研報正文

【滬銅】

宏觀層面：近期央行超預期降準后，改善市場情緒和微觀預期，刺激銅價短期反彈。宏觀利好預期主導銅價反彈后，關注后期政策落地效果對銅價影響。產業層面：前期銅現貨高升水回落后，節前下游備貨需求有所顯現，但受制于整體需求偏弱，境內銅庫存回升。

短期進口銅礦加工費回落，與近期海外巴拿馬銅礦減停產有關。2024 年銅礦長單加工費下調，預示礦產端供應增速低于冶煉端，刺激短期銅價反彈后，注意沖高回落風險。中期銅價在宏觀預期與產業基本面的多空交織下，在65000-70000 元/噸寬幅區間震蕩。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步抬升。

【黃金】

美國 CPI 自 2022 年 6 月見頂回落，美國貨幣政策發生轉變，從加息控通脹轉向放緩，并存在停止加息甚至降息的可能來穩需求。在此背景下，市場利率可能會先于政策利率下行，而且下行斜率將比通脹預期的下行更為陡峭，從而驅動實際利率回落，推動金價上行。

短期擾動因素：美聯儲 12 月 FOMC 會議決定暫停加息，符合市場預期，暗示加息周期結束，點陣圖顯示明年有 3 次降息，美聯儲的鴿派轉向加強了市場對明年 3 月開始降息的預期，貴金屬價格得到支撐，但金價對此或已有所計價，關注更多降息信息。

數據上看，美國ISM 制造業PMI 連續一年多處于榮枯線以下，12 月 PMI 小幅回升至 47.4，美國經濟基本面衰退趨勢仍在，但顯現一定韌性;美國 11 月非農報告顯示，非農人數超21.6萬超過預期，失業率維持在 3.7%，美國勞動力市場表現穩健且健康。通脹方面，12 月 CPI 錄得 3.4%，核心 CPI 為 3.9%，整體通脹超預期，但核心通脹延續放緩趨勢，通脹回落趨勢未改。

【鋁】

近期上游氧化鋁受環保限產影響供應收縮，部分北方地區受天氣影響運輸受阻，鋁供應增長受限，支撐鋁價。需求淡季，短期鋁庫存回升。目前不同規模產能的電解鋁廠對應成本區間在16000-18000 元/噸，對鋁價有一定支撐力度。

前期地產竣工增速持續改善后，受地產開工、銷售依舊疲軟影響，出現回落跡象，對后期鋁需求產生偏負面影響，或承壓鋁價。長期能源轉型與碳中和背景下，鋁價底部區間穩步抬升。中短期鋁價區間震蕩，反復筑底。

【煤焦】

煤礦事故疊加年底部分煤礦檢修，焦煤供給持續走弱，呂梁地區煤礦繼續取消夜班生產直至 24 年兩會，整體焦煤供應預計春節前難有顯著抬升。

焦炭價格下降第二輪落地后，焦企利潤大幅下降，焦企對于價格繼續下降有較大抵觸心理，部分鋼廠仍有年底停產計劃，焦化廠產量環比下降，春節后鋼廠復產，焦炭需求端存在補庫預期，短期供需矛盾不大，價格下方有所支撐。

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