2008年2月以來，豆粕倉單處于不斷減少的趨勢之中。截至到2008-3-21，豆粕期末注冊倉單為7510張。

　　在豆油價格處于歷史高位時期，豆油倉單也有所增加，可見市場在此價格區域存在一定的分歧。截至到2008-3-21，豆油期末注冊倉單為3609張。

　　(五)CFTC公布的基金持倉

　　CBOT大豆持倉情況：2008年2月份以來，大豆總持倉持續減少，目前已經下降到2007年9月份以來的水平，次級貸款危機導致資金持續從商品市場撤離。在這種背景下，基金凈多也在逐步減少，且減少的速度很快，但在價格跌至年初的水平后有所企穩。

　　CBOT豆粕持倉情況：豆粕價格在豆油大漲期間受到一定限制，因此資金撤退的時間明顯較大豆和豆油提前；另外，從持倉的數量來看，資金對豆粕的追逐明顯缺乏激情，往往是緩慢入場，快速撤退。這些無疑例外的都印證了豆粕趨弱的基本局面。

　　CBOT豆油持倉情況：總持倉處于下降的趨勢之中，基金凈多單相對于總持倉來說下降幅度略大，且自2007年11月份以來，基本是在不斷下降的，可見高位明顯缺乏有利的支撐。相對于其他品種(大豆和豆粕)來說，資金對豆油的態度還是很積極的，這也印證了豆油是此論牛市的龍頭的基本觀點。

  　三、對現狀的認識

　　(一)對當前現貨情況的幾點認識

　　從國內情況來看，大豆的現貨價格普遍在4800(進口成本)以上，且具有不斷上漲的條件；而豆粕的進口成本則在3100-3200之間，供應相對旺盛。這是造成兩者價差不斷擴大的最關鍵原因。下面，我們就對這點著重評述一下。

　　首先，我們來看一下，在未來一段時間，大豆的價格有沒有可能降下來。從目前的國際金融局勢來看，美國次級貸款危機愈演愈烈，眾多的投資機構紛紛倒閉，投資者遭受重大損失。這已經不是投資基金用商品保值的問題了，而是大家都從金融市場抽身的問題了。這也是我們在后期最需要關注的了。雖然說近期其金融形勢有所好轉，但是其中最為本質的影響因素依然存在。

　　其次，我們來看看大豆的成本，目前美國大豆的價格已經基本回到了2008年初的水平，從美國進口到中國的大豆的成本跌到4800，從南美進口的大豆跌倒4800以下，也就是說，國際市場的大豆價格已經在下降了，特別是在預期豐收以及對未來經濟的擔憂的時候，現貨商高位入場套期保值的意愿更加強烈。因此，筆者可以預見，如果國際大豆價格重回前期高點，那么前期沒有來得及參與套期保值的投資者將會在這個時間入場。

　　第三，我們來看比價，4800/3100＝1.5484，此水平比它們的歷史最高水平要高出許多。另外，我們將豆油考慮進來，就12000元/噸的合理價格來說，壓榨大豆的理論利潤為-222元/噸，也就是說廠商是虧損的；從國家宏觀調控的角度看，豆油的價格明顯處于國家重點監控的目標里面，因此后期的價格維持弱勢的可能性很大，而對豆粕的監管則明顯要松很多，且養殖業的復蘇更為其增添不少活力。在這種情況下，后期只有一個可能，那就是豆粕的相對價格漲上去。即相對于大豆和豆油的價格。

　　(二)對近期國際金融形勢的解讀

　　從前期外盤的情況來看，多頭集中出逃是造成此次大跌的主要原因，這一點從其幾度跌停就可以看出來，而從近期的情況來看，這種狀況依然沒有任何改善的跡象。

　　雖然，最近幾個交易日美元指數出現了大幅度的上漲，從而造成以美元為計價商品的價格大幅度回落，但是我們也可以看到，這種短時間內大幅度的反彈是缺乏后勁的，因為美國的金融市場并沒有出現很到程度的改觀，我們甚至可以說，危機還在繼續加劇。

　　現在我們要討論的是，如果美國經濟繼續惡化或者陷入一定程度的衰退，市場基金會不會重新選擇商品進行保值？我們的觀點是，長期來看，這種趨勢依然存在；但是，短期內由于市場處于一個擠壓泡沫的階段，因此，各種商品價格均會遭受不同程度的打壓，也就是說，在較短的時間內(3個月左右)，商品價格依然是存在下行風險。

　　(三)對2007年中國大豆進口數據的再認識

　　下面是國家海關總署公布的大豆進口有關情況的評述，主要呈現以下4個特點：一是一般貿易進口占絕對比重。2007年我國以一般貿易方式進口大豆2976萬噸，占當年我國大豆進口總量的96.6%。二是自美國、阿根廷、巴西3個市場進口量合計占去年我國大豆進口總量的98.7%。其中，自美國和阿根廷進口保持增長，自巴西進口明顯下降。三是以外商投資企業進口為主。2007年我國外商投資企業進口大豆2000萬噸，占當年我國大豆進口總量的64.9%。四是進口均價持續走高，達每噸372美元，同比增長40.3%。2007年我國大豆月度進口均價自1月份突破每噸300美元后一路上揚，到12月份攀升到495美元的歷史新高。

　　筆者將上述信息解讀為以下幾個方面：首先，伴隨經濟的發展，我國對油脂油料的整體需求是很旺盛的，所以，絲毫不要懷疑市場的需求因素；其次，養殖業的逐步擴大進一步支撐國內大豆價格；第三，相對于國內廠商來說，外商在產業鏈上擁有諸多優勢，因此整體利潤相對豐厚，且這種狀況還將在未來一段時間得以持續。第四，也是筆者要提出的最為重要的觀點，在高價格區域，中國進口大豆的速度絲毫沒有減少，反而增加，這猶如給國際大豆價格火上澆油，所以當我們的進口平靜下來以后，國際大豆價格不跌就怪了。后期，我們也將密切關注大豆(油脂類)的進口情況。

　　另外，從技術上看，價格在創出歷史的最高位后大幅度回落，加上國際金融危機的添油加醋，技術形態已經遭到了嚴重破壞。因此其價格回到前期起始區域的要求越來越強烈。

　　針對上述結論，我們為參與套期保值的投資者給出的評估結論就是，在國內大豆期貨(809合約)價格處于4900-5000元/噸的區域，果斷入市操作。

　　四、總結

　　綜上所述，對于近期大豆來說，我們的整體觀點是三、四、五月份，大豆將在比前期價格較低的一個水平震蕩調整，而五月份以后，南美的影響將成為關鍵。

　　另外，我們還在大豆的跨期套利以及大豆與豆粕的跨商品套利上做了相當多的研究，亦可作為投資決策的重要參考。

　　中瑞金融信息研究中心　　周小球