廖群：1季度經濟數據簡評——反彈提前發力，報復性復蘇漸行漸近

2023年04月18日16:14 作者:廖群

　　意見領袖 | 廖群、徐天啟

　　剛公布的經濟數據表明，今年3月，進而1季度我國經濟反彈提前發力。

　　1季度GDP增長4.5%，大幅好于1個月前3.5%左右和數據發布前4%左右的市場預期，歸功于3月經濟增長反彈超預期加速。

　　供給端工業和服務業生產雙雙強勁反彈。3月規模以上工業增加值增長3.9%，比1-2月反彈1.5個百分點，服務業生產指數更上升9.2%，比1-2反彈3.7個百分點。其結果，1季度兩者分別增長3.0 %和6.7%，比去年4季度反彈0.5 和4.4個百分點，明顯超出市場預期，尤其是后者。

　　需求端三駕馬車中消費和出口顯著反彈，固定資產投資有所放緩。3月社會商品零售總額和貨物出口總額（人民幣口徑；就對國內經濟的影響而言，應采用人民幣口徑）分別增長10.6%和23.4%，比1-2月高7.1和22.5個百分點；固定資產投資當月增長4.7%，比1-2月放緩0.8個百分點。其結果，1季度社會商品零售總額和貨物出口分別增長5.8%和8.4%，比去年4季度反彈8.6和7.0個百分點；固定資產投資增長5.1%，與去年4季度持平。

　　三駕馬車中，最令人意外的是3月貨物出口在大幅下跌的市場預期下竟然飆升23.4%。其動力，從區域角度是對東盟、非洲和俄羅斯及其他“一帶一路”沿線是國家的出口加速增長，1季度對前三者分別增長18.6%、19.3%和47.1%；從產品角度是數字與綠色產品出口加快，其中新能源汽車相關產品領頭的機電產品出口增速3月比1-2月反彈6.8個百分點；從訂單角度是此前由于新冠疫情而積壓的訂單在3月集中出口。3月的飆升拉動1季度貨物出口上升8.4%，高于名義GDP增速，說明出口并未像很多人斷言的那樣大幅拖累經濟增長，反而對增長做出了不小的貢獻。

　　社會零售商品增速反彈在預期之中，畢竟其受新冠疫情嚴重打擊，隨疫情結束反彈理所當然，但3月反彈至10.6%的高位仍強于預期。結合市面繁華的恢復程度，可以說商品消費的復蘇已提前發力。從服務業生產指數勁升9.2%來看，服務性消費的復蘇也是如此。因而整體消費的名義增速3月應在10%以上，明顯超過潛在增長率，1季度應在6%以上，接近潛在增長率。

　　固定資產投資增長在1-2月大幅加速后3月回調，1季度增長5.1%，離潛在增速不遠，但在三駕馬車中最慢。拖累仍是房地產投資，1季度下降5.8%。基礎設施投資和制造業投資則分別增長8.8%和7.0%，堪稱強勁，尤其是高技術產業投資增長16.0%，其中高技術制造業和高技術服務也投資分別增長15.2%和17.8%，令人鼓舞。

　　3月和1季度CPI分別上升0.7%和1.3%，引發市場對通縮的擔憂。但這將是暫時的，受到了基數、春節錯位、疫情余留影響和國際大宗商品價格下行等短期性因素的擾動，2季度這些因素將大部分消退，CPI回升是大概率事件。當然，現階段對我國，也對很多其他經濟體而言，產能過剩是常態，因而在很多時候通縮形成威脅，值得密切關注。

　　經濟反彈3月提前發力，使得1季度GDP增長向現階段我國經濟潛在增長區間5 – 6%邁進了一大步，為筆者年初關于今年我國經濟增長速度將強勁反彈的判斷提供支持。但1季度只是全年的1/4，全年能否強勁反彈取決于今后3個季度反彈能否逐季增強。

　　對此，筆者保持信心。原因，還是先前所說的三大方面，一是疫情過后技術性反彈的必然性和強勁性；二是宏觀經濟政策加碼寬松；三是外圍環境影響可控。

　　關于第一點，3月和1季度的數據應該已經展現了技術性反彈，特別是消費的技術性反彈的確定性和強勁度了，今后將持續，不再贅言。

　　至于第二點，3月和1季度的強勁數據可能使得政府在加碼政策寬松方面更加謹慎，但不會改變政府以穩增長為今年經濟工作第一要務的決心和計劃，因而只要經濟增長遜于預期將會加碼寬松，貨幣政策進一步降準和減息（降低LPR）將是大概率事件，財政政策則將在財政赤字率提高的支持下加快減稅降費和加大民生與基礎設施投資支出。

　　第三點，即外圍環境的影響，仍有確定性，但已有所減小。市場對于今年全球經濟和貿易的預測不斷變化，去年末很悲觀，今年初轉為樂觀，硅谷銀行和瑞信危機出現后又轉為悲觀，而最近隨著硅谷銀行和瑞信危機的平息（雖然可能是暫時的）又不那么悲觀了。從IMF對2023年全球經濟增長速度的預測來看，去年10月為2.7%，今年初上調為2.9%，最近又略微下調為2.8%。筆者的觀點依然是，今年全球經濟增長速度的確將比去年下行，但不會陷入衰退，應該在2.6 – 3.0%之間，從而全球貿易增長3%以上。至于對我國的負面影響，3月和1季度的出口數據已經表明不應夸大；應該看到，在對美國及其他西方國家出口下降的同時，我國對新興經濟體，特別是東盟、俄羅斯、非洲和南美等“一帶一路”沿線國家的出口在加速，能夠在很大程度上彌補前者。現在筆者更有信心今年我國出口將不會像很多人預測的那樣大幅下降而會保持一個正的增長，甚至是像樣的增長，因而對我國經濟增長的影響可控。

　　由于去年4個季度的GDP增長基數不同，分別為4.8%、0.4%、3.9%和2.9 %，今年4個季度的GDP同比增速將會出現技術性的波動。那如何判斷今后3個季度經濟增長速度的反彈逐季增強呢？方法便是計算去、今兩年的平均增速。

　　1季度去、今兩年我國GDP增速分別為4.8%和4.5%，則兩年平均增速為4.6%。今后的2、3和4季度，初步預計，去、今兩年平均增速將分別為4.7%、4.9%和5.0%，則今年2、3和4季度GDP增速分別為9.0%、5.9%和7.0%，全年6.5%。

　　先前筆者提出疫情后報復性復蘇的概念，即今年經濟增速不僅恢復至疫情前潛在水平區間的5.0 - 6.0%，而且將去年疫情造成的損失補救回來，即去、今兩年平均增速達到或超過潛在水平區間的下限5.0%。根據上面的預測，可以說3季度接近報復性復蘇，4季度實現報復性復蘇，比先前預測提前，報復性復蘇漸行漸近。至于全年能否是實現報復性復蘇，即去、今兩年GDP增速能否達到5.0%，這要求今年全年增速達到7.0%，現在來看可能性在增加，不過仍要看前述三大方面在程度上的演變，須進一步觀察。