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來源：新世紀期貨

黑色產業鏈

鐵礦石：高位震蕩

目前處于政策真空期，短期暫未看到超利好兌現，鐵礦市場逐漸從宏觀預期層面走向產業邏輯。上周海外鐵礦發運大幅回升，終端實際需求邊際走弱，鋼材現貨成交轉差，疊加環保原因，高爐檢修增多，導致鐵水低點進一步下移，上周回落至229.41萬噸，預計12月低點繼續小幅下移。年前鋼廠對原料仍有補庫需求，總體上12月鐵礦去庫格局不變，庫存或從1.5億噸逐步回落至1.48億噸。隨著天氣漸冷，需求進一步收縮，鐵礦2505合約向下方760元/噸一帶尋支撐。

煤焦：震蕩偏弱

焦炭方面，市場整體產能過剩，利潤不斷被鋼廠擠壓，經過四輪提降，焦化廠利潤處于盈虧邊緣，開啟首輪提漲，短期上游原料端挺價意愿開始上升，但鋼廠接受意愿不高。今年以來，雖然焦煤國內產量同比略降，但是進口增量較多，對國內市場供應形成了有效補充，供應壓力難以緩解。隨著終端需求的季節性走弱，鐵水日產回落，焦煤、焦炭市場供需格局均轉為寬松。鋼價企穩是煤價企穩的前提，鋼價企穩需關注市場信心的修復，進而刺激出下游貿易商的冬儲行為，煤焦跟隨鋼價走勢為主。

卷螺：震蕩

中央經濟工作會議落地，到明年3月兩會前處于政策真空期。近期鋼廠盈利持續回落后小幅企穩，北方環保檢修增加，建材產量持穩，板材產量小幅回落，建材需求依然存在南北分化，鋼材供需雙弱。螺紋區域上，近一個月來，北方價格表現更弱，跌幅明顯，南北價差走擴。上周五大鋼材供需雙降，總庫存小幅回落。需求季節性轉弱疊加貿易商冬儲意愿偏低，供應端的減產將對庫存累積速度形成緩沖，總庫存壓力或可控。短期鋼材基本面較為健康，鋼價或區間寬幅震蕩。

玻璃：震蕩

近期玻璃現貨價格持續走弱，點火復產預期下滑，帶動玻璃供應減少。玻璃產能利用率略有下滑，周熔量環比下降，企業庫存環比減少。原料端純堿和煤炭價格持走弱，玻璃成本支撐下移。下游趕工期結束后建材需求進入傳統淡季，供需暫時難有明顯提振。近期房地產成交好于去年同期水平，地產企業資金回流好轉，給玻璃帶來一定的支撐。關注玻璃需求能否出現實質性改善，年前玻璃盤面或區間震蕩運行。

金融產業鏈

上證50、滬深300：反彈；中證500、中證1000：震蕩

上一交易日，滬深300股指收錄0.15%，上證50股指收錄0.86%，中證500股指收錄-1.67%，中證1000股指收錄-2.80%。貴金屬、銀行板塊資金流入，教育、休閑用品板塊資金流出。中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布《關于加快建設統一開放的交通運輸市場的意見》提出，深化鐵路、公路、水路、民航、郵政等行業體制機制改革，形成統一開放的交通運輸市場；穩步推進交通運輸領域自然壟斷環節改革，鼓勵和引導社會資本依法依規參與鐵路建設運營；深化低空空域管理改革，發展通用航空和低空經濟，持續實施自動駕駛、智能航運等智能交通先導應用試點；完善市場準入和退出制度，嚴格落實“全國一張清單”管理模式；深化交通運輸領域國有企業改革，加快健全鐵路等領域國有企業現代企業制度。十四屆全國人大常委會舉行第三十六次委員長會議。會議聽取了關于增值稅法草案修改意見的匯報，關于修改監察法的決定草案修改意見的匯報，關于科學技術普及法修訂草案修改意見的匯報，審議了相關議案代擬稿、草案修改稿。政治局會議指明方向，經濟數據回暖，行情區間震蕩，股指多頭持有。

國債2、國債5：震蕩；國債10：反彈

中債十年期到期收益率持平，FR007下行7bps，SHIBOR3M持平。央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，12月23日以固定利率、數量招標方式開展了1096億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日7531億元逆回購到期，單日凈回籠6435億元，為連續兩日凈回籠；12月24日央行公開市場將有3554億元逆回購到期。國債期貨震蕩走高，國債多頭輕倉持有。

貴金屬產業鏈

黃金：偏強運行

在地緣擾動和高利率環境下，黃金的定價機制正在由傳統的以實際利率為核心向以央行購金為核心轉變。全球央行購金的行為是關鍵，背后是“去中心化”、地緣避險等需求的集中體現。貨幣屬性方面，債務問題導致美元的貨幣信用出現裂痕，在去美元化進程中黃金的去法幣化屬性凸顯。金融屬性方面，在全球高利率環境下，黃金作為零息債對債券的替代效應減弱，對美債實際利率的敏感度下降。避險屬性方面，2022年的俄烏沖突、2023年的巴以沖突等地緣政治事件，市場不確定性增強引發避險需求，成為階段性推升黃金價格的重要因素。商品屬性方面，中國實物金需求明顯上升，人民幣金溢價也提升了其投資吸引力。目前來看，推升本輪金價上漲的邏輯沒有完全逆轉，美聯儲12月如期降息25個bp，但最新點陣圖顯示會放慢降低利率的步伐，提振美元和美指，打壓貴金屬。但同時全球貿易局勢緊張，地緣政治風險激發的避險情緒仍是貴金屬的重要支撐因素。

有色金屬產業鏈

銅：震蕩整理

宏觀面：政策定調積極寬松，堅定政策信心，落地要等，重視運行節奏。產業面，2025年銅礦長單基準加工費回落至21.25美元/噸，較2024年下降73.4%，顯示銅礦延續供應偏緊趨勢，礦產端供應約束依舊支撐銅價。短期銅價仍受外部環境影響（降息節奏放緩），繼續震蕩整理。長期能源轉型與科技變革背景下，疊加美元寬松周期開啟，以及貿易保護環境下全球通脹水平抬升，銅價底部區間穩步抬升。

鋁：震蕩整理

鋁土礦產量受限，氧化鋁供應階段收緊，國內電解鋁供應增加幅度有限。供應收縮，及成本抬升，鋁價下方支撐依然較強。需求淡季來臨，鋁下游開工或有回落，庫存有回升跡象，短期承壓鋁價。中期出口退稅調降對中下游影響偏大，內外價差擴大，外盤或偏強于內盤。長期鋁價似乎已擺脫地產疲軟束縛，走出新興行業驅動的邏輯。長期能源轉型與碳中和背景下，鋁價底部區間穩步抬升。

碳酸鋰：筑底

中長期碳酸鋰供需格局寬松，未來5年碳酸鋰產能持續擴張，但近期因國內政策嚴控鋰新增產能擴張刺激鋰價反彈，中期鋰價仍處于磨底狀態。終端鋰電需求高速增長轉為平穩增速，供給增速高于需求增速。目前國內外購鋰輝石和鋰云母的碳酸鋰企業生產成本10-15萬元/噸，國內鹽湖提鋰企業成本5-8萬元/噸，整體成本偏低，疊加供大于求，預計進入下降趨勢末端，磨底時間較長。

鎳：震蕩筑底

印尼鎳鐵流入市場，鎳鐵供應增加。二級鎳產能釋放將帶動轉化為原生鎳產量過剩。下游不銹鋼需求受益于部分基建項目托底影響，但同時也受地產鏈條疲軟承壓。合金方面，軍工訂單純鎳剛需仍存，民用訂單純鎳消耗量有所回升，需求較為平穩。但中期需關注產能釋放及外部環境不確定性對鎳價形成承壓。

油脂油料產業鏈

豆油、棕油、菜油：震蕩

東南亞棕油產量處于季節性下降周期，馬來西亞棕櫚油局估計12月份棕櫚油產量將連續第四個月下降，12月底庫存可能連續第三個月下降，因為強降雨影響了鮮果串的收購和運輸。印尼能否如期實施B40能成為支撐棕櫚油消費的重中之重。美國生物質柴油RVO目標公布暫時延后，美豆油工業需求預期走弱。國內進口大豆供需寬松，主流油廠開機率下滑，油廠豆油庫存無壓，有挺價惜售現象，港口棕油庫存自低位出現明顯回升，不過油脂逐漸進入消費旺季，國內油脂震蕩，關注南美天氣及馬棕油產銷。

豆粕、菜粕：反彈

全球大豆豐產預期穩固，美豆出口銷售略有改善，生物燃料和出口政策可能發生的變化繼續影響美豆需求預期。巴西大豆播種進度整體非常順利，天氣條件提振大豆創紀錄豐產預期，不過南部旱象開始抬頭，阿根廷產區夏季仍將面臨強烈氣候干擾，核心農業區面臨高溫且降水低于正常。國內進口大豆成本下滑，油廠開工率繼續下調，油廠豆粕庫存加速去化，國內豆粕成交情況總體一般，尤其現貨成交整體下滑，終端買貨意愿不高。隨著月底終端陸續進入春節備貨周期，需要密切關注進口大豆到港卸船節奏、油廠開停機計劃以及進口大豆貼水報價趨勢變化，豆粕經過前期大幅下跌，短期或反彈，關注南美大豆天氣以及大豆到港情況。

豆二：反彈

南美大豆主產區未來天氣預測保持良好，巴西大豆播種非常順利，多家機構維持對南美大豆的豐產預測，不過巴西南部和阿根廷旱象抬頭。國內12月進口大豆到港量預估850萬噸，明年1月份到貨暫時放在630-650萬噸左右，油廠開工率進一步下滑，油廠壓榨利潤為負，大豆港口庫存徘徊在歷史高位區域，豆二經過前期的大幅下跌，短期或反彈，關注南美豆天氣及大豆到港。

軟商品產業鏈

棉花：震蕩偏強

內外盤棉花均自低位反彈，成本支撐幫助期價止跌，并開始挑戰上方均線壓制。目前新疆皮棉累計加工量，較去年同期超100 萬噸，銷售進展偏慢，由于期現處于倒掛格局，新棉倉單生成偏少，交割邏輯對盤面形成一定支撐，但多數資源尚未在盤面進行保值，未來期貨盤面的套保壓力仍將有所體現。需求在傳統淡季的影響下，表現清淡，紡織企業利潤在盈虧平衡附近，成品庫存壓力略微減輕，訂單情況仍不理想，下游行業還面臨包括經貿爭端加劇等諸多不確定性，這些因素令市場缺乏上攻動力，年底備貨行情表現較差。國內增產以及出口需求預期偏弱，這導致進口量下降，預計全年同比減少130萬噸左右。國家棉花市場調研顯示，2025年中國棉花意向種植面積為4159.9萬畝，同比增幅1.9%。

橡膠：震蕩筑底

滬膠走低，跌幅較之前收斂，是否止跌需要觀察。泰國雨水影響減弱，主產區天氣利多因素基本兌現，成本端支撐松動，空頭認為價格高會刺激全年大量新增供應，增產可預期。青島庫存、社會庫存繼續累庫，國內需求開始轉弱，市場缺乏驅動，下游輪胎廠對高價貨源有一定抵觸，需求暫未有明顯改善，而非洲膠擴至交割品的消息打壓期價。不過利空集中釋放后，盤面傾向轉為區間震蕩整理走勢，一些利多因素仍有望作用于盤面：天氣影響消退，但其干擾仍幫助膠水價格高位運行；庫存自低位反彈，但目前累庫壓力尚不明顯，庫存、倉單尚處于近年低位，實盤壓力較輕；國內橡膠產量有所增長，但進口下降幅度更大，導致市場供應偏緊；生產效益差異促使加工廠增加膠乳生產，擠占全乳膠份額，2024年海南產區全乳膠產量大致3萬噸，同比將下滑40%左右；得益于全球汽車需求整體保持韌性，國內輪胎企業保持了較好的產銷，春節長假前，預計輪胎廠不會對排產進行大調整，還將保持較高的開工率。

白糖：反彈

鄭糖低位企穩，期價開始反彈。巴西榨季進入尾聲，本榨季巴西終產同比去年同期有較大幅度下降，11月下半月，巴西出口繼續減少，惡劣的天氣條件可能影響下一年度甘蔗收成和種苗的可用性。產能不斷提升，新糖逐步上市，廣西11月產糖創歷史同期新高，糖源供應增加，但目前產區庫存未見明顯累庫，供貨速度緩慢對價格有支撐，此外國內對進口糖漿和和預拌粉的管制提振了市場。未來焦點在于北半球新糖上市進度，預計12月底之前北半球主產國的實質供應亦有限，1-10月份我國累計進口糖342萬噸，同比上年同期增長，但11 月我國關稅配額外原糖實際到港20.86 萬噸，12 月預報到港0 噸，進口明顯收縮。中國糖業協會數據顯示，截至11 月底，中國產糖137萬噸，同比增加48 萬噸。

能源化工產業鏈

原油：觀望

短期來看，國際原油市場的主要交易邏輯未發生變化，利好來自OPEC+減產氛圍延續和亞洲經濟改善預期，而利空則是全球需求前景欠佳，且地緣局勢趨于緩和。今日市場關注點集中于需求端，且美聯儲暗示將放緩降息帶來的利空情緒仍在發酵，疊加歐美圣誕假期來臨導致交易清淡。預計布油寬幅震蕩。

PR：觀望

由于原料價格上漲，聚酯瓶片現貨加工費壓縮至500元/噸以下，工廠挺價意愿強烈。然臨近月底，持貨商出貨壓力增加，聚酯瓶片市場或弱穩運行。

PTA：觀望

需求疲軟及歐美節日氛圍抑制油價反彈，PXN價差191美元/噸，現貨TA加工差在274元/噸附近，TA負荷回落至81%附近；聚酯負荷回落至89.9%附近。PTA供需邊際改善，但PTA價格跟隨原料端波動為主。

MEG：觀望

國產MEG負荷小幅回升至72.28%，上周港口可能小幅累庫；聚酯負荷回落至89.9%附近；原油震蕩，動煤現貨走弱，東北亞乙烯震蕩，原料端分化，EG供需累庫幅度減小，短期盤面震蕩。

PF：觀望

隔夜油價下跌，疊加需求預期偏空，預計今日滌綸短纖市場或偏弱整理。

紙漿：偏弱震蕩

上一工作日進口木漿現貨市場價格偏穩運行。針葉漿外盤報平，呈現較強趨勢，對漿價有一定支撐，闊葉漿外盤報跌10美元，拖累漿價。下游紙品價格偏弱運行，紙廠毛利率整體欠佳，對采漿積極性低，利空漿價。短期來看，下游紙廠需求跟進乏力，預計漿價偏弱運行。

原木：偏強

當前原木港口日均出貨量處于歷年較低水平，整體呈現下降趨勢，疊加地產景氣度持續低迷，原木需求偏弱。結合港口到貨量和日均出庫量來看，港口庫存或持續高庫存狀態。原木現貨市場價格偏強運行，輻射松4米中A價格山東市場上漲10元至790元/立方米，江蘇市場穩定在820元/立方米，CFR報價穩定在120-122美元/立方米的水平，但國內貿易商仍利潤倒掛。整體來看，雖然原木基本面偏弱，但進口成本存一定支撐，現貨價格偏強運行，原木價格跟隨現貨價格上漲。

烯烴產業鏈

塑料：震蕩

12月23日華北現貨價格8780-8850，價格持穩。基差280-380之間，基差持穩。剛需成交。卓創PE檢修12.24%（-1.86）。石化庫存65（+5.5）,線性CFR中國960（0），美金市場持穩。成本端：原油價格下跌，乙烯單體價格持穩，煤炭價格持穩。邏輯：擔憂原油過剩，價格下跌。供應端小幅提升，目前到港不多，寶豐新裝置開一條產線，裕龍裝置最近轉產線性，供應端短期供應增量不大，下游整體開工尚可，農膜開工下降，現貨相對堅挺，現貨價格偏高，基差仍偏大。預計12月底檢修集中回歸，長線壓力仍大。短期現貨支撐，后期裝置回歸供應壓力增加，標品排產持續增加，繼續上行上方有壓力，臨近交割，01合約震蕩運行，05合約供應壓力承壓，今日預計PE價格震蕩運行，長線驅動偏空，關注05合約。

PP：震蕩

12月23日華東現貨價格7420-7490，價格持穩?；?/font>40-100之間，基差持穩，15.8%（-0.48）。石化庫存65（+5.5），拉絲CFR中國900（0），美金市場成交有限。成本端：原油價格下跌，甲醇價格小漲，丙烷價格持穩，華北丙烯價格上漲，煤炭價格持穩。邏輯：擔憂原油過剩，價格下跌。新裝置有開車，供應壓力短期不大，下游開工小幅走弱。現貨市場基差走強，對盤面有支撐，成本支撐偏弱，預計今日PP價格震蕩運行，長線供應壓力增加，驅動偏空。

PVC：震蕩

12月23日華東現貨價格4940-5050，價格小漲。主流基差-80- 70之間，基差持穩，成交尚可。周度(12.20)社會庫存環比去庫，樣本庫存46.65萬噸，環比減少1.05萬噸，其中華東庫存42.30萬噸，環比減少0.60萬噸，華南庫存4.35萬噸，環比減少0.45萬噸。11月份PVC進口1.60萬噸，出口21.24萬噸，凈出口19.64萬噸。據我司統計，本期（12月23日）出口待交付量13.50W噸，環比上期（11月25日）增加1.14萬噸，整體帶動去庫。周度(12.19)PVC整體開工負荷率76.98%，環比降低1.93%，其中電石法PVC開工負荷率78.36%，環比降低1.73%，乙烯法PVC開工負荷率73.09%，環比降低2.71%。周度損失量5.019萬噸，環比增加0.342萬噸，部分企業檢修結束，預計較本周損失量環比減少。周度(12.13)下游樣本企業開工負荷環比減少0.14%，同比減少1.66%，其中軟制品開工環比減少0.33%，同比減少5.48%，硬制品開工環比減少0.02%，同比減少2.03%。原料庫存天數環比減少0.99天，同比增加3.94天。成品庫存天數環比不變，同比增加4.24天。訂單天數環比減少0.36天，同比減少0.47天。?邏輯：成本端電石價格持穩。開工維持高位，下游地產仍偏弱，下游開工季節性下行，訂單偏弱，社會庫存小幅去化?，現貨壓力大，出口成交改善，低價成交尚可。?倉單壓力仍大，臨近交割，關注資金減倉節奏，邊際有所改善。?今日預計PVC震蕩運行。

農產品產業鏈

生豬：震蕩

現貨方面短期跌幅較大，北方散戶少部分二育進場，豬價略偏強，但腌臘基本結束，南方集團出欄積極，以及冬至過后需求回歸正常水平，預計短期豬價穩中調整，但偏弱下跌趨勢不改。供應方面，集團日出欄量較上周五明顯回升；標肥價差收縮，散戶大豬出欄積極，腌臘需求減弱導致大豬需求偏弱，需求方面，腌臘需求進入尾聲，下游需求下降，屠宰企業縮量保價，屠宰量有下滑趨勢，市場白條走貨一般。總體來看，市場供大于求格局不變，短期市場情緒較強豬價有所反彈，不過市場豬源充裕，需求高峰已過，且后市降體重壓力大，豬價反彈力度不大。

蘋果：短期觀望

產地節日備貨氛圍略有好轉，出庫價格相對持穩，部分地區由于客商壓價，成交價格小幅走低。產地去庫有所加快，同比去年略快，進入節日備貨階段，但備貨氛圍不濃，客商傾向于包裝自存貨源發市場，果農貨調貨仍以低價三級、小果等貨源為主。陜西產區走貨速度環比加快，庫內尋貨客商小幅增加，果農貨挑選性價比高的通貨為主，庫內包裝略增加。?

玉米：震蕩調整

整體售糧進度偏快，隨著春節臨近，后市售糧進度或再加快，港口庫存仍有壓力，不過下游飼料企業有補庫需求，預計期現貨震蕩調整為主，關注中儲糧收購和農戶賣糧情緒。

雞蛋：震蕩偏強

蛋雞存欄處于高位，市場雞蛋供應充足，且肉類、蔬菜價格持續偏弱，雞蛋替代需求有限，終端市場走貨一般。另外，玉米、豆粕價格下跌，使得成本支撐減弱。不過，老雞淘汰加速，市場供應壓力緩解，加上氣溫下降利于雞蛋存儲，部分市場走貨好轉。冬至需求有一定提振預期，養殖端盼漲情緒強烈。盤面來看，市場多空交織，在高基差支撐下，提振近月盤面走勢。