LME是世界上最大的銅期貨交易市場，其銅期貨期權在1987年推出。1997年，LME又推出了銅期貨均價期權。COMEX是世界第三大銅期貨交易所，COMEX銅期貨期權在1988年推出。除銅期貨期權外，COMEX還推出了以銅掉期合約為標的的銅均價期權合約。9月21日，銅期權在上海期貨交易所掛牌上市交易，這是我國首個工業期貨期權品種。上市銅期權，對于促進我國有色金屬行業風險管理水平、提升期貨市場服務實體經濟發展功能，具有重要意義。

　　銅期權介紹

　　在我國已上市的工業品中，陰極銅期貨合約上市時間長，市場較為成熟，成交活躍，合約流動性和連續性好，投資者結構相對完善，價格公開、透明、連續。而相比銅期貨，銅期權在資金占用上更具優勢，可以幫助企業放大利潤并控制虧損，是企業進行風險管理的有效工具，同時場內交易也使銅期權擁有較高的流動性和透明度。

　　行權方式

　　上期所銅期權采用歐式行權方式，相比美式期權合同在到期日前的任何時候或在到期日都可以執行合同，歐式期權合同要求其持有者只能在到期日履行合同。對產業客戶而言，歐式期權優勢更加明顯：一是歐式期權管理風險的不確定性較小，符合銅企業的需求。二是賣方風險易控，對于賣方，美工期權在賣出期權之初都會采取組合的形式來對沖風險，以保證資產的保值升值，而歐式期權由于期限固定，賣方在構建投資策略時可以直接持有到期，無需考慮期權隨時被行權的履約風險，保證了投資組合的連續性。三是具有抗操縱性，理論上期權賣方有動機在到期日操縱期貨價格，使實值期權變為虛值期權，但是，臨近交割月份銅期貨合約流動性較好。另外，國內外機構參與度較高，銅期貨價格國內外聯系緊密。所以，歐式期權可以有效防范市場操縱。

　　漲跌停板

　　漲停板價格=期權合約上一交易日結算價+標的期貨合約上一交易日結算價×標的期貨合約當日漲跌停板比例；跌停板價格=Max（期權合約上一交易日結算價-標的期貨合約上一交易日結算價×標的期貨合約漲跌停板比例）。

　　需要注意的是，期貨合約若當日單邊市，次交易日“擴板提保”，而期權合約本身的漲跌停板并不會導致該合約次交易日“擴板提保”；期貨合約連續3個交易日出現同方向單邊市時，交易所可能實行強制減倉措施，而對期權合約不會實施強制減倉；期貨合約若連續3個交易日出現同方向單邊市，若交易所采取休市一天的風控措施，該期貨合約對應的系列期權同樣休一天；期貨合約漲跌停板因單邊市、節假日、常規調整時，對應系列期權合約的漲跌停板價格相應變化。

　　持倉限額

　　銅期貨期權與銅期貨分開限倉，銅期貨期權非期貨公司會員、客戶和做市商的持倉限額采用絕對值，期貨公司會員不設限倉。

　　期權持倉的統計方式

　　同標的看漲期權的買持倉量+同標的看跌期權的賣持倉量；同標的看跌期權的買持倉量+同標的看漲期權的賣持倉量。

　　對沖業務分三種情況

　　期權自對沖。最后交易日，非期貨公司會員、客戶可以申請對同一交易編碼下的雙向期權持倉進行對沖平倉。做市商默認實行期權自對沖業務（每日都可實行）。

　　行權后獲得的期貨自對沖。期權買方可以申請對其同一交易編碼下行權后的雙向期貨持倉進行對沖平倉，對沖數量不超過行權獲得的期貨持倉量。

　　履約后獲得的期貨自對沖。期權賣方可以申請對其同一交易編碼下履約后的雙向期貨持倉進行對沖平倉，對沖數量不超過履約獲得的期貨持倉量。

　　套保、套利額度管理

　　套期保值額度可以僅使用在期貨市場，僅使用在期權市場，或者兩個市場均使用；但套利額度只可用于期貨合約，不可用于期權合約。買入保值額度=期貨買入持倉+看漲買入持倉+看跌賣出持倉；賣出保值額度=期貨賣出持倉+看漲賣出持倉+看跌買入持倉。

　　適當性管理標準

　　個人客戶的適當性標準可以簡單概括為“四有一無”，具體包括資金要求、知識要求、經驗要求、信譽要求等。一般單位客戶的適當性標準可以簡單概括為“五有一無”，具體包括資金要求、知識要求、經驗要求、合規要求、信譽要求等。

　　業務拓展思路

　　買入看漲期權

　　企業看漲后市，按照約定價格（如48000元/噸）買了標的資產（如銅期貨合約）的權利。

　　買入看跌期權

　　看跌后市，按照約定價格（如48000元/噸）賣出標的資產（如銅期貨合約）的權利。

　　賣出看漲期權

　　判斷價格不會上漲，假設賣出執行價格為48000元/噸的看漲期權，收取一定權利金。如果期末價格上漲超過48000元/噸，買方行權，賣方有義務以48000元/噸的價格賣出標的期貨合約；如果期末價格小于或等于48000元/噸，買方選擇不行權，賣方賺取權利金。

　　賣出看跌期權

　　判斷價格不會下跌，假設賣出執行價格為48000元/噸的看跌期權，收取一定權利金。如果期末價格低于48000元/噸，買方行權，賣方有義務以48000元/噸的價格買入標的期貨合約；如果期末價格大于或等于48000元/噸，買方選擇不行權，賣方賺取權利金。

　　應用案例分析

　　案例一：下游加工企業/銅的買方

　　中小企業由于資金緊張（或成本高），在收到訂單時如果在期貨上進行買入保值，保證金占用較高，而通過買入看漲期權，只需支付小額權利金即可規避原料上漲的風險。

　　相比期貨，期權占用的資金更小、風險有限而利潤卻可以放大。

　　案例二：銅冶煉廠、貿易商/銅的賣方

　　當前銅價48000元/噸，擔心價格下跌的風險，同時預計價格不會漲、希望降低庫存保值成本：

　　針對庫存，在認為價格不會上漲的判斷下，買入看跌期權（付出權利金）的同時賣出看漲期權（收入權利金），提高保值的效率，同時降低保值的成本。

責任編輯：吳化章