來源：邁科期貨訂閱號

01

金融--股指

1.上周市場延續震蕩分化，價值風格相對抗跌。國內股市仍在消化對經濟工作會議的政策，延續總量有壓力、結構有亮點的局面，成交量逐步下行至1.5萬億的水平階段。

2.11月國內經濟修復邊際放緩，PMI、地產銷售延續好轉，工業生產、基建、制造業投資保持高增，不過消費、出口、地產投資等再度回落，價格仍在低位，信貸社融低于預期，地產投資和銷售走勢有所背離。

3.海外方面，美聯儲12月議息會議落地，降息25BP符合市場預期，但美聯儲對后續通脹和利率走勢的預測更加鷹派，上調了2025年通脹和經濟增長的預期，并下調了降息的幅度。

4.結論及觀點：IC、IM初步下破MA50支撐，技術上其KDJ已接近超賣區，且IH已在20%線附近金叉，期指短期或有反彈，但均線壓力仍存，四大期指支撐參考下移至11月25日低點，長期保持逢低偏多思路。

5.關注事件：國內經濟數據；穩增長政策進展以及落實效果；海外宏觀政策和地緣局勢。

02

邁科有色金屬周報

【銅】

1.宏觀：美聯儲下調降息次數超預期，美元偏強，消費強勁，國內經濟工作會議提高對刺激政策的信心，但暫時缺乏新的驅動，特朗普加稅等擔憂情緒回歸，整體外強內弱略偏壓力。

2.基本面：原料供應緊張加劇，庫存偏低，價格結構全面強勢。1月部分地區開始實施反向開票，廢銅供應緊張或加劇。年末效應加強，本周起下游消費可能明顯轉弱，可能開始進入傳統累庫期。消費支撐減弱。

3.結論及觀點：基本面供需兩弱暫時缺乏明顯矛盾，價格震蕩重心小幅下移。本周主要波動區間74500-73000。

4.關注事件：美元大跌、庫存超預期大降。

【鋁】

1.宏觀：美聯儲下調降息次數超預期，美元偏強，消費強勁，國內經濟工作會議提高對刺激政策的信心，但暫時缺乏新的驅動，特朗普加稅等擔憂情緒回歸，整體外強內弱略偏壓力。

2.基本面：氧化鋁價格穩定，鋁價下跌導致煉廠虧損加劇，煉廠發貨減少，西南鋁廠部分停槽檢修。成本支撐增強。但下游開工率繼續下滑，年末效應加強，消費支撐減弱，預計將進入傳統累庫期。

3.結論及觀點：需求減弱支撐下移，但當前價格鋁廠虧損擴大限制做空意愿。價格重心小幅回落。本周主要波動區間20000-19800。

4.關注事件：美元大跌，庫存超預期大降。

【鋅】

1.從港口庫存和冶煉廠原料庫存來看，礦緊缺的情況得到進一步緩解，供應緊張主導的邏輯減弱。11月鋅礦進口大幅增加，鋅錠進口環比下降。

2.國內近月月差仍然較大，社會庫存延續去庫至9.23萬噸。消費臨近年底，進一步發力的空間有限，國內社會庫存去庫節奏或將放緩。

3.上周LME庫存下降1.4萬至25.4萬噸，注銷倉單占比32%。LME投資基金多頭持倉有所回升。歐洲需求放緩，預計明年將出現嚴重供應中斷。北美供應中斷可能持續到2025年。

4.結論及觀點：區間震蕩，預計主力合約主要波動區間24400-25600元/噸。

5.關注事件：社庫走勢、加工費，國內政策指引和需求表現。

【鎳】

1.基本面：基本面供需弱勢，海內外庫存整體延續增長，整體過剩格局延續。印尼鎳礦升水略有松動，但印尼官員對鎳市政策態度偏緊市場仍有隱憂。考慮淡季逐步加深需求弱勢，預計價格需反復倒逼冶煉環節利潤虧損而被出清，但在新的低成本產能再次投放前尚不足以再次擊穿礦端成本。同時保持關注印尼鎳產業政策。

2.結論及觀點：震蕩偏弱。滬鎳主力參考120000-127500。

3.關注事件：海內外宏觀變動、純鎳供應節奏、印尼菲律賓鎳政策、地緣政治變動等。

【不銹鋼】

1.基本面：印尼年末鎳鐵新增產能逐步釋放，增加鎳鐵供應預期，關注后期鎳鐵價格是否松動帶動不銹鋼成本支撐下移。但印尼官員對鎳市政策態度偏緊市場仍有隱憂。不銹鋼社會庫存方面去庫趨勢被打斷，上周小幅累庫，倉單庫存維持高位難降給予盤面壓力。考慮價格低位，部分鋼廠也開啟了季節性檢修，體現一定支撐。整體看，上行驅動不足，整體供需弱勢。

2.結論及觀點：震蕩略弱。不銹鋼主力參考12300-13200。

3.關注事件：海內外宏觀變動、印尼菲律賓鎳政策、地緣政治變動等。

【工業硅】

1.上周工業硅全國產量增長2.31%，其中新疆增長7%，云南四川繼續減產，庫存增長1.18%；下游虧損持續但利潤有所修復，上周多晶硅產量增長6.42%。整體看價格大跌后跌破主產區成本，西南減產但西北增產。基本面整體供需弱勢但略有緩和。

2.結論及觀點：低位弱勢震蕩尋底。工業硅主力參考11000-11500。

3.關注事件：電力供應政策、光伏補庫情況。

【碳酸鋰】

1.基本面：冶煉端碳酸鋰產量小幅下跌。下游需求可能已在高位并關注后續回落節奏。明年一季度將進入季節性淡季，正極備庫需求逐步回落。而澳洲部分礦端減產，若價格過低則仍需關注可能的減產發生帶來的反復。中長期產能過剩預期思路末變逢高偏短空。

2.結論及觀點：短線震蕩，中期逢高偏短空。碳酸鋰主力參考74500-79000。

3.關注事件：產地政策影響、海內外政策變動、新能源汽車政策變動等。

03

邁科貴金屬周報

1.上周（12.16-12.20）貴金屬震蕩回落，周度美黃金下跌0.95%報收于2640.5美元/盎司，美白銀下跌2.98%報收于30.075美元/盎司。滬金主力合約下跌1.86%報收于613.94元，滬銀主力合約下跌4.50%報收于7444元。

2.上周美聯儲12月份議息會議如預期降息，但調低2025年降息次數預期至2次，較前期偏緊縮，受此影響，美元指數和美債利率上行，貴金屬價格承壓回落。市場擔憂美國新任政府政策推動再通脹，并且使貨幣政策寬松節奏發生改變。

3.美聯儲12月份議息會議落地后，市場關注焦點將轉向美國經濟數據表現，明年則關注政策落地情況。經濟表現和政策情況將影響美聯儲明年降息次數，在2次基礎上做增加還是做減少，從而造成市場情緒波動。

4.上周五晚間偏空情緒有所釋放，在低于預期的美國PCE物價指數影響下，貴金屬短線有所反彈。

5.結論及觀點：貴金屬短線略有反彈，中線反復震蕩。COMEX黃金關注2600一線支撐以及2675短線壓力，滬金主力合約關注610短線支撐以及620短線壓力，滬銀主力合約關注7480支撐以及7700短線壓力。

6.風險事件：美國后期通脹情況。

04

邁科黑色金屬周報

【鋼材】

1.供給：五大鋼材產量849.94萬噸（-10.76），其中螺紋產量218.73萬噸（+0.66），熱卷產量312.72萬噸（-7.4）。總產量開始進一步下滑，分項看主要是板材端產出開始減少，預計后續產量仍將低位運行。

2.需求：五大鋼材表需870.67萬噸（-11），其中螺紋表需238.68萬噸（+1.02），熱卷表需312.19萬噸（-4.8）。建材端需求依然較好，板材端開始出現回落，受基建端表現較好影響，后續鋼材整體需求有支撐但難有上行驅動。

3.庫存：五大鋼材庫存1139.13萬噸（-20.97），其中螺紋庫存403.02萬噸（-19.95），熱卷庫存309.28萬噸（+0.53）。受螺紋超預期需求增加影響，上周庫存水平顯著回落。鋼材總庫存較弱，而建材端庫存處于絕對歷史低位，對價格可能有一定利多。

4.估值：最新唐山遷安普方坯出廠含稅價格3050元/噸，平均鋼坯含稅成本3068元/噸，平均虧損18元/噸。鋼材產出利潤仍然較差，但并未顯著走弱，成本端支撐不明顯。

5.結論及觀點：震蕩持續，鋼材端下方空間不大但也缺乏上行驅動，螺紋3250-3350-3450，熱卷3400-3500-3600。

6.關注事件：建材需求維持，貿易商冬儲意愿。

【鐵礦】

1.供給：上周全球發運2991.6萬噸（-70.2），其中澳洲發運1707.4萬噸（-126.6），巴西發運772.8萬噸（+28.9），非主流國家發運511.4萬噸（+27.5）；其中澳洲發往中國數量為1560.6萬噸（+18.2）。國內45港到港2138.5萬噸（-129.9）。四季度發運量受主產地降雨、港口檢修等因素影響明顯不如去年同期。國內到港水平同樣持續下行，預計受發運量下行影響后續也將維持低位。

2.需求：Mysteel統計247家鋼廠鐵水產量229.41萬噸/日（-3.06）；鋼廠盈利率48.48%，環比增加0.43個百分點。鐵水產量出現回落，但鋼廠盈利率并沒有明顯下滑，預計后續下行空間不大。冬儲方面，預計至春節還有1000萬噸左右的補庫需求，對鐵礦有明顯利多。

3.庫存：45港港口庫存14974.48萬噸（-92.89），粗粉庫存11490.64萬噸（-126.26），鋼廠庫存9571.7萬噸（+139.8）。鋼廠庫存繼續增加，但港口庫存由于近期到港水平的下降開始持續回落，庫存去化反映鐵礦基本面表現較好。

4.結論及觀點：受冬儲需求推動以及近期供給下行影響，鐵礦近期基本面較好，預計將有所走強；05合約770-800-830。

5.關注事件：鋼廠原料冬儲節奏，鐵礦發運情況。

【焦炭】

1.供給：部分焦企因天氣原因限產，焦炭產量下行。因焦煤下跌幅度更大，焦企利潤有所恢復，但考慮到限產影響，預計產量將繼續下行。

2.需求：鋼廠盈利率走弱，疊加冬季鋼廠可能面臨環保限產影響，鐵水有一定下行驅動，上周鐵水產量顯著走弱，后續仍有下降空間。當前正值冬儲時節，鋼廠有一定補庫需求，綜合當前鋼廠焦炭庫存水平，預計對焦炭的補庫已經接近尾聲。

3.庫存：冬儲開啟，鋼廠焦炭庫存高于去年水平，預計鋼廠焦炭補庫接近尾聲。焦企庫存持續累庫，港口庫存變化不大。根據季節性圖顯示，焦炭各環節庫存水平尚可，總庫存高于去年水平。

4.結論及觀點：焦煤供需寬松，現貨價格持續走弱，焦炭成本支撐下行。部分焦企因天氣原因限產，焦炭產量下行，預計后續產量將繼續下行。五大材產量下滑，疊加鋼廠冬季可能面臨環保限產影響，鐵水有一定下行驅動，預計后續將繼續下滑，焦炭需求端走弱。當前正值冬儲時節，鋼廠有一定補庫需求，綜合當前鋼廠焦炭庫存水平，預計對焦炭的補庫已經接近尾聲。焦企持續累庫，港口庫存變化不大，總庫存高于去年水平，或將對盤面有一定拖累。雖然供應端驅動向上，但考慮到成本端及需求端走弱，焦炭震蕩思路對待。關注05合約基差走縮。焦炭指數運行區間參考1730-1950。

5.關注事件：焦炭提漲/提降，鐵水產量，鋼材成交，冬儲情況。

【焦煤】

1.供給：上周國內煤礦供應略有收縮。蒙煤通關有所回落，海運煤進口量較大。總體來看，目前焦煤供需格局依舊寬松，近兩周供應端邊際收縮。

2.需求：鋼廠盈利率走弱，疊加冬季鋼廠可能面臨環保限產影響，鐵水有一定下行驅動，上周鐵水產量顯著走弱，后續仍有下降空間。部分焦企開始限產，焦炭產量將下滑，對焦煤需求支撐走弱。

3.庫存：蒙煤通關口岸庫存高位，國內焦煤礦山庫存仍處于較高水平，上游庫存高位將壓制焦煤向上空間。根據季節性圖顯示，鋼廠庫存低于去年水平，可能在盤面進行冬儲，關注后續鋼廠焦煤庫存水平。焦企補庫較好接近去年庫存水平，補庫或將接近尾聲。海運煤進口量較大，港口焦煤庫存較高。

4.結論及觀點：近兩周焦煤供應端邊際走縮，但其依然處于供需寬松格局，尤其是上游累庫壓力大，對現貨和盤面有較強拖累，蒙煤價格持續下行。五大材產量下滑，疊加鋼廠冬季可能面臨環保限產影響，鐵水有一定下行驅動，預計后續將繼續下滑，需求端驅動向下。根據季節性圖顯示，鋼廠庫存低于去年水平，可能在盤面進行冬儲，關注后續鋼廠焦煤庫存水平。焦企補庫較好接近去年庫存水平，海運煤進口量較大，港口焦煤庫存較高。總體來看，目前焦煤供需格局依舊寬松，震蕩思路對待。關注05合約基差走縮機會。焦煤指數運行區間參考1100-1230-1300。

5.關注事件：鋼材成交量，蒙煤通關量，鐵水產量，冬儲情況。

（轉自：邁科期貨訂閱號）

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