期貨價(jià)格對(duì)收購(gòu)價(jià)格的影響權(quán)重逐漸變大

紅棗期貨上市已超4年，經(jīng)過4年沉淀，市場(chǎng)對(duì)紅棗期貨的認(rèn)知逐步加深，紅棗期貨功能發(fā)揮也日益明顯，成為紅棗價(jià)格體系的重要一環(huán)。本文通過梳理紅棗價(jià)格體系和定價(jià)機(jī)制，旨在加深投資者對(duì)紅棗價(jià)格體系的認(rèn)知，以及充分認(rèn)識(shí)紅棗期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響作用。

A紅棗價(jià)格體系

紅棗價(jià)格體系主要包含原料收購(gòu)價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格兩類。其中，市場(chǎng)價(jià)格可以劃分為現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格兩類。

在原料收購(gòu)價(jià)格中，一方面，不同產(chǎn)區(qū)的紅棗價(jià)格水平不同。從近些年紅棗產(chǎn)區(qū)表現(xiàn)來看，新疆若羌產(chǎn)區(qū)的紅棗價(jià)格優(yōu)于喀什產(chǎn)區(qū)麥蓋提和圖木舒克的紅棗價(jià)格。在現(xiàn)貨貿(mào)易中，若羌產(chǎn)區(qū)主要生產(chǎn)高端棗，幾乎不用于期貨交割，而喀什產(chǎn)區(qū)的紅棗價(jià)格優(yōu)于阿拉爾、阿克蘇等地區(qū)，是紅棗期貨交割原料的重要產(chǎn)地。另一方面，不同質(zhì)量的紅棗價(jià)格水平不同，即以質(zhì)論價(jià)（產(chǎn)區(qū)定價(jià)的核心也是由質(zhì)量差異導(dǎo)致）。在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，河北紅棗市場(chǎng)的貿(mào)易量最大，是紅棗市場(chǎng)的定價(jià)中心，廣東是消費(fèi)市場(chǎng)的前沿陣地，紅棗價(jià)格變動(dòng)頻率較快，有紅棗市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的作用。站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)來說，紅棗期貨價(jià)格主要分為當(dāng)前產(chǎn)季價(jià)格和新產(chǎn)季價(jià)格，不同產(chǎn)季的期貨價(jià)格對(duì)應(yīng)不同的主體，價(jià)差往往較大。

B價(jià)格決定機(jī)制

首先來看原料價(jià)格決定機(jī)制。

原料價(jià)格決定主要參與主體有棗農(nóng)和貿(mào)易商。其中，棗農(nóng)主要以成本和預(yù)期收益進(jìn)行定價(jià)，貿(mào)易商則主要依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格反推收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行定價(jià)。如果雙方預(yù)期存在價(jià)格矛盾，則需要根據(jù)后續(xù)影響因素確定紅棗價(jià)格運(yùn)行方向。不過，隨著紅棗消費(fèi)飽和，市場(chǎng)供應(yīng)充足，價(jià)格逐步進(jìn)入買方市場(chǎng)，持幣者定價(jià)權(quán)更大一些，而棗農(nóng)的定價(jià)權(quán)重相對(duì)較小，價(jià)格往往向貿(mào)易商預(yù)期的價(jià)格進(jìn)行波動(dòng)。例如，2022年，由于紅棗開秤價(jià)較高、銷售時(shí)間短等客觀情況存在，貿(mào)易商多數(shù)持觀望態(tài)度，最后收購(gòu)價(jià)格大幅下跌，這才拉開紅棗大量收購(gòu)的序幕。

除了現(xiàn)貨貿(mào)易商和棗農(nóng)之間的價(jià)格博弈外，近幾年，隨著紅棗期貨功能發(fā)揮，期貨價(jià)格對(duì)紅棗的收購(gòu)價(jià)格變化也產(chǎn)生明顯影響。例如，2021年的紅棗收購(gòu)季，現(xiàn)貨價(jià)格處于高位，有些現(xiàn)貨貿(mào)易商不敢高價(jià)收購(gòu)，但是當(dāng)時(shí)紅棗期貨價(jià)格也處于高位，期現(xiàn)貿(mào)易商核算貿(mào)易利潤(rùn)后高價(jià)收購(gòu)紅棗，從而帶動(dòng)紅棗價(jià)格大幅走高。

其次來看市場(chǎng)價(jià)格決定機(jī)制。

圖為紅棗價(jià)格決定機(jī)制

現(xiàn)貨價(jià)格的形成，按時(shí)間主要分為三個(gè)階段：第一階段是收購(gòu)期，主要以原料的成交價(jià)，根據(jù)加工成本和運(yùn)輸成本進(jìn)行定價(jià)。第二階段是收購(gòu)期結(jié)束到入庫以前，主要根據(jù)市場(chǎng)走貨和入庫意愿進(jìn)行波動(dòng)。第三階段是入庫以后，主要根據(jù)庫存量和消費(fèi)預(yù)期進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

期貨價(jià)格的形成，是當(dāng)前產(chǎn)季的合約大多跟隨現(xiàn)貨價(jià)格和市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)，新產(chǎn)季的合約更多根據(jù)新季紅棗的產(chǎn)量和質(zhì)量預(yù)期波動(dòng)。當(dāng)然，一旦新季紅棗產(chǎn)量和質(zhì)量存在不利預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)跟著波動(dòng)，進(jìn)而抬高當(dāng)前產(chǎn)季的合約價(jià)格。

最后來看價(jià)格的相互影響。

一是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相互影響。例如，2023年4月，紅棗期貨價(jià)格最低從9463元/噸上漲至11047元/噸，主要原因是在發(fā)芽期，部分產(chǎn)區(qū)的棗樹受凍害影響遲遲不發(fā)芽，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂新季紅棗產(chǎn)量受影響。

圖為紅棗期貨2401合約區(qū)間統(tǒng)計(jì)

圖為紅棗期貨2309合約區(qū)間統(tǒng)計(jì)

圖為河北一級(jí)紅棗現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/公斤）

二是收購(gòu)價(jià)格對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。在2022年紅棗收購(gòu)期間，收購(gòu)價(jià)格不斷下跌，市場(chǎng)價(jià)格隨后下跌。主要原因是在紅棗收購(gòu)期間，貿(mào)易商追求高周轉(zhuǎn)、低利潤(rùn)，收購(gòu)價(jià)格較低，市場(chǎng)售價(jià)也隨之降低，甚至有些時(shí)候貿(mào)易商為了走貨快，可以不掙貿(mào)易利潤(rùn)，僅掙加工費(fèi)。

圖為紅棗一級(jí)價(jià)格和銷售價(jià)格（單位：元/公斤）

三是期貨價(jià)格對(duì)收購(gòu)價(jià)格的影響。在2021年紅棗收購(gòu)期間，紅棗期貨價(jià)格前期維持較高水平，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較大，期現(xiàn)套利商敢于高價(jià)收現(xiàn)貨、套期貨，從而帶動(dòng)當(dāng)季紅棗收購(gòu)價(jià)格整體處于較高水平。

圖為紅棗期貨加權(quán)日線

圖為阿克蘇原料收購(gòu)價(jià)格（單位：元/公斤）

總體而言，在紅棗價(jià)格體系中，不同價(jià)格之間相互影響。期貨價(jià)格功能日趨有效發(fā)揮，近幾年期貨價(jià)格對(duì)收購(gòu)價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格的影響權(quán)重逐漸變大。隨著期現(xiàn)參與者不斷增多，紅棗收購(gòu)格局、現(xiàn)貨庫存和銷售方式都將發(fā)生明顯變化，紅棗期貨價(jià)格在整個(gè)紅棗價(jià)格體系中發(fā)揮的作用也會(huì)更加明顯。（作者單位：中泰期貨）

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