來源：五礦期貨 作者：五礦期貨

研報正文

【滬銅】

上周銅價下探后回升，倫銅收跌 0.98%至 8893 美元/噸，滬銅主力合約收至 73810 元/噸。產業層面，上周三大交易所庫存環比增加 0.4 萬噸，其中上期所庫存增加 0.9 至 8.3 萬噸，LME 庫存減少 0.3 至 27.0 萬噸，COMEX 庫存減少 0.2 至 8.5 萬噸。上海保稅區庫存基本持平。當周銅現貨進口盈利收縮，洋山銅溢價下滑。

現貨方面，上周 LME 市場 Cash/3M 貼水 108.5 美元/噸，國內跨年后現貨重回升水格局，周五上海地區現貨升水期貨 85 元/噸。廢銅方面，上周國內精廢價差擴大至 1140 元/噸，廢銅替代優勢提高，但跨年前后政策的不確定性造成廢銅制桿企業開工率進一步下降。

根據 SMM 調研數據，上周國內精銅制桿企業開工率環比降低 8.4 個百分點，跨年期間檢修較多導致了開工率降低。價格層面，進入 1 月中國精煉銅產量預估有所回落，而精煉銅需求將季節性走弱，精煉銅供應季節性過剩，但過剩幅度或不及往年同期。海外現貨市場維持弱勢。

宏觀層面，美國新任總統上任前市場主要基于政策預期進行博弈，短期美國貨幣政策態度隨著權益市場走弱或邊際轉鴿;國內開年后資產價格表現偏弱，對情緒面有所影響。綜合而言，好于季節性的供需關系支撐銅價，而上方壓力來自宏觀情緒的不穩定。本周滬銅主力運行區間參考：72500-74800 元/噸;倫銅 3M 運行區間參考：8700-9050 美元/噸。

【滬鋅】

周五滬鋅指數收跌 2.29%至 24652 元/噸，單邊交易總持倉 25.74 萬手。截至周五下午 15：00，倫鋅 3S 較昨日同期跌 101 至 2918 美元/噸，總持倉 22.06 萬手。內盤基差 325 元/噸，價差 315 元/噸。外盤基差-26.09 美元/噸，價差-4.2 美元/噸，剔匯后盤面滬倫比價錄得 1.151，鋅錠進口盈虧為122.49 元/噸。SMM0#鋅錠均價 25270 元/噸，上海基差 325 元/噸，天津基差 305 元/噸，廣東基差 545 元/噸，滬粵價差-220 元/噸。上期所鋅錠期貨庫存錄得 0.12 萬噸，LME 鋅錠庫存錄得 23.41 萬噸。

根據上海有色數據，國內社會庫存錄增至 6.45 萬噸。總體來看：美國財政政策緊縮預期強，美元指數延續強勢，有色金屬走勢偏承壓。鋅精礦港口庫存與工廠庫存持續抬升，鋅冶備庫較多，鋅精礦價格有所松動，近期鋅精礦加工費持續上行。下游黑色系金屬走勢較弱，鍍鋅廠利潤有限，需求難有快速好轉。12 月交割后鋅錠庫存去庫明顯，倉單僅剩 1600 噸，但單邊價格仍有下滑，難掩疲態。雖然當前庫存水平下結構仍有一定風險，但是近期國內大宗商品弱勢運行，鋅價單邊下行風險仍然較高。

（轉自：曲合期貨）

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