4、美元指數履創歷史新低支撐高銅價

　　美元與多數大宗商品價格走勢存在"蹺蹺板"關系。國際上多數商品以美元標價，美元疲軟會導致商品價格上漲。以銅為例，從消費領域看，歐洲和日本是傳統的銅消費大國，美元對歐元、日元貶值會刺激歐洲和日本消費商在銅期貨市場的保值需求。從投資領域看，美元貶值直接導致美元資產大幅縮水。

　　圖9. 美元指數與LME 三月期銅價關系

　　從歷史數據來看，美元從02 年開始進入貶值通道，與此同時，銅價也結束了長達7 年的下跌，展開了一輪大牛市。2007 年初，受全球央行減持美元，特別是中國外匯儲備多元化及美聯儲繼續降息可能性增大的影響，美元出現了大幅下跌。在美元預期不斷貶值的大背景下，美元匯率的走弱對銅價構成了有力支撐，銅價啟動與美元貶值幾乎是同時啟動。

　　從圖9 可以看出，從十月中旬開始銅價和美元指數同向變化。究其原因，主要是進入10 月后銅市基本面過于利空，除了美元貶值和偶爾出現的幾處罷工事件外，幾乎找不出對銅市利多的因素。可以說，十月后如果不是美元的大幅貶值并履創歷史新低，銅價可能早已跌破6000 美元。但是單靠美元貶值而缺乏基本面的支撐難以推高銅價，這就是美元和銅價在10 月后同步走低的原因。

　　美聯儲最近的兩次降息，以及進一步降息的預期，使美元的匯率有進一步貶值的動力，預計美元還將繼續支撐銅市，而靜待銅市基本面的好轉。

　　5、基金角色

　　美次級債危機后，面對部分指數基金的離場，以技術型操作策略為主的傳統基金在銅市場轉空為多，并推動銅價重上8000 美元，Comex 基金持倉也結束了長達一年半的凈空狀態。但隨著倫銅對今年高點8320 美元突破的失敗，傳統基金即開始了持續的多頭平倉，Comex 持倉數據也顯示基金凈多單在10 月9日后連續八周減少，目前為8337 手的凈空頭寸，同期倫銅從8300 美元的高點回落到6760 美元。

　　圖10. CFTC 多頭、空頭、投機凈空與LME 銅價

　　隨著LME 庫存的增加，倫銅的破位下跌更是加大了投機資金的平倉壓力，投機凈空的持續增大，會抑制市場的做多熱情，銅價的調整在年內將會延續。

　　二、展望2008 年——發達國家經濟面臨風險，發展中國家經濟依然強勁

　　(一)美國、日本和歐洲的OECD 領先指標與PMI 指標疲弱，中國依然強勁

　　OECD 領先指標一直都是工業生產、鋼鐵和基本金屬需求的領先指標。PMI 指標是生產、就業、新訂單、交貨及庫存指標的綜合，它對制造業及由此導致的金屬需求變化給出了指示。如圖12 所示，歐洲、美國及日本平均的采購經理人指標和OECD 領先指標有著強勁的正相關性。

　　圖11. 9 月份OECD 綜合領先指標跟隨美歐日PMI 指標下跌

　　表1. OECD 領先指標(6 個月變化)

　　數據來源：OECD

　　由于基本經濟數據下跌，9 月份美歐日OECD 領先指標自2005 年中以來首次出現負增長。雖然大部分OECD 國家經濟表現疲軟，但中國勢頭維持強勁。

　　表2. 美歐日采購經理人指標

　　數據來源：ECOWIN、REUTERS

　　9 月份的OECD 領先指標數據疲軟，和10 月份歐美日疲弱的采購經理人數據是一致的，歐美日采購經理人的疲弱說明美國和歐洲制造業和工業生產的增長前景變壞。其中最令人震驚的是日本6 個月領先指標變化率從5 月份的0.0%大幅下跌至9 月份的-11.0%，再聯系日本最新公布的采購經理人指數一直維持在50 的臨界線以下，日本經濟前景堪憂。

　　圖12. 日本OECD 領先指標大幅下跌