一、基本面分析
1、上游原材料情況
3月國際油價呈現“N”型走勢。上旬，亞洲經濟需求前景帶來的利好與美聯儲官員鷹派言論的利空博弈，原油價格沖高回落；中旬，美國硅谷銀行、簽字銀行突發破產，隨后歐洲瑞信股價暴跌，歐美銀行業風險驟然凸顯，資金避險情緒激增。3月16日召開的貨幣政策會議和3月FOMC會議均表示利用加息抗擊通脹，推動通脹水平回落至2%的目標仍是美聯儲等主要發達經濟體央行的主要目標，國際油價大幅下跌；下旬，沙特及俄羅斯重申減產立場堅定，油價逐漸反彈。中長期來看，全球經濟衰退預期持續發酵使油價承壓。
中游產成品（石油腦、乙烯、PX）受均價結算影響，波動較原油明顯緩和。截止至3月28日，（PX）CFR中國報價為1100.17美元/噸，較月初上漲66.5美元/噸；FOB韓國報價為1077美元/噸，較月初上漲70美元/噸。中石化3月PX結算價格8480（現款價8450），較2月下降20元/噸。截止至3月28日（PX）FOB韓國-（石腦油）CFR日本報408.50美元/噸，較月初上漲127.50美元/噸。
海關總署數據顯示，2023年2月，當月PX進口量為818693.43噸，環比增加14.01%，同比下降13.02%。2022年1-2月，PX累計進口量1536801.39噸，同比減少28.38%。3月乙烯價格下跌，截止至3月27日乙烯CFR東北亞報價951美元/噸，較月初下跌10美元/噸。
圖：上游原料價格
圖：PX與石腦油價差
圖：PX進口情況
2、供應狀況
2.1 PTA供應狀況
3月PTA開工負荷約為74.90%，環比-0.90%；月產量在423.81萬噸左右，環比-1.44%。3月PTA加工差平均在433.51元/噸附近，較2月上漲81.47%，加工利潤大幅提升。3月PTA裝置負荷環比下降，首周恒力石化、洛陽石化、虹港石化停車，開工負荷回落；隨后逸盛大化1#、2#、福海創提負，恒力石化1#重啟疊加恒力惠州投產，開工負荷持續走高。后市來看，在加工利潤較好的情況下，裝置重啟提負計劃預計增多，PTA供應將持續寬松。
庫存方面，據隆眾資訊數據顯示，截至2023年3月30日當周，中國PTA庫存量為274.58萬噸，環比減少1.00萬噸，同比減少41萬噸。3月聚酯負荷及產量大幅上漲，PTA社會庫存累庫環比大幅去化。
海關總署數據顯示，2023年2月，當月PTA進口量為4816.65噸，環比下降49.49%，同比增加67.22%。2022年1-2月，PTA累計進口量14353.5噸，同比增加381.5%。2月PTA當月進口量環比下滑，1-2月累計進口量同比上升。
圖：PTA工廠開工率
圖：PTA周度社會庫存
數據來源：隆眾資訊
圖：PTA進口情況
2.2 乙二醇供應狀況
3月國內乙二醇平均開工負荷約為57.61%，環比+2.27%；月產量約125.30萬噸，環比+7.32%。3月國內乙二醇涉及檢修產能預計在435萬噸/年，檢修損失量預計在21.05萬噸，其中不包含油制小幅轉產EO和降負，煤制的降負。港口方面，截至3月30日，華東主港地區MEG港口庫存總量102.97噸，較2月底103.32萬噸的庫存下跌0.35%，港口庫存小幅去庫。4月來看，在加工利潤有所修復及新裝置投產預期下，裝置開工負荷仍有提升空間。
海關總署數據顯示，2023年2月，當月乙二醇進口量為625447.20噸，環比增加39.39%，同比下降13.02%。2022年1-2月，乙二醇累計進口量1074146.88噸，同比減少30.72%。2月乙二醇當月進口量環比上升，1-2月累計進口量同比下降。
圖：乙二醇庫存情況
圖：乙二醇進口情況
2.3 短纖供應狀況
3月直紡滌綸短纖行業平均開工負荷約為77.21%，環比6.09%；月產量約為57.12萬噸，環比+9.75%。春節后短纖開工負荷緩慢回升。因上游原料價格大漲短纖被動跟漲，導致加工差持續回落。下游對原料采購多持謹慎觀望的態度，短纖庫存累庫壓力增大。故后市在聚酯大廠的帶動下，短纖企業有減產的可能。
海關總署數據顯示，2023年2月中國未梳滌綸短纖進口0.70萬噸，較前月增加0.32萬噸，增幅為82.49%。2023年1-2月累計進口量為1.08萬噸，較去年同期減少0.44萬噸，降幅為29.19%。
2023年2月中國未梳滌綸短纖出口8.91萬噸，較前月減少1.57萬噸，降幅為15.02%。2023年1-2月累計出口量為19.38萬噸，較去年同期增加5.91萬噸，增幅為43.91%。
圖：短纖進出口對比
3、合同貨報價狀況
合同貨方面，中石化3月PTA結算價格執行5955元/噸，較2月結算價上調215元/噸。4月份掛牌價格未公布；乙二醇合同貨方面，中石化3月乙二醇結算價格執行4315元/噸，較2月結算價格下調35元/噸。4月份掛牌價格未公布。3月PTA華東市場月均報價在5923.05元/噸，較2月上漲366.30元/噸；乙二醇華東市場月均報價在4120.90元/噸，較2月下跌44.20元/噸。中游產成品（石油腦、乙烯、PX）受均價結算影響，波動較原油明顯緩和。截止至3月28日，（PX）CFR中國報價為1100.17美元/噸，較月初上漲66.5美元/噸；FOB韓國報價為1077美元/噸，較月初上漲70美元/噸。3月PTA加工差平均在433.51元/噸附近，較2月上漲81.47%，加工利潤大幅提升。
乙二醇利潤方面，截至2023年3月29日，煤制乙二醇利潤為-1899元/噸，較2月底增加54元/噸，增幅2.69%；甲醇制乙二醇利潤為-1857.5元/噸，較2月底增加203.25元/噸，增幅9.8%；乙烯制乙二醇利潤為-994.92元/噸，較2月底減少33.16元/噸，降幅3.06%；石腦油制乙二醇利潤為-994.92美元/噸，較2月底減少33.16元/噸，降幅3.06%。3月乙二醇煤制及甲醇制工藝加工利潤有所修復，石腦油制及乙烯制加工利潤虧損幅度增加。
圖：PTA合同報價
圖：PTA加工差
圖：乙二醇利潤價格走勢圖
4、需求狀況
3月聚酯月產量約為487.56萬噸，環比+15.10%；月均負荷約為86.04%，環比+8.07%。3月聚酯開工、產量大幅上漲。下旬以來，伴隨聚合成本大幅上漲，聚酯端現金流再度下探。月底如華潤、華宏等聚酯工廠開始減產，后市裝置減產檢修計劃將有所增加。
分品種來看，截止至3月30日，滌綸短纖利潤-600.88元/噸；長絲FDY利潤-325.88元/噸，POY利潤-400.88元/噸，DTY利潤125元/噸；瓶片利潤184.13元/噸。3月聚酯端現金流呈現V型走勢。上半月聚合成本跟隨原油價格下跌，聚酯端現貨成交重心下移較少，現金流不斷修復。下半月伊始，受PX端裝置意外降負影響，聚合成本跟隨PTA價格大幅上漲，聚酯端現金流持續被壓縮。
終端來看，據隆眾資訊數據顯示，截至3月30日，終端織造訂單天數平均水平為13.11天，訂單遠低于往年同期水平。月內多數下游用戶反饋外貿訂單缺失明顯，內需總體支撐有限。后市來看，海外經濟貿易溫度降溫及訂單外流的趨勢難改，春節前后對內需復蘇的“強預期”逐漸被“弱現實”證偽，紡織服裝復蘇壓力巨大。
圖：聚酯工廠開工率
圖：江浙織機開工率
圖：聚酯端現金流
圖：滌綸長絲庫存天數
圖：短纖產銷率
數據來源：隆眾資訊
二、價差結構情況
1、基差走勢
從基差走勢圖看，3月PTA基差震蕩走強。月內聚酯端提負速度快于PTA，PTA社會庫存量減少，現貨流通偏緊。后續來看，伴隨恒力惠州等新裝置投產，疊加聚酯端開始降負，PTA供需預期寬松，有望帶動基差回落；乙二醇基差小幅走強，月內乙二醇庫存水平小幅下降，疊加期貨端資金仍以空頭為主，預計基差仍將延續低位震蕩行情；3月短纖基差震蕩走弱。月內終端需求低于預期，現貨走勢較弱，期貨端跟隨PTA價格上漲，導致基差不斷走弱。后續來看，PTA端供需格局預計寬松，期貨端的走弱有助于帶動基差回升。
圖：PTA基差走勢圖
圖：乙二醇基差走勢圖
圖：短纖基差走勢圖
2、跨期套利走勢
PTA近遠月價差方面，月中旬盛虹一體化的400萬噸PX裝置因故意外降負，青島麗東100萬噸裝置亦降負運行，帶動近月合約大幅上漲，近遠月價差大幅走高。后市PTA供需趨于寬松，近月合約將承壓，故建議逢高空價差操作；短期乙二醇近遠月價差變化不大，考慮到乙二醇的季節性庫存波動，即上半年逐步累庫，下半年逐步去庫，建議逢高空05多09操作；乙二醇PTA價差方面，短期乙二醇走勢較弱，PTA持續走強，兩者價差增大。后續建議留意底部做多價差的機會；短纖方面，短期近遠月價差走高，近月端短纖期價跟隨PTA上漲。后續可根據終端“銀四”表現尋找空05多09機會。
圖：PTA05-09價差走勢圖
圖：乙二醇05-09價差走勢圖
圖：乙二醇PTA主力合約價差走勢圖
圖：短纖05-09價差走勢圖
3、跨品種套利走勢
截止3月30日，原生-再生短纖價差報921.67元/噸。3月原生短纖價格漲幅較大，兩者價差增大，再生替代效應增強。
3月棉纖價差縮小，不利于提高滌棉紗中滌綸的比例。
圖：原生-再生短纖價差走勢
圖：棉花-短纖價格走勢
4、短纖加工差
3月受PX端意外檢修影響，PTA大幅上行，聚合成本震蕩提升，然而春節后，終端需求始終未見好轉，限制短纖期價上漲，短纖現貨加工差持續下行。基本面看，后市供應端聚酯原料都面臨較大的產能投放壓力，終端需求亦尚存改善預期。預計后市短纖現貨加工差有所修復；技術面看，當前盤面加工差處于同期低點，后續可根據織造“銀四”旺季表現擇機做多加工差。
圖：短纖現貨加工差
圖：短纖盤面加工差
三、期權分析（PTA期權）
圖表來源：Wind
3月化工板塊整體震蕩回升，期權市場認沽認購成交量比有所提升，市場情緒維持樂觀；做多情緒有所減少，沽購比持倉量環比有所上升。
圖表來源：Wind
期權隱含波動率遠遠高于標的歷史波動率，波動率溢價較大。后續事宜操作賣權，做空波動率。
四、觀點總結
3月國際油價呈現“N”型走勢。中長期來看，全球經濟衰退預期持續發酵使油價承壓。供應方面，3月PTA裝置負荷環比下降，月內加工利潤大幅回升，裝置重啟提負疊加恒力惠州投產，開工負荷持續走高。后市來看，在加工利潤較好的情況下，裝置重啟提負計劃預計增多，PTA供應將持續寬松。乙二醇供應方面，3月國內乙二醇裝置開工負荷及產量有所上漲。港口方面，截至3月30日，華東主港地區MEG港口庫存總量102.97噸，較2月底103.32萬噸的庫存下跌0.35%，港口庫存小幅去庫。4月來看，在加工利潤有所修復及新裝置投產預期下，裝置開工負荷仍有提升空間。短纖供應方面，月內短纖開工及產量繼續攀升。春節后短纖開工負荷緩慢回升。因上游原料價格大漲短纖被動跟漲，導致加工差持續回落。下游對原料采購多持謹慎觀望的態度，短纖庫存累庫壓力增大。故后市在聚酯大廠的帶動下，短纖企業有減產的可能。
需求方面，3月聚酯開工、產量大幅上漲。下旬以來，伴隨聚合成本大幅上漲，聚酯端現金流再度下探。月底如華潤、華宏等聚酯工廠開始減產，后市裝置減產檢修計劃將有所增加。終端來看，截至3月30日，終端織造訂單天數平均水平為13.11天，訂單遠低于往年同期水平。月內多數下游用戶反饋外貿訂單缺失明顯，內需總體支撐有限。后市來看，海外經濟貿易溫度降溫及訂單外流的趨勢難改，春節前后對內需復蘇的“強預期”逐漸被“弱現實”證偽，紡織服裝復蘇壓力巨大。
綜合認為，下月聚酯系走勢以偏弱震蕩為主。操作上，TA2305合約建議于5900-6500區間交易；EG2305合約建議3950-4200區間交易；PF2306合約建議7300-7800區間交易。
【風險因素】
（1）織造旺季超預期表現
（2）地方沖突加劇，原油價格上漲
瑞達期貨 林靜宜
責任編輯：宋鵬
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