一、行情回顧
一季度，橡膠期貨沖高回落。春節(jié)前后，國內(nèi)各項政策鼓舞人心，春節(jié)期間各項指標顯示國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，市場對節(jié)后需求預期偏強，天然橡膠價格沖高至13690元/噸；節(jié)后，實際需求不及預期，保稅區(qū)累庫進程持續(xù)，終端消費不見好轉(zhuǎn)，膠價大幅下行至11550元/噸，止跌回升。
截至3月31日，滬膠主連報收13705元/噸，一季度累計下跌1150元/噸，跌幅7.74%。INE20號膠指數(shù)報收11425元/噸，一季度累計下跌290元/噸，跌幅2.48%。
圖1 滬膠價格走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖2 日膠價格走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖3 合艾膠水價格
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖4 馬來西亞杯膠
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
二、基本面分析
（一）國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割會推遲，ANRPC產(chǎn)量同比增加
一季度處于全球割膠淡季，但全球天然橡膠產(chǎn)量同比增加，目前，臨近國內(nèi)開割，近期連續(xù)降雨，西雙版納部分地區(qū)出現(xiàn)白粉病，或延遲開割。
ANRPC公布的1-2月份供需情況顯示，1月份，全球天然產(chǎn)量1137.6萬噸，同比去年提高3.61%；2月份，全球天然產(chǎn)量850.9萬噸，同比去年提高3.25%。1-2月全球天膠產(chǎn)量198.95萬噸，同比提高3.45%。
圖5 厄爾尼諾和南方濤動指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖6 我國產(chǎn)區(qū)降雨量
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
（二）保稅區(qū)庫存未見拐點，后市需求尚不明朗
數(shù)據(jù)顯示，1-2月，我國汽車產(chǎn)量362.51萬輛，同比下降15.06%。其中，重卡銷量12.59萬輛，同比下降18.61%。1-2月份，我國輪胎出口8609萬條，同比下降4.74%。由于基建，房地產(chǎn)行業(yè)啟動緩慢，需求不高的問題較難改善，開工率有走低跡象。宏觀層面來看，海外金融風險的利空情緒相對緩和，不過海外情況仍存不確定性，對橡膠需求的變化還需關(guān)注。
圖7 輪胎企業(yè)開工率
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖8 輪胎產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖9 輪胎出口
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖10 天膠期貨庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖11 汽車銷量
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
圖12 重卡銷量
數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所
三、后市展望
一季度，天然橡膠價格沖高回落，宏觀市場風險疊加進口增長、需求不足及庫存累積施壓盤面向下。展望后市，4月份，全球天然橡膠供應逐漸恢復，當前海南部分地區(qū)少量開割，預計4-5月份膠水供應將放量增長，但近期云海兩地雨量增多，西雙版納部分地區(qū)爆發(fā)白粉病，或影響開割進度，關(guān)注后續(xù)天氣變化；需求端暫無明顯改善，后續(xù)訂單跟進不足，部分輪胎廠調(diào)整開工，開工率有所下滑，天膠保稅區(qū)庫存仍未見拐點，且下游各環(huán)節(jié)庫存偏高，短期不存在改善預期。關(guān)注點在于國際油價上漲對于20號膠價成本提振從而對天膠價格有所帶動，以及云南、海南地區(qū)割膠進度。
國都期貨 趙睿
責任編輯：宋鵬
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