摘要
中加關系仍將處于微妙的格局中，進口量增加的可能性不大，長期供應偏緊的預期或將持續(xù)。不過8月我國油菜籽已大量上市，處于貿易商積極入市收購時期，短期市場預期呈現供過于求狀態(tài)。
菜油方面，美豆播種面積不及預期以及產區(qū)天氣干燥，大豆優(yōu)良率下滑，支撐美豆和美豆油價格；加拿大油菜籽產區(qū)干旱情況較為嚴重，產量預期大幅下調，支持油菜籽價格高位運行；受疫情及降雨天氣影響，馬來西亞棕櫚油產量增幅不及預期，累庫速度不及預期，支持馬盤棕櫚油期價。全球油脂供應仍然偏緊，為油脂價格提供底部支撐，但經過近期價格的上漲，繼續(xù)沖高的動力有限，國內菜油供應較為充足，需求缺乏亮點，預計短期菜油價格跟隨外盤高位震蕩。
菜粕方面，現階段國內蛋白粕供應充足，加上上游油料作物已經進入天氣升水，在天氣問題未能進一步發(fā)酵的情況下，令菜粕近期出現了較大幅度的回落。但是，飼料需求預期增加，且菜粕的成本支撐仍然較強，加拿大油菜籽產區(qū)干旱情況較為嚴重，產量預期大幅下調，支持油菜籽價格高位運行，預計菜粕將處于寬幅震蕩行情。
一、菜籽類市場行情回顧
1、菜粕市場行情回顧
2021年7月，菜粕市場總體呈現沖高回落走勢。主要是因為在美豆庫存偏低以及種植面積不及預期的背景下，美豆期貨進入天氣市行情，天氣升水預期較高。美國大豆作物將在8月接近關鍵的結莢階段，下旬天氣預報預期種植區(qū)普遍較為涼爽，且出口需求滯遲，美豆高位回落，拖累國內粕類產品高位回落。
鄭商所菜粕2109合約日K線圖
圖片來源：文華財經
2、菜油市場行情回顧
2021年7月，菜油2109合約呈現沖高回落走勢。主要是因為在美豆庫存偏低以及種植面積不及預期的背景下，美豆期貨進入天氣市行情，天氣升水預期較高。加拿大大草原地區(qū)作物前景持續(xù)惡化，預計未來持續(xù)高溫少雨，繼續(xù)給油菜籽市場提供強有力的支撐性因素。且馬來西亞勞動力短缺，產量增幅不及預期，馬來累庫不及預期，全球植物油供應持續(xù)趨緊，不過夏季為油脂消費淡季，終端市場走貨緩慢，油廠菜油庫存大幅回升，對菜油上漲高度有所牽制。
鄭商所菜油2109合約日K線圖
圖片來源：文華財經
二、主要影響因素分析
1、全球菜籽處于供需緊平衡
根據美國農業(yè)部2021年7月最新報告顯示，2020/21年度全球菜籽期初庫存為757萬噸，比6月預估值提高1萬噸，全球油菜籽產量為7180萬噸，比6月預估值提高36萬噸，但產出水平仍處于最近五年均值以下，全球油菜籽壓榨量預估為7106萬噸，較6月預估提高63萬噸，期末庫存預計為559萬噸，較6月預估減少20萬噸。盡管期初庫存和產量較6月預估值均有所提高，但需求強勁，壓榨量增量更甚，故而庫存消費比有所下滑，處于近五年最低水平7.80%（近五年平均值為10%）。另外，由于油菜籽價格漲至較高水平，農戶種植積極性較高，2021/22年度產量較上一年度增加234萬噸至7414萬噸，而需求持續(xù)強勁，壓榨量較上年度增加25萬噸，期末庫存較上年度減少1萬噸至553萬噸，庫存消費比下跌至7.79%。報告表明油菜籽預期偏緊格局仍將持續(xù)。
加拿大統(tǒng)計局6月29日發(fā)布的播種面積報告顯示，2021年加拿大油菜籽播種面積上調近100萬英畝，基本與市場預期相符，達到2247.9萬英畝，比上年增加169.6萬英畝或8.2%，也是三年來的最高水平。根據加拿大農業(yè)及農業(yè)食品部（AAFC）對2021/22年度的產量預測，未來一年油菜籽產量將增加約100萬噸，達到2100萬噸，遠遠高于2020年的1870萬噸。不過，平均單產預測數據持續(xù)受到天氣的挑戰(zhàn)。油菜籽種植初期降雨量就遠低于平均水平，雖然5月份期間大草原的大部分地區(qū)出現一些降雨，但是土壤墑情一直低于正常值，截止目前，大草原所有地區(qū)的天氣依然炎熱干燥，7月中下旬75%的地區(qū)降雨量不到正常的一半。分析師預計，加拿大油菜籽產量將可能削減20%，類似2020年水平。隨著2020/21年度即將結束，期末庫存預計只有70萬噸，這讓庫存本就偏低的油菜籽供應顯得更加緊縮。
總體來看，無論是從全球還是加拿大市場來看，2020/21年度乃至2021/22年度，由于強勁的需求，油菜籽供應偏緊的格局難有改觀，庫存消費比仍將處于歷史同期較低水平，預計全球及加拿大油菜籽均繼續(xù)維持供需緊平衡狀態(tài)。
數據來源：美國農業(yè)部
2、國內菜籽供需情況
（1）中國油菜籽供需趨于緊縮態(tài)勢
根據美國農業(yè)部（USDA）7月報告顯示，和2020年度相比，我國油菜籽產量較上年度持平，而消費量預期增加10萬噸，進口量減少40萬噸，導致期末庫存較上年度減少15萬噸，庫存消費比較2020年有所降低，下降至8.6%，不過同近幾年相比處于中等偏高的水平，偏緊預期較弱。
數據來源：美國農業(yè)部
（2）油菜籽進口量受限，庫存水平較低
中國海關公布的數據顯示，2021年1-6月油菜籽進口總量為124.8萬噸，較上年同期累計進口總量的145.2萬噸，減少20.4噸，同比減少14.05%。中加關系緊張以及價格處于高位水平，導致菜籽進口量受限，預期供應偏緊。
截至7月26日，國內廣東、福建、廣西油廠菜籽總庫存為26.40萬噸，較上周27.20萬噸減少0.80萬噸，減幅2.94%，較去年同期的33.3萬噸，減幅20.72%，由于進口菜籽進口量有所減少，油廠菜籽庫存處于同期較低水平。
數據來源：同花順 iFinD
綜合來看，我國油菜籽進口量占總消費量的40%-50%，國產油菜籽產量增加有限，需求逐步回升，未來對進口依賴度或將進一步提高。中加關系仍將處于微妙的格局中，進口量增加的可能性不大，長期供應偏緊的預期或將持續(xù)。不過我國油菜籽已大量上市，短期市場供應較為充足，呈現供過于求狀態(tài)。
3、替代品大豆方面
據美國農業(yè)部發(fā)布的種植面積報告顯示，預估2021年美豆播種面積為8755.5萬英畝，此前市場平均預估為8896萬英畝，預期區(qū)間為8790-9040萬英畝。USDA3月公布的大豆種植意向為8760萬英畝。種植面積低于市場預期，也較低于3月預估的種植意向。種植面積預期偏低，這讓天氣影響顯得尤為重要。
今年以來，美國西部遭受了近幾年最嚴重的旱情。處于美國中西部的大豆產區(qū)北達科他州、南達科他州以及明尼蘇達州、艾奧瓦州、威斯康星州、密歇根州旱情較為嚴重，特別是北達科他州、南達科他州、艾奧瓦州，大豆優(yōu)良率持續(xù)在30%以下，拖了美豆整體長勢的后腿。USDA在周度作物生長報告中稱，截至2021年7月25日當周，美國大豆揚花率為76%，上周63%，去年同期74%，五年均值71%。大豆結莢率為42%，上周23%，去年同期40%，五年均值36%。大豆優(yōu)良率為58%，低于一周前的60%，去年同期72%。其中評級優(yōu)的比例為11%，良47%，一般30%，差9%，劣3%；前一周是優(yōu)11%，良49%，一般29%，差8%，劣3%。在近5年中，僅高于2019年同期，與2017年同期持平。8月是影響美豆單產的關鍵時期，天氣情況將是未來市場的重要導向。氣象模型顯示，未來兩周美豆產區(qū)降水偏少，干旱繼續(xù)制約大豆生長，美豆優(yōu)良率持續(xù)偏低，且隨著巴西出口裝船量下滑，8月份國內大豆到港量將減少，或將對美豆價格有所支撐。
行業(yè)人士稱，2021年7月份迄今為止巴西大豆出口低于上年同期，因為農戶囤積大豆，引發(fā)供應緊張擔憂，這可能支持美國大豆需求。巴西外貿秘書處（Secex）表示，7月份前三周巴西出口大豆555萬噸大豆，低于上年同期的618萬噸。不過第三周的日均出口量提高到46萬噸，高于截至7月10日當周的39萬噸，因此分析師預計巴西7月份大豆出口量為900萬噸，同比下降5%。由于2020/21年度（2月到次年1月）大豆收獲耽擱，6月和7月期間大豆出口量曾有望超過4月和5月的水平，但是自6月初以來農戶惜售，制約了巴西大豆出口。
中國海關公布的數據顯示，2021年6月大豆進口總量為1072萬噸，較上年同期1116萬噸減少44萬噸，同比減少3.94%，較6月同期961萬噸環(huán)比增加111萬噸。2021年1-6月大豆進口總量為4895萬噸，較上年同期累計進口總量的4504萬噸，增加391萬噸，同比增加8.68%；2020/21年度（10-6月）累計進口總量為7475萬噸，較上年度同期累計進口總量的6904萬噸，增加571萬噸，同比增加8.27%。從以往進口情況來看，大豆進口量已過峰值階段，后期進口量有所回落，不過前期進口量增加，短期大豆供應仍較為充足。
數據來源：USDA
數據來源：海關總署
4、菜油基本面方面
（1）壓榨利潤大幅回落，供應預期有所減少
近來我國油菜籽集中上市，油廠集中壓榨，根據布瑞克數據顯示，截至2021年7月23日，油廠菜籽油開機率為21.24%，整體處于同期較高水平，菜油供應較為充足，油廠庫存不斷增加，短期處于供過于求的狀態(tài)。8月仍我國油菜籽集中壓榨季節(jié)，不過根據WIND數據顯示，截止7月28日，國內油菜籽壓榨利潤已由正轉負，目前處于深度虧損狀態(tài)，江蘇地區(qū)壓榨利潤為-608元/噸，湖北地區(qū)壓榨利潤為-730元/噸，廣東進口油菜籽壓榨利潤為-1023.40元/噸。在利潤大幅縮水下，油廠開機率預期將有所回落，菜油和菜粕預期供應量較7月或將有所減少。
數據來源：wind 瑞達研究院
（2）菜油進口量亦逐步增加，寬松預期續(xù)增
中國海關公布的數據顯示，2021年6月菜籽油進口總量為25.00萬噸，為同期較高水平。6月菜籽油進口量較上年同期的17.00萬噸增加了8.00萬噸，增幅47.06%。較6月同期的22.00萬噸增加3.00萬噸。數據統(tǒng)計顯示，2021年1-6月菜籽油累計進口總量為151.00萬噸，較上年同期累計進口總量的85萬噸，增加66萬噸，增加了77.65%；2020/21年度（6-5月）累計進口總量為253.00萬噸，較上年度同期累計進口總量的180萬噸，增加73萬噸，增加了40.56%。
中加關系緊張，油菜籽進口受限，且進口壓榨利潤虧損嚴重，我國通過直接進口菜籽油來彌補國內供應缺口，菜油供應寬松預期增加，繼續(xù)施壓菜油價格。
數據來源：海關總署
（3）需求淡季，菜油庫存或將繼續(xù)累積
夏季是油脂消費淡季，油脂需求量有所減少，而菜油價格較豆棕略高，性價比相對較低，故菜油消費量預期減少更多。據監(jiān)測顯示，截至2021年7月26日當周，華東地區(qū)主要油廠菜油商業(yè)庫存約29.4萬噸，較上周增加2萬噸，較6月同期增加4.7萬噸，為過去五年同期次高位，同時也創(chuàng)下本年度庫存新高。8月我國油菜籽供應仍較為充足，不過油廠在壓榨利潤處于深度虧損情況下，油廠壓榨量較6月或將有所回落，然而菜油消費量亦未有明顯改善，菜油庫存或將繼續(xù)累積，短期仍將保持供過于求的局面，對菜油價格形成壓制。
數據來源：文華財經
（4）豆棕庫存亦處于累庫階段，預期壓制價格表現
國家糧油信息中心7月28日消息：國內大豆壓榨量回升至188萬噸，豆油產出增加，下游企業(yè)提貨速度仍然偏慢，豆油庫存上升。監(jiān)測顯示，7月26日，全國主要油廠豆油庫存92萬噸，周環(huán)比增加3萬噸，月環(huán)比增加7萬噸，同比減少33萬噸，比近三年同期均值減少51萬噸。近期國內大豆到港量仍然較大，油廠大豆壓榨量預期維持較高水平，預計豆油庫存仍將保持上升趨勢。
國家糧油信息中心7月29日消息：近期國內棕櫚油到港量有所增加，下游需求基本保持平穩(wěn)，現貨成交相對清淡，棕櫚油庫存顯著回升。7月28日，沿海地區(qū)食用棕櫚油庫存30萬噸（加上工棕約40萬噸），比上周同期增加3萬噸，月環(huán)比基本持平，同比減少4萬噸。其中天津5萬噸，江蘇張家港11萬噸，廣東12萬噸。近日豆棕價差繼續(xù)縮窄，其中現貨價差跌至300元/噸以內，壓制棕櫚油消費，大多隨采隨用。預計7月份棕櫚油到港50萬噸，8月份52萬噸，隨著后期棕櫚油到港量逐漸增加，棕櫚油庫存將繼續(xù)上升，現貨供應緊張局面逐漸緩解，棕櫚油基差繼續(xù)回落。
7月份馬來西亞棕櫚油產量不及預期，而出口需求在印度采購增加下逐漸回暖，短期產區(qū)棕櫚油供應仍然偏緊。據南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）數據顯示，7月1-25日馬來西亞棕櫚油單產減少3.02%，出油率減少0.58%，產量減少6.07%，馬棕仍受勞動力不足的影響，限制產量。據馬來西亞獨立檢驗機構AmSpec，馬來西亞7月1-25日棕櫚油出口量為1127146噸，較6月1-25日出口的1174350噸減少4.02%，出口需求在印度采購增加下逐漸回暖。當前馬來西亞棕櫚油庫存仍處于歷史偏低水平，印尼棕櫚油庫存也呈下滑趨勢，短期全球棕櫚油供應偏緊格局延續(xù)，但長期棕櫚油供應逐漸寬松。
數據來源：文華財經
數據來源：文華財經
5、菜粕基本面方面
（1）菜粕供應預期寬松
新年度全球菜籽增產幅度有限，供應仍然偏緊支持國際菜籽價格高位運行。國內菜籽進口量偏低，菜粕產出量有限，不過菜粕（主要是加拿大顆粒粕）進口增長明顯，以葵花粕為代表的雜粕進口也大幅增加，在一定程度上抵消進口菜籽減少導致的菜粕供應不足，且國內目前處于新菜籽大量上市階段，菜籽壓榨企業(yè)開機率大幅回升，菜粕供應預計將較為寬松。但是，隨著水產養(yǎng)殖及生豬產能的逐步恢復，飼用需求量也逐漸增加。
不過，一直以來，菜粕在國內蛋白粕消費中的占比在6%附近，豆粕卻占據蛋白粕市場比例的85%左右，豆粕價格主導著整個蛋白粕市場。
（2）豆粕庫存壓力較大
監(jiān)測顯示，7月末全國主要油廠進口大豆商業(yè)庫存732萬噸，比上周同期增加35萬噸，比6月同期增加103萬噸，比上年同期增加66萬噸。預計7月巴西大豆到港量仍在1000萬噸左右，8月后將明顯減少，8月中旬后大豆庫存將逐漸回落。
7月末國內大豆壓榨量回升，豆粕產出增加，由于生豬價格疲軟，飼料養(yǎng)殖企業(yè)提貨速度偏慢，豆粕庫存上升。7月26日，國內主要油廠豆粕庫存117萬噸，比上周同期增加7萬噸，比6月同期增加3萬噸，比上年同期增加27萬噸，比過去三年同期均值增長17萬噸。近幾周國內大豆壓榨量維持較高水平，而豆粕需求仍然偏弱，預計豆粕庫存壓力較大。
數據來源：文華財經
（3）水產價格持續(xù)向好，生豬產能恢復，菜粕需求預期向好
從商務部水產批發(fā)價格可以看出，截止2021年7月2日，草魚批發(fā)價格為20.77元/公斤，鯽魚批發(fā)價格為25.85元/公斤，鯉魚批發(fā)價格為17.68元/公斤，鰱魚批發(fā)價格為14.29元/公斤，作為對比，年初1月1日批發(fā)價格分別為：草魚14.02元/公斤，鯽魚18.51元/公斤，鯉魚12.13元/公斤，鰱魚10.74元/公斤，上漲幅度為33%-48%不等。從下圖中不難看出，淡水魚價格不僅僅相對于今年年初大幅上漲，對于往年同期而言，價格亦處于最高位。魚類價格大幅上漲，養(yǎng)殖利潤較好，企業(yè)投放魚苗預期較往年有所增加，飼料需求預期增加，下半年為水產養(yǎng)殖旺季，菜粕作為水產料的主要成分，需求預期提升。
數據來源：商務部
飼料產量方面，據wind數據顯示，飼料企業(yè)6月份飼料總產量為2967.8萬噸，較5月份的2879.7萬噸增長88.1萬噸，環(huán)比增加3.06%，較去年同期的2576.8萬噸增長390萬噸，同比增加21.50%。2021年1-6月飼料總產量為1579.59萬噸，較去年同期增加22.6%，同比非洲豬瘟影響前2016年和2017年同期增加值分別為17.4%和10.8%。飼料生產總體較旺，尤其生豬恢復較為亮眼。生豬產能持續(xù)釋放，存出欄同比大幅增長。今年以來，隨著前期穩(wěn)產保供各項政策措施成效進一步顯現，新增、改擴建養(yǎng)殖場生豬產能持續(xù)釋放，生豬生產快速恢復。二季度末，生豬存欄43911萬頭，同比增加9915萬頭，增長29.2%，比一季度末增長5.6%；其中能繁殖母豬存欄4564萬頭，同比增加934萬頭，增長25.7%，比一季度末增長5.7%。隨著生豬產能的恢復，飼料產量逐步回升，目前飼料產量已恢復到非洲豬瘟影響以前的水平，且較前幾年同期相比明顯較高，蛋白粕需求逐步提升。
數據來源：wind 瑞達研究院
總的來看，無論是豆粕還是菜粕，短期供應將較為寬松，而需求亦有所增長，在供需兩旺的形勢下，市場關注的重點將會轉移到原料價格上，我國油菜籽已大量上市，貿易商積極入市收購，8月供應仍較為充足，油菜籽價格大幅上漲概率不大。不過美豆天氣擾動憂慮仍存，另外，油菜籽進口量不多，油菜籽價格下跌幅度亦受到限制。所以菜粕將處于寬幅震蕩行情。
三、8月份菜籽類市場展望及期貨策略建議
菜籽方面，我國油菜籽進口量占總消費量的40%-50%，國產油菜籽產量增加有限，需求逐步回升，未來對進口依賴度或將進一步提高。中加關系仍將處于微妙的格局中，進口量增加的可能性不大，長期供應偏緊的預期或將持續(xù)。不過8月我國油菜籽已大量上市，處于貿易商積極入市收購時期，短期市場預期出現供需錯配，呈現供過于求狀態(tài)。目前主力菜籽合約成交清淡，不建議操作。
菜油方面，8月我國油菜籽集中上市，疊加大豆到港量大幅增加，油廠壓榨量處于高位，油脂整體或將處于累庫階段。加上8月是油脂消費淡季，且菜油和豆油、棕櫚油價差較大，性價比較低，菜油需求量減少更甚。不過，由于美豆播種面積不及預期以及產區(qū)天氣干燥，大豆優(yōu)良率下滑，支撐美豆和美豆油價格；加拿大油菜籽產區(qū)干旱情況較為嚴重，產量預期大幅下調，支持油菜籽價格高位運行；受疫情及降雨天氣影響，馬來西亞棕櫚油產量增幅不及預期，累庫速度不及預期，支持馬盤棕櫚油期價。全球油脂供應仍然偏緊，為油脂價格提供底部支撐，但經過近期價格的上漲，繼續(xù)沖高的動力有限，國內菜油供應較為充足，需求缺乏亮點，預計短期菜油價格跟隨外盤高位震蕩。
菜粕方面，現階段國內蛋白粕供應充足，加上上游油料作物已經進入天氣升水，在天氣問題未能進一步發(fā)酵的情況下，令菜粕近期出現了較大幅度的回落。但是，飼料需求預期增加，且菜粕的成本支撐仍然較強，加拿大油菜籽產區(qū)干旱情況較為嚴重，產量預期大幅下調，支持油菜籽價格高位運行，所以菜粕將處于寬幅震蕩行情。
操作建議：
1、投機策略
8月主力合約將處于移倉換月階段，9月合約臨近交割，故建議交易2201合約。
建議菜粕2201合約在2700-3000元/噸區(qū)間內高拋低吸，止損各50元/噸。
建議待菜油2201合約在9700-10700元/噸區(qū)間內高拋低吸，止損各100元/噸。
2、套保策略
8月是油脂消費淡季，對于油脂加工企業(yè)，建議在10700附近做空IO109套期保值，止損參考10800元/噸。
3、期權操作
考慮到未來菜粕價格可能陷入調整，可以考慮賣出RM201-P-2850，同時賣出RM201-C-2850。
瑞達期貨 王翠冰
責任編輯：宋鵬
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