研報正文

【豆粕】

美豆期初庫存略有下降，產量減少但高于預期，使用量不變，2024/25 年期末庫存預計比上個月減少 2000 萬蒲至4.35 億蒲，低于預期。

巴西和阿根廷大豆產量和出口數據未做調整，全球大豆供應的充足。CBOT大豆從近四年低點處反彈，因出口需求恢復。7 月中西部大部天氣對大豆相對有利，NOAA 預估 8 月份太平洋中東部核心海域或進入拉尼娜狀態，關注七八月份美中西部以及南部產區作物產量情況。

國內預計7月份盡快大豆到貨預估接近 1200 萬噸，供應日漸寬松，養殖需求難以化解龐大供應壓力，下游采購情緒整體謹慎，隨用隨采為主，預計豆粕短期反彈，后續關注美豆產區天氣及大豆到港情況。

【棉花】

鄭棉縮量盤整，總體期價尚未擺脫低位，交易重心略有上移，9月合約上持倉偏高，顯示多空雙方分歧較大，都在等待方向指引。供應充裕和需求疲軟的利空令棉價長時間承壓，但經過市場長時間消化后，其影響力不斷減弱。

而一些市場的利多因素開始為市場提供支撐，也使得鄭棉有望走強：海關總署公布，6 月，我國紡織品服裝出口總額同比增長 1.49%，環比增加 4.83%;純棉紗市場在一年中最淡的7 月意外地出現了一些邊際好轉，走貨加快和去庫得益于下游接到一些秋冬的打樣訂單，織廠原料庫存處于歷史低位，有剛需補庫意愿，而目前貿易商的參與度較低;

目前暫無 2024 年滑準稅配額下達的消息，而國內部分軋花廠皮棉銷售虧損，持貨等漲的情緒仍較濃，新棉上市前，國內棉花供應偏緊。國外來看：美聯儲 9 月降息概率較大;USDA7 月月報顯示全球棉花產量、消費量增加，期初及期末庫存減少;本年度美棉出口簽約進度同比領先，棉區旱情使得優良率大幅下調，加重了關于產量和品質的擔憂。

【橡膠】

滬膠在低位略有反彈，持續的縮量減倉削弱了市場運行動力，暫時看不到大的運行空間。隨著生產旺季到來，國內外產區開割推進，產量釋放加速，原料端價格面臨壓力。泰國膠水原料價格大跌、橡膠進口增值稅下調，這些因素都帶來了利空壓制。

但現貨堅挺抵消了部分利空作用：由于現貨跌幅不及期貨，期價和現價差距開始縮小，越南3L的現貨價格甚至期貨價格。今年全球供需平衡有望出現拐點，橡膠自身供需面呈現偏多色彩：5、6 月份天氣因素導致供應偏少，極端天氣頻發使得天氣因素在未來仍構成潛在利多;

全球天然橡膠處于供小于求的格局，進口膠到港量或不及預期，去庫狀態維持，國內供應偏緊的局面料將延續，現貨溢價短時難以緩解;下游輪胎開工率目前維持高位，7 月車企優惠政策延續;天然橡膠原料價格基本穩定，國內天然橡膠主流成本是14500，為后市滬膠止跌回升提供支持。

【白糖】

鄭糖繼續在均線系統壓制下呈現弱勢格局。巴西6 月下半月糖產量大幅增長 20.1%，一度引發市場拋售，不過隨后巴西和泰國的干旱天氣為糖價提供了一些利多支撐。當前全球食糖處于增產周期中，糖料的種植和生產收益依然遠高于其他競爭作物，供應過剩的預期較強。

2023/24年制糖期數據偏空：全國共生產食糖 996.32 萬噸，同比增幅11.03%;截至 6 月底，全國累計銷售食糖 738.34 萬噸，同比增幅7.34%;累計銷糖率 74.11%，同比放緩 2.54 個百分點;食糖工業庫存257.98 萬噸，同比增加 48.43 萬噸。由于 5 月份打開配額外進口的利潤窗口，預計7-8月國內到港食糖數量顯著增加，三季度進口量將在140 萬噸以上，市場面臨進口糖沖擊。進口放量疊加國內銷售放緩，下半年現貨或面臨較大壓力。

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