冉學東

此輪加息周期中，美聯儲已經加息10次，美國基準利率上漲500個基點，將基準利率抬升至5%—5.25%，這是2007年金融危機爆發前的16年來的最高水平，美國十年期國債利率3.697%的高位。但是美國經濟依然烈火烹油般運行，就業市場壓不住，5月新增非農就業達到33.9萬人，幾乎是估計中值19.5萬的兩倍，為2023年1月以來最大增幅。

此次美國就業人數的增加，主要還是集中在服務業，5月份，美國服務業就業人數持續上升，醫療、金融、政府和建筑業的就業人數也有增長，制造業、采礦業等變化不明顯。失業人數和臨時工合計增加31.8萬，達到300萬人，抵消了上月的降幅。

5月失業率為3.7%，高于前值3.4%和預期3.5%，創下2022年10月以來新高。與此同時，月度工資增長與預期相符，但由于此前數據略有下調，按年率計算的增幅略低于預期。這足以讓美聯儲在六月份暫停加息。

6月13日（下下周二）將公布的美國5月CPI是又一備受矚目的重磅經濟數據，將透露通脹下行是否有新進展。

美國當地時間6月2日，火爆的就業數據發布后，市場已經確定7月份還會繼續加息，但是股指持續上揚，當日，三大美國股指集體高開，道指收漲701.19點，漲幅2.12%，創去年11月30日鮑威爾講話暗示12月放緩加息當天以來最大收盤漲幅，報33762.76點，創5月1日以來收盤新高。

這是一輪不一樣的加息潮。

美國此輪加息潮，把通脹從8%以上壓到目前的5%以下。出現了地區銀行危機，并且市場廣泛擔憂經濟將衰退，但是美股卻一反常態，風險資產飆升，主要是因為投資者對經濟不景氣的擔憂結束。

美國市場人士也指出：“投資者在周五（6月2日）得到了他們想要的消息。美國經濟似乎表現良好，承受住了更高利率的壓力，迄今并未對勞動力市場造成重大破壞。”

對于美國此輪加息后，美國經濟的表現，中國的學者也發現了許多反常之處。中國社科院世界政治和經濟研究所張斌最近比較美國歷史上幾次大通脹后，得出結論：本輪通脹上升并沒有帶來長期通脹預期大幅上升；通脹期間的經濟增長保持在高位；就業和消費者福利得到保護；通脹伴隨著收入和財富再分配效應，這種再分配幫助美國重新平衡了政府、企業和居民的資產負債表，增強了整體的資產負債表韌性。

一般而言，高通脹會帶來許多社會危害，比如底層勞動者的收入會減少，債權方的利益受損，債務方會得到福利，因為貨幣貶值讓債務縮水，債權也縮水，高通脹讓資產價格和消費價格上漲，國際競爭力下降，投資者、生產者和消費者的預期會紊亂等。

但是理論上說，適當的高通脹也有有利的一面，比如債務會減輕，這樣可以減輕高債務經濟體的壓力；高通脹一般都伴有高就業，這樣事實上提高了底層勞動者的收入，高通脹讓企業的收入上漲，這樣進一步擴大投資，消費者也因為預期物價上漲收入上升而提高消費等等。

當然美國的情況比較特殊在于，其國際儲備貨幣的地位，每當發生國際金融危機時，美元是升值的，比如此輪就是幾十年一遇的升值到104點以上，美元的上漲可以在某些方面保證金融穩定，比如此次地區銀行危機，監管者就可以實行果斷手段，隔離風險，切除經濟病灶，不用擔心本幣貶值。

另外，美國科技的創新能力，仍然展現出勃勃生機，比如在人工智能，大模型、電子芯片，信息通信和生物工程等等領域培養出一系列頂尖公司，升級產業，創造財富等，這些都讓美國經濟的脆弱性有所減輕，增強了其抵御風險的能力。

當然，由于美國的通脹尚處在高位，此時判斷美國此次加息周期已經軟著陸，尚嫌過早，在此輪跟通脹作斗爭的過程中，不排除再次飛出類似地區銀行危機的黑天鵝。但是此次美國通脹的形成原因、發展過程，以及美聯儲對抗通脹的經驗教訓，都是值得我們深入研究總結的。

責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉

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