來源：鋼谷網

　　9月25日，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第三季度例會召開，本次例會是央行換屆后的首次例會，時間較以往略偏早，從通稿看整體基調變化不大，但也有不少新增提法，我們點評如下：

　　①對國內經濟判斷較二季度更偏積極，但需求不足問題依然存在。本次例會對于國內經濟的總體判斷是“持續恢復、回升向好”，較二季度變化不大。但“內生動力還不強”變成了“動力增強”，“需求不足”的提法得以保留。短期經濟已經看到階段性底部，10月向好因素仍偏多（地產基建鏈條+國慶雙十一消費+出口邊際好轉+政策看好期權），但持續性還有待確認，波浪式運行的基因仍在，決定了政策還需要保證呵護力度。

　?、趶娬{政策“持續用力”，并在于季度“搞好跨周期調節”基礎上增加了“逆周期”提法。“持續用力”意味著貨幣政策不會很快退出，四季度穩信貸、降成本仍有必要，流動性也不具備收緊基礎。“逆周期”并非新增提法，今年6月初前央行行長易綱就曾提到“加強逆周期調節”，本次例會再次強調，說明逆周期取向不變，貨幣政策還在擴張區間。

　?、邸凹哟笠殉雠_貨幣政策實施力度”。該提法比較寬泛，可能主要指結構性工具。例如去年底推出的保交樓貸款支持計劃，今年推出的房企紓困再貸款、租賃住房貸款支持計劃、災后重建再貸款、2000億新增再貸款再貼現額度等等，這些工具使用進度整體偏慢（尤其是和地產相關的），后續需要進一步落地實施。

　?、芴岢觥按龠M物價低位回升”。歷史上“保持物價水平穩定”出現的頻率較多，本次表述為“物價回升”。其原因在于，通脹掛鉤名義增速，而名義增速掛鉤利潤，利潤水平對企業經營預期和投資擴產意愿會有較大影響，居民消費、購房等同樣有“買漲不買跌”心態。不過，從8-9月數據看，通脹大概率已經度過年內最低水平，后續有望緩步回升。政策啟示在于，央行當前越關注通脹水平，就可能越不會吝惜總量工具的刺激。

　　⑤匯率方面，提到“綜合施策、校正背離、穩定預期，堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決防范匯率超調風險”，較二季度“綜合施策、穩定預期，堅決防范匯率大起大落風險”措辭更為堅決。穩匯率顯然是當前貨幣政策的重要目標。8-9月數據顯示國內基本面底部和通脹底大概率見到，人民幣匯率期待企穩，關注大行等維護過程是否對資金面形成擾動。

　　對市場而言，資金面是近期困擾債市的主要問題之一。本次例會對經濟判斷邊際好轉，但繼續正視需求不足問題。政策強調“持續用力”和“逆周期”，意味著穩中偏松取向沒有發生變化，流動性不具備收緊基礎。短期資金面面臨的跨季+政府債+信貸沖量的多重擾動，進入10月預計會有所緩解，但重回寬松概率也不大（四季度有季節性收緊壓力），資金有望回歸到中性水平。擾動因素在于化債以及地產信貸需求的好轉。9月26日內蒙古披露擬在10月9日發行再融資一般債，化債正在推進中，將給銀行帶來的指標、資本和流動性等壓力。重申十年國債2.65-2.75%目標位，存單2.5%附近出現配置價值。

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責任編輯：戴明 SF006