存情況?。市場流通庫存有增量預(yù)期，基差大幅走弱，年底淡季累庫。日內(nèi)傳韓國裝置負(fù)荷下行，盤面反彈。
聚乙烯
聚乙烯，期貨價格上漲，分析如下：現(xiàn)實(shí)端需求端進(jìn)入季節(jié)性淡季，現(xiàn)貨價格無變動。成本端原油價格低位震蕩，PE估值向上空間有限。1月供應(yīng)端雖無新增產(chǎn)能，但檢修高位回落，供應(yīng)端或?qū)⒊袎?。上中游庫存去庫，對價格支撐尚存；季節(jié)性淡季，需求端農(nóng)膜訂單增速放緩，且遠(yuǎn)不及同期水平，房地產(chǎn)宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，但現(xiàn)實(shí)端下游開工率回落，將其負(fù)反饋傳遞至價格中樞下移。05合約持倉量高位回落，助推盤面價格下行，PE期限由Backwardation向水平變化，預(yù)計1月伴隨檢修集中回歸和新增產(chǎn)能落地，聚乙烯價格或?qū)⑾滦小?/p>
基本面看主力合約收盤價7911元/噸，上漲34元/噸，現(xiàn)貨8800元/噸，無變動0元/噸，基差889元/噸，走弱34元/噸。上游開工87.21%，環(huán)比上漲0.70?%。周度庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存34.05萬噸，環(huán)比累庫3.79 萬噸，貿(mào)易商庫存3.64 萬噸，環(huán)比去庫0.06 萬噸。下游平均開工率41.64%，環(huán)比下降0.36 %。LL5-9價差92元/噸，環(huán)比擴(kuò)大11元/噸。
聚丙烯
聚丙烯，期貨價格上漲，分析如下：OPEC再次宣布下調(diào)2025年原油需求預(yù)期，原油價格向下空間打開，成本端支撐松動?，F(xiàn)實(shí)端需求端進(jìn)入季節(jié)性淡季，現(xiàn)貨價格無變動，預(yù)計維持震蕩；成本端原油價格低位震蕩，LPG下游化工需求利潤修復(fù)，開工率持觸底反彈，疊加燃燒需求旺季，因此PP估值或階段性小幅向上。1月供應(yīng)端雖無新增產(chǎn)能，但檢修高位回落，供應(yīng)端或?qū)⒊袎?。需求端下游開工率進(jìn)入季節(jié)性淡季，伴隨塑編訂單回落，現(xiàn)實(shí)端下游開工率或已見頂，今年塑編、BOPP訂單數(shù)量遠(yuǎn)不及往年同期。檢修高位回落導(dǎo)致上中游庫存去化放緩，貿(mào)易商低價出貨意圖明顯。期限結(jié)構(gòu)保持水平結(jié)構(gòu)。預(yù)計1月中長期聚丙烯價格維持震蕩偏弱。
基本面看主力合約收盤價7362元/噸，上漲19元/噸，現(xiàn)貨7505元/噸，無變動0元/噸，基差143元/噸，走弱19元/噸。上游開工78.76%，環(huán)比下降0.81%。周度庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存41.3萬噸，環(huán)比去庫0.95萬噸，貿(mào)易商庫存13.72 萬噸，環(huán)比去庫0.4萬噸，港口庫存6.08 萬噸，環(huán)比去庫0.20?萬噸。下游平均開工率53.29%，環(huán)比下降0.62%。LL-PP價差549元/噸，環(huán)比擴(kuò)大15元/噸，建議跟蹤投產(chǎn)進(jìn)度，逢高做空LL-PP價差。
PX05合約跌22元，報7238元，PX CFR上漲10美元，報858美元，按人民幣中間價折算基差-128元（+105），5-9價差-76元（-18）。PX負(fù)荷上看，中國負(fù)荷81.1%，亞洲負(fù)荷74.8%，裝置方面，福建聯(lián)合石化、威聯(lián)石化負(fù)荷下降，中金石化恢復(fù)負(fù)荷，廣東石化提前檢修，海外印尼兩套裝置共105萬噸因故停車檢修，預(yù)計持續(xù)20-30天，GS一套40萬噸裝置檢修，GS其余裝置與SK負(fù)荷下降10%左右，但下旬樂天50萬噸裝置計劃提負(fù)。PTA負(fù)荷79.9%，環(huán)比下降0.6%，裝置方面，中泰石化、英力士重啟中，漢邦220萬噸裝置停車。進(jìn)口方面，12月韓國PX出口中國37.7萬噸，環(huán)比提升3萬噸。庫存方面，11月底庫存398萬噸，累庫8萬噸。估值成本方面，PXN為193美元（+6），石腦油裂差96美元（-13）。后續(xù)來看意外檢修推動的PXN修復(fù)接近結(jié)束，PXN的上方空間相對有限，因?yàn)橐患径日w計劃內(nèi)檢修較少，PX整體平衡矛盾較小，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈目前受淡季預(yù)期壓制，而基本面改善時間主要在一季度末段，短期內(nèi)原油的反彈及自身估值的修復(fù)推動PX偏強(qiáng)震蕩，謹(jǐn)防地緣矛盾緩解導(dǎo)致的原油回落風(fēng)險，注意風(fēng)控。
PTA
PTA05合約跌20元，報5042元，華東現(xiàn)貨上漲50元，報4955元，基差-103元（+3），5-9價差-36元（-2）。PTA負(fù)荷79.9%，環(huán)比下降0.6%，裝置方面，中泰石化、英力士重啟中，漢邦220萬噸裝置停車。下游負(fù)荷86.3%，環(huán)比下降1.8%，裝置方面，共193萬噸裝置檢修，華潤60萬噸甁片開啟，新裝置儀化50萬噸甁片投產(chǎn)。終端加彈負(fù)荷下降8%至74%，織機(jī)負(fù)荷下降8%至61%。庫存方面，1月3日社會庫存（除信用倉單）環(huán)比累庫5.5萬噸，到285.1萬噸。估值和成本方面，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)下跌5元，至291元，盤面加工費(fèi)跌6元，至294元。后續(xù)來看，短期PXN修復(fù)進(jìn)度接近完成，其基本面上仍然受下游淡季而帶來的累庫現(xiàn)實(shí)壓制，加工費(fèi)偏弱，因此反彈動力主要來源于原油上漲，亦或PX意外的檢修推動PXN進(jìn)一步修復(fù)，謹(jǐn)防地緣矛盾緩解導(dǎo)致的原油回落風(fēng)險，注意風(fēng)控。
EG05合約跌23元，報4733元，華東現(xiàn)貨漲21元，報4767元，基差23元（+7），5-9價差-28元（-10）。供給端，乙二醇負(fù)荷70.6%，環(huán)比下降2.4%，其中煤化工69.7%，乙烯制71.1%，煤化工方面，神華榆林、河南煤業(yè)、中化學(xué)重啟，陜西榆林化學(xué)開啟輪休，陜煤渭化開啟輪休，天業(yè)負(fù)荷下降，廣匯小幅降負(fù)；油化工方面，中石化武漢重啟，三江石化停車檢修。海外方面，沙特jupc2#停車中，馬來西亞石油一套75萬噸裝置停車，計劃下旬重啟。下游負(fù)荷86.3%，環(huán)比下降1.8%，裝置方面，共193萬噸裝置檢修，華潤60萬噸甁片開啟，新裝置儀化50萬噸甁片投產(chǎn)。終端加彈負(fù)荷下降8%至74%，織機(jī)負(fù)荷下降8%至61%。進(jìn)口到港預(yù)報19.8萬噸，環(huán)比上升3萬噸，華東出港1月9日1.3萬噸，出庫上升。港口庫存52.6萬噸，累庫6.5萬噸。估值和成本上，石腦油制利潤為-685元，國內(nèi)乙烯制利潤-572元，煤制利潤809元。成本端乙烯持平至870美元，榆林坑口煙煤末價格上升至690元。1月后供給預(yù)期維持高位，進(jìn)口預(yù)期回升，需求聚酯端開始大面積檢修，供需平衡偏累，顯性庫存因進(jìn)口回升預(yù)期見底，短期震蕩偏弱走勢。
? 農(nóng) 產(chǎn) 品
周末國內(nèi)豬價窄幅波動漲跌穩(wěn)均有，河南均價漲0.13元至15.83元/公斤，四川均價落0.05元至15.78元/公斤，終端需求難有增量，產(chǎn)品走貨偏慢，屠企宰量弱勢運(yùn)行，市場出豬相對積極，預(yù)計今日豬價穩(wěn)定為主，局部小幅漲跌。理論出欄量依舊偏大，未來基礎(chǔ)供應(yīng)基調(diào)偏向過剩，短期留意春節(jié)前需求的脈沖影響，另外標(biāo)肥差背后的大豬偏緊或支撐階段性豬價，且能引導(dǎo)投機(jī)性壓欄和二育走向，現(xiàn)貨偏弱但較難流暢下跌；盤面提前給出悲觀表達(dá)，各合約深貼水背景下宜過度追跌，而拉高后亦有套保壓力，低位區(qū)間思路，短線節(jié)奏性交易為主。
周末國內(nèi)蛋價穩(wěn)定為主，局部略弱，黑山4元/斤，館陶落0.11元至4.09元/斤，臨近春節(jié)上游有惜售情緒，市場供應(yīng)一般，下游需求增多，但學(xué)校放假抑制需求增幅，預(yù)計本周蛋價小漲后回穩(wěn)。需求高峰已過，備貨消費(fèi)對蛋價支撐力度一般，疊加產(chǎn)能回升和成本下移，盡管現(xiàn)貨相比遠(yuǎn)期盤面仍有可觀升水，但節(jié)前預(yù)期交易盛行，盤面破位下行，春節(jié)前宜維持偏空思路，節(jié)后視開年價和升貼水情況而定操作。
周五鄭州白糖期貨價格震蕩，鄭糖5月合約收盤價報5891元/噸，較之前一交易日上漲19元/噸，或0.32%。廣西制糖集團(tuán)報價5980-6100元/噸，云南制糖集團(tuán)新糖報價5940-5980元/噸，加工糖廠主流報價區(qū)間6290-6630元/噸，整體報價持穩(wěn)。節(jié)前貿(mào)易商及下游終端備貨需求不足，以隨行就市采購為主，現(xiàn)貨市場交投清淡，整體成交一般。廣西現(xiàn)貨-鄭糖主力合約（sr2505）基差89元/噸。
外盤方面，周五原糖期貨價格震蕩，原糖3月合約收盤價報19.21美分/磅，較之前一個交易日上漲0.08美分/磅，或0.42%。交易員稱，巴西有利的天氣最近已幫助拖低了價格，但市場從低于預(yù)期的印度產(chǎn)量中獲得支撐。
鄭糖短線受廣西干旱，糖漿和預(yù)拌粉進(jìn)口受限等因素支撐延續(xù)高位震蕩，但中長期全球糖市仍處于增產(chǎn)周期，維持逢高做空思路。
周五鄭州棉花期貨價格震蕩，鄭棉5月合約收盤價報13540元/噸，較前一交易日上漲70元/噸，或0.52%?，F(xiàn)貨方面，中國棉花價格指數(shù)(CCIndex)3128B新疆機(jī)采提貨價14120元/噸，較上個交易日持平，3128B新疆機(jī)采提貨價-鄭棉主力合約（CF2505）基差580元/噸。臨近春節(jié)，目前紡企訂單稀少，以短單小單為主，庫存生產(chǎn)情況持續(xù)增加，對于原料少量逢低補(bǔ)庫。
外盤方面，周五美棉期貨價格大幅下跌，美棉3月合約收盤報66.96美分/磅，較之前一個交易日下跌1.58美分/磅，或2.31%。USDA發(fā)布的1月供需報告將中國產(chǎn)量上調(diào)39萬噸至653萬噸，進(jìn)口小幅下調(diào)1萬噸至174萬噸；美國產(chǎn)量上調(diào)3萬噸至314萬噸，出口下調(diào)7萬噸至240萬噸，庫存消費(fèi)比上調(diào)3.78個百分點(diǎn)至37.6%；全球產(chǎn)量上調(diào)140萬噸至2601萬噸，消費(fèi)上調(diào)45萬噸至2523萬噸，庫存消費(fèi)比上調(diào)2.11個百分點(diǎn)。截至1月2日當(dāng)周，本年度美棉累計出口簽約181.42萬噸，同比減少24.46萬噸，或11.88%。
USDA 1月報告將中國產(chǎn)量以及全球產(chǎn)量大幅提高，但按照美棉的出口量按1月報告的預(yù)估還是偏樂觀，未來仍有下調(diào)的空間，利空尚未完全釋放。在全球平衡表供需寬松的大背景下，在2025年二季度之前操作上維持反彈擇機(jī)建空，另外1月需要關(guān)注特朗普正式就任后的關(guān)稅政策邊際變化。
油脂
【重要資訊】
1、據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS及AmSpec，1月前10日馬棕出口環(huán)比下降21.4%-29.12%。
2、MPOB數(shù)據(jù)：馬來西亞12月棕櫚油庫存量為1708747噸，環(huán)比減少6.91%。低于路透預(yù)期的175.5萬噸。馬來西亞12月棕櫚油產(chǎn)量為1486786噸，環(huán)比減少8.30%。略高于路透預(yù)期的148.3萬噸。馬來西亞12月棕櫚油出口為1341732噸，環(huán)比減少9.97%。低于路透預(yù)期的137.5萬噸。
周五夜盤油脂受商品整體回暖影響有所反彈，棕櫚油近月仍體現(xiàn)季節(jié)性減產(chǎn)，但高價導(dǎo)致出口需求下降及印尼B40政策執(zhí)行或打折扣、美國生柴政策缺位的擔(dān)憂施壓盤面，油脂整理為主，周末美國財政部發(fā)布45Z指導(dǎo)意向有利于美豆油，但最終細(xì)則還需要較長時間確定。國內(nèi)現(xiàn)貨基差弱穩(wěn)，廣州24度棕櫚油基差05+1200（0）元/噸，江蘇一級豆油基差05+430（0）元/噸，華東菜油基差05+80（0）元/噸。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕櫚油產(chǎn)量大幅調(diào)降、印尼B40生柴政策預(yù)期影響，油脂運(yùn)行中樞提升，季節(jié)性上或在一季度因棕櫚油供需緊張見到高點(diǎn)，而在二季度隨著油料種植展開及棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)而回落。近期棕櫚油因短期出口需求及印尼、美國生柴政策擔(dān)憂、宏觀走弱回落。隨著進(jìn)入棕櫚油減產(chǎn)季節(jié)，油脂調(diào)整后預(yù)計將受需求回暖支撐，關(guān)注高頻產(chǎn)量、出口數(shù)據(jù)指引，近期預(yù)計處于震蕩格局，建議宏觀情緒釋放、需求回暖后尋找做多機(jī)會。
蛋白粕
【重要資訊】
豆粕主力合約周五夜盤空頭回補(bǔ)反彈，周末美豆報告超預(yù)期利多，環(huán)比調(diào)低產(chǎn)量后美豆24/25年度庫銷比到了8.73%的水平，美豆24/25年度成本線也回到了1200美分/蒲左右，美豆盤面的底部再次被抬高。國內(nèi)大豆12月、1月買船較少，豆粕庫存已低于去年同期，對現(xiàn)貨有一定支撐，近月合約強(qiáng)于遠(yuǎn)月。周六廣東豆粕現(xiàn)貨報2970元/噸漲90，上周成交、提貨較好，飼料企業(yè)庫存天數(shù)上升，節(jié)前備貨已開啟。
機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示截止1月3日12月大豆買船441萬噸，1月買船321.6萬噸，2月買船719.9萬噸，3月買船960.3萬噸，預(yù)計2、3月到港偏少。預(yù)報顯示未來兩周巴西大部分降雨充足，巴西南里奧格蘭德州降雨預(yù)計恢復(fù)，阿根廷降雨預(yù)計恢復(fù)但仍呈現(xiàn)偏少的局面。
【交易策略】
由于美豆24/25年度產(chǎn)量調(diào)低，美豆的底部再次提升，南美豐產(chǎn)壓力或體現(xiàn)在升貼水之上。預(yù)計后續(xù)美豆盤面偏強(qiáng)，但若出現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)情景，則可能二次回落，大豆升貼水方面則因巴西豐產(chǎn)預(yù)期可能會繼續(xù)下探，但貿(mào)易戰(zhàn)情景會使巴西升貼水反彈。同時，逐步進(jìn)入美豆新作種植面積的交易時間，因此，后續(xù)豆粕預(yù)計會呈現(xiàn)下有強(qiáng)支撐的格局，單邊嘗試逢低買入，上方空間則受南美天氣、美豆面積預(yù)估而定。
（轉(zhuǎn)自：五礦期貨微服務(wù)）
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