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　　概要

　　全景掃描

　　12月12日至1月15日期間，滬鋁運行區間[18305，19805]，累計上漲3.62%，呈先揚后抑走勢。

　　重點變化

　　供應：預計春節前，國內產量高位維持，進口環比回升，總供應穩中有增；氧化鋁供需偏緊，表現更強。

　　需求：預計1月消費進入季節性淡季，環比小幅回落，剛需采購為主，成交清淡。

　　偏差視點

　　淡季需求持續偏弱，僅維持剛性采購；供應增量有限，關注季節性累庫幅度。

　　第一部分、市場回顧

　　內外鋁土礦擾動，氧化鋁產能受限，氧化鋁帶動電解鋁價格上漲。

　　12月12日至1月15日期間，滬鋁運行區間[18305，19805]，累計上漲3.62%，呈先揚后抑走勢。

　　主要的影響因素有三點：

　　1、幾內亞爆炸引發市場對于鋁土礦供應擔憂；

　　2、晉豫采暖季環保限產，氧化鋁產能受限，氧化鋁價格拉漲；

　　3、終端需求即將進入季節性淡季，鋁價沖高后回落。

　　圖表1：內外盤鋁價走勢圖

　　圖表2：電解鋁主要成本價格走勢

　　數據來源：iFind，Wind，Mysteel，SMM，中糧期貨研究院

　　第二部分、全景掃描

　　供給：穩中有增；關注原料端擾動

　　電解鋁：云南當前未有二次減產風險（目前-9wt/月，占比全國僅3%），內蒙古新增產能補充2wt/月，全國電解鋁產量依舊維持高位小幅回落。

　　氧化鋁：采暖季環保限產，晉豫氧化鋁產量減少；海外2月幾內亞鋁土礦到港減少，3月恢復，但澳大利亞將有所彌補，整體擾動有限。預計春節前，氧化鋁供應依然偏緊。

　　利潤：氧化鋁帶動電解鋁價格上漲，冶煉利潤高位維持。

　　進出口：11月進口量有所下降（19.43wt，-2.23wt）。11月進口利潤修復，預計11-12月進口量小幅回升。

　　綜上，預計春節前，國內產量高位維持，進口環比回升，總供應穩中有增；氧化鋁供需偏緊，表現更強。

　　圖表3：全國電解鋁產量高位小幅回落

　　圖表4：國內氧化鋁開工率低位

　　圖表5：鋁產業鏈各環節毛利率

　　數據來源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中糧期貨研究院

　　需求：消費相對偏弱

　　建筑結構（33%）：進入季節性淡季，型材開工率持續偏低，整體仍處于歷史同期低位。

　　汽車（22%）：12月，汽車產量為308萬輛，高位維持，其中新能源汽車產量117.2萬輛，耗鋁總需求高位維持．預計，1月進入季節性淡季。

　　光伏（5%）：四季度裝機增速放緩，耗鋁量持穩。

　　出口（11%）：出口利潤回升，預計四季度鋁材出口表現有所修復。

　　綜上，預計1月消費進入季節性淡季，環比小幅回落，剛需采購為主，成交清淡。

　　圖表6：型材開工率持續偏低

　　圖表7：12月汽車耗鋁量高位維持

　　圖表8：光伏耗鋁量增加

　　圖表9：鋁材出口量小幅下滑

　　數據來源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽協、中國電力企業聯合會、中糧期貨研究院

　　第三部分、核心因素分析與跟蹤

　　核心因素：1-2月小幅過剩

　　供應 持穩：國內日均產量環比略降，同比增加，進口增加，總供應整體持穩。

　　需求 清淡：進入季節性淡季。

　　庫存 累庫：氧化鋁緊張，電解鋁進入季節性累庫。

　　平衡表 小幅過剩：1-2月小幅過剩，3月轉向短缺，恐市場提前交易。

　　圖表10：供需平衡進入季節性過剩

　　圖表11：供應增加，庫存回升

　　數據來源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中糧期貨研究院

　　預期偏差：短期 [18000，19500]；震蕩偏弱

　　圖表12：滬鋁倫鋁日K線走勢圖

　　短期：基本面上，全國日均產量持平，需求季節性淡季，1-2月過剩累庫，鋁價震蕩偏弱【18000，19500】元/噸。

　　中期：供應環比下降、同比增加，需求偏弱，Q1季節性累庫，預計鋁價維持震蕩，區間為【17500，20000】元/噸。關注季節性累庫和去庫節奏、國內刺激政策落地情況。

　　風險因素：1．宏觀政策及情緒；2．全產業鏈庫存變化。

　　（曹姍姍 中糧期貨研究院 資深研究員 交易咨詢號：Z0013588）

　　（徐婉秋 中糧期貨研究院 銅鋁研究員 交易咨詢號：Z0019515）

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責任編輯：趙思遠