來源：國投期貨
1月10日美國財政部宣布了針對俄羅斯石油生產和出口的有史以來最嚴厲制裁，出于對以俄羅斯原油為首的制裁油供應減量擔憂，上周四以來國際原油市場持續向上突破，截至周一亞盤時段布倫特和WTI分別累計上漲4.75美元/桶、3.54美元/桶，漲幅達6.2%、4.8%，國內原油、高硫燃料油期貨主力合約亦在周一封住7%漲停板。
（一）對俄制裁主體內容及相應影響
具體來看，本輪制裁的影響體現在如下幾個方面：
1）將涉及俄羅斯能源交易的12家銀行制裁過渡期截止日提前至2025年3月12日，而2024年10月30日公布的過渡期文件中曾將截止日期設定為4月30日。由于制裁名單包含俄羅斯所有主要銀行，這意味著所有俄羅斯能源產品出口相關的資金交易將在3月12日過渡期結束后無法進行，即便相關原油及成品油交易在G7限價之內。這一截止日的提前意味著對俄羅斯能源出口制裁的實質性從嚴，將明顯加重國際市場中俄羅斯原油、柴油、石腦油等石油產品的供應擔憂。
2）將俄羅斯兩大石油公司Gazprom Neft和Surgutneftegas及其下屬27個附屬企業加入美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC）的SDN制裁名單，對其施加以在美資產凍結、限制交易為核心的最高級別制裁，英國同步對這兩家石油公司施加了制裁。
Gazprom Neft和Surgutneftegas為俄羅斯第二大、第四大原油及凝析油供應商，2023年其合計原油及凝析油產量292.2萬桶/天在俄羅斯占比27%左右，根據2024年俄羅斯海運原油出口情況推算這兩家公司的海運原油出口量級在100萬桶/天左右；同時是國內第三大、第四大煉化企業，截至2022年合計煉能123.5萬桶/天在俄羅斯占比約22%。
表：俄羅斯石油企業供應占比
3）針對2022年以來促成俄羅斯海運石油出口的影子船隊，本次美國財政部對183艘船只施加了制裁，其中包括將俄羅斯最大的國有航運公司Sovcomflot及Gazpromneft、Rosneft石油公司下屬航運公司加入OFAC的SDN名單，并同步制裁俄羅斯兩家航運保險公司Ingosstrakh和Alfastrakhovanie。
據EA統計本次制裁的183艘船只中包括157艘油輪、3艘LNG船、1艘LPG船及22艘其他船型。其中制裁名單中的油輪以原油輪為主，占比約為73.2%，且部分油輪亦運輸過伊朗油。而在此之前俄羅斯被制裁的原油及成品油輪僅有58艘，可見本次制裁范圍出現明顯擴大。就出口量而言，本次被制裁原油輪、成品油輪的出口量大致在140萬桶/天、16萬桶/天左右，分別在2024年俄羅斯原油、中輕質成品油海運出口中占比41.7%、11.9%，亦較此前34萬桶/天的油輪制裁運力出現明顯升級。
俄烏沖突以來俄羅斯原油通過出口目的地的轉向保證了出口的基本平穩，2024年海運原油出口微增至335.5萬桶/天。從具體的出口流向來看，2023年俄羅斯原油流向中國、印度和土耳其的占比分別為47%、37%和5%，因此本次原油輪制裁對中國和印度的俄油進口將構成直接風險。據Kpler統計本次制裁原油輪中流向中國的運量約82萬桶萬桶/天，占中國海運俄油進口的61%。
圖：俄羅斯海運石油出口
成品油出口方面，2024年俄羅斯煉廠頻繁遇襲已導致其海運成品油出口出現明顯減量，中輕質產品出口同比下降15.6萬桶/天（10.4%），燃料油及重質產品出口同比亦下降4.9萬桶/天（5.7%）。俄羅斯中輕質產品的出口以柴油、石腦油為主，2024年俄羅斯海運柴油出口下降12.2萬桶/天（13.8%）至76.4萬桶/天。成品油輪制裁的收緊亦將增加俄羅斯柴油出口擾動的預期，加之歐美寒潮天氣預期，上周四以來歐洲柴油期貨漲幅9.6%明顯強于原油，海外市場柴油裂解相應出現跳漲。
圖：俄羅斯中輕質煉油產品海運出口
4）美國能源部自2月27日起禁止美國企業及個人對俄提供原油開采及煉化相關的石油服務，但6月28日前涉及里海管道、哈薩克斯坦Tengizchevroil和薩哈林2號油氣田項目的相關石油服務被給予豁免。
此外，美國能源部將包括Black Pearl在內的隱蔽交易商、30余家俄羅斯油服企業及13個能源官員及企業家加入SDN制裁名單。其中對兩大石油公司、183艘船只、隱蔽交易商及油服企業等的制裁可將現有交易豁免至2月27日。
（二）制裁油供應風險總體加劇
在2025原油年度策略展望《中樞下移，守正待時》中我們特別提示過特朗普就任前后伊朗及委內瑞拉制裁或將加劇，一季度前半段不宜追空原油，年初以來制裁油的供給風險再度發酵。1月10日美國財政部除發布針對俄羅斯的石油制裁外，亦同時宣布將8個委內瑞拉官員加入SDN制裁名單，且這一制裁與加拿大、歐盟、英國同步進行。除此之外，去年年末以來伊朗石油制裁亦有所加碼，繼12月3日美國財政部制裁35個涉及伊朗石油產品出口的主體和船只后，12月19日新增將4個出口主體、3艘油輪加入制裁名單。加之俄羅斯在本國原油減產及煉廠結束秋檢后開工需求增加的影響下12月原油出口下降26.4萬桶/天（8%），以印度和中國為代表的亞太煉廠原料已現收緊，并通過增加中東、西非等地的常規原油采購帶動主流原油現貨升貼水走強。
1月7日國內山東港口集團發布通知禁止停靠、接卸美國OFAC制裁船舶或為其提供相關船舶服務，涉及青島港、日照港、煙臺港、渤海灣港，這一舉措加重了后續國內煉廠使用美國制裁船舶進口原料的風險。以山東DES到岸價升貼水為例，俄油ESPO較布倫特的升水已自去年年末的1美元/桶左右上漲至2.1美元/桶，稀釋瀝青貼水自去年年中的14美元/桶左右縮窄至9美元/桶，馬來西亞輕質原油的貼水亦自去年11月的2-3美元/桶縮窄至1.5美元/桶，西非、北海等常規原油升貼水亦有走強。
圖：山東地煉原料DES升貼水
（三）策略啟示
拜登政府選擇在卸任10天前施加對俄重磅制裁，旨在增加特朗普任期內俄烏和平談判的烏克蘭籌碼，同時部分確認俄烏和解的民主黨政績。考慮到美國國會兩黨關于加碼對俄制裁的一致性決策，特朗普1月20日就任后逆轉制裁協議的可能性較低，涉及俄羅斯原油供應的50-100萬桶/天減量風險依然存在，伊朗及委內瑞拉石油制裁亦仍有進一步加碼的空間。而從我們對OPEC+最優解的分析來看，盡管456萬桶/天的剩余產能意味著其有能力在一個季度內彌補制裁油的供應減量，但對高油價、高收入的追逐或限制其初期增產的主動性及力度。
24年12月31日我們首次在“《國投期貨|能源&航運策略周觀察》：能源品波動率回歸，集運關注反套策略”建議買入原油期權寬跨式組合做多波動率，美國制裁預期逐步兌現及寒潮天氣助力下該策略收益已較為可觀，后續可關注制裁具體落地的力度及俄羅斯石油出口減量幅度，制裁油減供風險落地后建議賣出虛值看漲期權對原油策略多頭端進行止盈，同步享有中期油價回落收益。
責任編輯：趙思遠
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