(二)中國供需壓力亦會減小

　　中國冶煉產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張將是導(dǎo)致明年全球產(chǎn)量增加的最重要因素。盡管中國政府采取了一系列政策措施來給銅冶煉市場的狂熱投資降溫，但我們看到政策的影響主要體現(xiàn)在一些新上馬小冶煉產(chǎn)被取締或者是兼并上，大企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能很少受到實質(zhì)性影響。

　　表6. 2007 年投產(chǎn)的主要項目新建、擴(kuò)建產(chǎn)能(萬噸/年)

　　數(shù)據(jù)來源：安泰科數(shù)據(jù)來源：IMF

　　圖26. 近三年中國精銅產(chǎn)量

　　2007 年中國的冶煉行業(yè)又進(jìn)入一個產(chǎn)能擴(kuò)張高峰期，據(jù)統(tǒng)計，主要擴(kuò)建、新建項目完工并投產(chǎn)的冶煉/精煉產(chǎn)能分別達(dá)到64 萬噸/年和74 萬噸/年。預(yù)計中國今年全年的冶煉/精煉產(chǎn)能將分別達(dá)到244.3 萬噸和386 萬噸，而2008 年將分別達(dá)到285 萬噸/年和430 萬噸/年。

　　表7. 2007、2008 年中國銅原料供求關(guān)系預(yù)測表

　　注：*冶煉產(chǎn)能利用率以90%計算；精煉產(chǎn)能利用率以88%計算。

　　數(shù)據(jù)來源：安泰科

　　當(dāng)然，未來原料的供應(yīng)是否能跟上是一個不容忽視的問題。由于國內(nèi)新增銅資源有限，在保持同樣產(chǎn)能利用率的條件下，需要進(jìn)口更多的銅精礦和廢雜銅，國內(nèi)銅原料供應(yīng)將日趨緊張，銅精礦加工費不容樂觀。2007 年的現(xiàn)貨加工費繼續(xù)呈現(xiàn)大幅度下跌的態(tài)勢，目前國內(nèi)冶煉企業(yè)所簽訂的加工費用基本在40-50 美元/噸之間，基本都處于虧損的狀態(tài)。冶煉費用的持續(xù)下降，已經(jīng)導(dǎo)致部分冶煉產(chǎn)能閑置，冶煉廠的開工率將逐步下降。

　　從各冶煉廠反饋的情況來看，原料的供應(yīng)將是產(chǎn)量增加的瓶頸。在低加工費的情況下不排除有降低產(chǎn)量的可能，至少有一點：如果在沒有足夠廢銅供應(yīng)支撐的情況下，冶煉廠的開工率仍會逐步走低。 因此，即使預(yù)期的產(chǎn)量增長也帶著很大的不確定性。

　　表8. 2007、2008 年中國銅需求預(yù)測表

　　數(shù)據(jù)來源：安泰科

　　表9. 中國精銅供求關(guān)系

　　數(shù)據(jù)來源：安泰科

　　從需求方面來看，中國的需求增長依然十分強(qiáng)勁，2007 年和2008 的增長率將分別達(dá)到9.09%和8.9%，但產(chǎn)能的增長速度更快，2007 年和2008 的產(chǎn)能增長率分別達(dá)到13.22%和14.7%。這將使得今明兩年國內(nèi)供需將會比較寬松，2006 年中國精銅短缺26.3 萬噸，而2007 年和2008 年將分別過剩40.5 萬噸和短缺3.6 萬噸，而07 年的40.5 萬噸的過剩主要為國內(nèi)貿(mào)易商和終端消費商手上的庫存。

　　圖27. 中國精銅進(jìn)出口數(shù)據(jù)

　　由于年底國內(nèi)精銅供給較為寬松，這將令國內(nèi)銅價承壓，并抑制未來數(shù)月中國的精銅進(jìn)口需求。我們認(rèn)為今年剩下幾月的進(jìn)口應(yīng)會相當(dāng)疲弱，因為國內(nèi)的需求仍然沒有實質(zhì)性回升。預(yù)計到了2008 年，由于國內(nèi)產(chǎn)能增加和需求的減少，中國進(jìn)口將減少43%，約60-80 萬噸。

　　相對而言，麥格理銀行報告里給出的預(yù)計較為樂觀，考慮到2008 年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和達(dá)兩位數(shù)的電力工業(yè)增長，他們預(yù)計明年進(jìn)口大約為130 萬噸，略低于2007 年的140 萬噸。但是不管如何，幾乎所有機(jī)構(gòu)都認(rèn)為明年中國精銅進(jìn)口將相對今年回落。

　　從上面的分析可以看出，由于中國精銅產(chǎn)量的急劇增長，目前國內(nèi)銅供給較為寬松，加上中國進(jìn)口重點正逐漸轉(zhuǎn)向銅資源方面(銅精礦和廢銅)，料2008 年中國精銅進(jìn)口將會較今年回落。

　　(三)價格走勢預(yù)測

　　雖然在08 年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速有減緩跡象，全球銅市的緊張程度也可能有所緩解，銅市可能難以出現(xiàn)06 年的暴漲行情，但是受到許多因素的支撐，銅市仍有望在高位運行。

　　1、更高的資金和運營成本刺激長期價格走高

　　(1)新工程規(guī)模小，更高的基建成本與之前開采的大規(guī)模礦山相比，新建的工程規(guī)模下降、礦石品位降低，但是基建成本卻更高。

　　(2)能源成本攀升，導(dǎo)致冶煉成本提高。

　　(3)勞動力成本增長、礦石品降低等因素都導(dǎo)致更高的運營成本

　　2、商品市場仍然是基金的主要投資工具

　　商品期貨的某些性質(zhì)決定了，即使基金對商品市場失去了這幾年的狂熱，商品市場仍然是基金分散投資風(fēng)險的主要工具。

　　(1)商品期貨收益與股票、債券收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，商品期貨作為資產(chǎn)組合的一部分將有利于分散組合風(fēng)險

　　(2)商品期貨收益與通貨膨脹保持正相關(guān)關(guān)系，從而能有效規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　(3)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，商品期貨在一些經(jīng)濟(jì)周期中較股票和債券等其他資產(chǎn)表現(xiàn)好。

　　(4)商品期貨是基金資產(chǎn)組合的重要組成部分。

　　3、美元將繼續(xù)貶值

　　由于美聯(lián)儲今年連續(xù)三次降息，以及進(jìn)一步降息的預(yù)期，美元匯率有進(jìn)一步貶值的動力。

　　4、銅精礦的供給瓶頸

　　銅精礦供給仍然是銅產(chǎn)量增產(chǎn)的最大瓶頸，低庫存、供給中斷以及對中國買盤剛性需求的樂觀預(yù)期，仍將支撐銅價。

　　5、價格預(yù)測(機(jī)構(gòu)預(yù)測)

　　表10. 標(biāo)準(zhǔn)銀行價格預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：標(biāo)準(zhǔn)銀行

　　表11. 巴克萊價格

　　數(shù)據(jù)來源：巴克萊銀行

　　四、結(jié)論及2008 年操作策略

　　從圖2 可以看出今年與06 年的期銅走勢有眾多的相似之處：都是年初低位盤整；都是二月份開始急速拉升；都是從5 月份開始回調(diào)，然后進(jìn)入長達(dá)半年的寬幅震蕩區(qū)間；都是從11 月份左右開始跳水(今年稍微提前一點)。目前LME 銅價已經(jīng)跌破7000 美元，今后幾個月銅價將會復(fù)制去年同期的走勢么？

　　讓我們先來看一下從上面分析的銅的基本面我們可以得出的結(jié)論：

　　1. 從OCED 領(lǐng)先指標(biāo)、PMI 和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)都可以看出發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都受到美次貸危機(jī)的較大影響，經(jīng)濟(jì)增長下滑可能會抵消發(fā)展中國家的強(qiáng)勁增速，使得全球工業(yè)生產(chǎn)和基本金屬需求增長放緩(從強(qiáng)勁到穩(wěn)定)；

　　2. 今年三季度全球銅供需缺口相對前兩季度大幅縮小，第四季度出現(xiàn)季節(jié)性過剩，但是由于銅精礦供給增長緩慢這一產(chǎn)量增長的最大瓶頸，銅市在2008 年還不可能轉(zhuǎn)向大幅過剩；

　　3. 由于中國精銅產(chǎn)量的急劇增長，目前國內(nèi)銅供給較為寬松，加上中國進(jìn)口重點正逐漸轉(zhuǎn)向銅資源方面(銅精礦和廢銅)，料2008 年中國精銅進(jìn)口將會較今年回落；

　　4. 隨著倫銅對今年高點8320 美元突破的失敗，基金多頭有減倉跡象，投機(jī)頭寸再度翻空，短期內(nèi)市場做多熱情降溫；

　　5. 美元的持續(xù)貶值將長期支撐銅價，但銅市基本面若不能好轉(zhuǎn)，即使美元貶值也不能刺激銅價上漲。然美元貶值和銅加工成本的提高將限制銅價的下行空間。

　　基于上面五點，我們可以推斷，在明年中國春節(jié)中國消費買盤出現(xiàn)前銅價有望延續(xù)調(diào)整的局面，但受到中國剛性消費的支撐以及銅加工成本上升和銅精礦供應(yīng)緊張的制約，即使全球供需由緊缺轉(zhuǎn)為小幅過剩，銅價下行空間也較為有限。預(yù)計銅價將會在今年年底或是明年年初繼續(xù)下探6000 美元美元，而07的全年走勢和2006 年的走勢將會出現(xiàn)驚人的相似。08 年的低點可能會出現(xiàn)在年初，春節(jié)以后銅市將進(jìn)入震蕩上升格局，全年高位出現(xiàn)在第三季度，第四季度出現(xiàn)季節(jié)性回落，全年銅價在6000-8000 美元的區(qū)間運行。

　　當(dāng)然，基本的投資策略還是要結(jié)合階段性的焦點來操作，以下總結(jié)了2008 可能出現(xiàn)的供需面和金融市場方面可能發(fā)生的情況及相關(guān)的操作思路。

　　表12. 2008 年金屬銅市場投資思路

　　五礦實達(dá) 肖征