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一、要點與操作策略
2018年1月，菜粕主力合約在1月上旬震蕩下行，于2240元/噸一線見底。1月中下旬，菜粕主力合約震蕩上行至2350元/噸一線，月底收于2345元/噸，月內上漲55元/噸。國內菜粕處于季節性淡季，沒有明顯操作題材。外盤方面，受到南美干燥天氣炒作，1月中下旬美豆盤面連續上漲，目前鄭商所菜粕主力合約走勢主要是受到外盤走勢影響。現貨方面，沿海菜粕現貨價格先抑后揚。目前國內菜粕基本面來看，我國菜粕消費處于季節性淡季，菜粕需求極為平淡。菜粕生產企業在需求極為低迷的情況下，兩廣及福建油廠菜粕連續出現脹庫現象，菜粕上行空間有限。總體而言，目前菜粕供需仍舊處于偏空格局，華南油廠菜粕脹庫，加之目前菜粕需求極為平淡的情況短期內難以改善，豆粕庫存上升也對菜粕造成壓制，預計未來菜粕價格難有上行動力，維持偏弱走勢。
二、行情回顧
（一）期貨行情回顧
圖1近日菜粕期貨主力合約日K線走勢
數據來源：文華財經
（二）現貨行情回顧
菜粕方面，因為阿根廷主要種植地區干燥天氣持續，市場對于該國大豆產量擔憂，使得美豆連續上漲，帶動美豆粕上漲。沿海菜粕報價跟盤震蕩，月內菜粕現貨價格先抑后揚。截至1月31日，沿海菜粕報價2280-2320元/噸，月內小幅上漲10-20元/噸。
圖2油菜籽現貨價格 圖3菜粕現貨價格
數據來源：wind，方正中期期貨研究院
圖4四級菜油出廠價
數據來源：wind，方正中期期貨研究院
三、加拿大油菜籽情況簡析
加拿大是我國油菜籽進口的主要來源國，加拿大油菜籽供需在很大程度上影響國內菜籽進口。加拿大農業暨農業食品部發布的最新報告顯示，2018/19年度加拿大谷物和油籽播種面積預計達到創紀錄的2810萬公頃，比2017/18年度增加4%。其中油籽播種面積將增加3.6%，達到1210萬公頃。加拿大農業暨農業食品部預計2018/19年度（9月到次年8月）油菜籽產量將增加11%，達到2170萬噸。
加拿大油菜籽需求主要以出口及壓榨為主，隨著澳大利亞菜籽產量下滑，加拿大油菜籽出口需求持續旺盛。2017/18年度加拿大油菜籽出口預計為1120萬噸，上年為1100萬噸。但是需求增加也可能造成加拿大油菜籽供應吃緊。庫存方面，2016/17年度加拿大油菜籽期末庫存大幅降至32.7萬噸，2017/18年度的期末庫存可能僅略微增加，達到55萬噸。在加拿大，油菜籽供應一直很緊張，而小麥和大麥庫存大幅增加。美國農業部預計2017/2018年度加拿大油菜籽播種面積和產量均會增加。加拿大期初庫存減少，將會制約新季油菜籽供應增幅。從庫存形勢來看，由于加拿大菜籽近兩年消費形勢樂觀，庫存持續調降，目前降至2013年以來的低點水平。壓榨量方面，加拿大油籽加工商協會（COPA）發布的油籽周度壓榨數據顯示，截至2018年1月24日當周，加拿大油籽壓榨量為181699噸，比上周的157170噸增加15.2%。2017/18年度迄今，油菜籽壓榨量為4439207噸，去年同期為4511427噸，同比有所下降，但依舊處于較高水平。加拿大菜籽供應形勢的變化對中國市場影響更為直接；總體來看，加拿大菜籽的出口需求和壓榨需求都較為強勢。
圖5加拿大油菜籽供需形勢
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
圖6加拿大菜籽庫存消費比
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
四、國內油菜籽情況簡析
自2016年起，菜籽托市收儲政策不在，價格受市場影響，而處于政策調控過后的陣痛期，農戶對于失去保障的菜籽種植積極性降低。2015年冬菜籽種植面積大幅縮水30%左右，2016年產量也大幅下降了34.54%。由于2016年降幅較大，期末庫存有了明顯的下降，2017年國內油菜籽產量基本保持穩定。國內機構對于菜籽的供應預期大都不樂觀，中國匯易網預計2018年產量513.5萬噸，2017年產量522萬噸。天下糧倉預測2018年國內產量410萬噸，較2017年450萬噸也是有所調降。總體來說，預計2018年國內油菜籽產量會保持穩定，繼續下降的幅度不會很大，同時預計2018年進口菜籽數量穩定，中長期菜籽供應預期將維持穩定。
圖7國內菜籽供需情況（千噸）
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
五、近期基本面動態
（一）進口情況
進口方面，2017年12月，我國進口油菜籽數量為32.97萬噸，環比下降28.2%，同比則上升了36.7%。2017年全年我國累計進口油菜籽474.71萬噸，較因中加貿易糾紛而受影響的2016年大幅增加33.2%。
（二）壓榨利潤表1菜籽壓榨利潤
數據來源：匯易網，方正中期研究院
（三）開機及庫存情況
本月第4周，隨著原料到港，沿海油廠開機率大幅回升，據天下糧倉數據顯示，全國納入調查的101家油廠菜籽壓榨量增加至96480噸，較第3周65480噸增加31000噸，增幅47.34%，第4周菜籽壓榨開機率（產能利用率）為19.26%，此前一周為13.07%，其中第4周國產菜籽開機率在2.78%。第4周沿海地區進口菜籽加工廠開機率在43.1%，此前一周為28.09%。預計第5周及第6周因原料不足及菜粕脹庫，菜籽壓榨量將回落至4.9萬噸水平。
庫存方面。截至1月26日當周，國內沿海菜籽總庫存增加至41.3萬噸，較第3周的40.9萬噸增加0.4萬噸，增幅0.998%，較去年同期的42.3萬噸，減少2.4%，其中兩廣及福建地區菜籽庫存增加至31萬噸，較上周的30.7萬噸增幅0.98，較去年同期29.5萬噸增加5.08%。據天下糧倉跟蹤的情況看，2018年1月份菜籽到港量為48.3萬噸，到港量較大，原料基本無憂。
圖8國內油廠菜籽開機率年度對比圖
資料來源：天下糧倉，方正中期研究院
圖9兩廣及福建油廠菜籽庫存年度變化對比圖
資料來源：天下糧倉
六、最近大豆壓榨量與到港量
上周（1月27日-2月2日），國內油廠開機率有所下降，全國各地油廠大豆壓榨總量1907000噸（出粕1516065噸，出油343260噸），較上周的壓榨量1995050噸下降88050噸，下降4.41%，當周大豆壓榨產能利用率為55.84%，較上周的58.42%減少2.58個百分點。因進入年關，部分油廠停機放假，因此本周油廠開機率略有下降，臨近春節放假，未來兩周油廠開機率繼續下降，周度壓榨量分別在187萬噸、90萬噸。
大豆到港預估：2018年1月份國內各港口進口大豆預報到港124船808.89萬噸，較12月份的907.75萬噸下降10.89%，較去年同期的766萬噸增長5.59%。2月份最新預期580萬噸，上周預期590萬噸，3月份最新預期690萬噸，上周預期700萬噸。2-3月份時間還較長，船期還可能會有變化，我們將根據最新裝船、洗船情況及時調整到港預估。
七、價差與基差
圖10豆粕菜粕現價及價差走勢 圖11內外價差
資料來源：wind，方正中期研究院
圖12菜粕月間價差 圖13菜粕基差
資料來源：wind，方正中期研究院
方正中期
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