――金屬銅市場2007 年總結及2008 年展望

　　摘要：

　　·2007 年，銅價雖然承接了06 年的高價并且一度再次逼近06 年創造的歷史高位，但相對于前三年銅市的風光，今年的走勢讓人感覺銅市后勁略顯不足。

　　·次級債引發的一系列經濟問題，使發達國家宏觀經濟面臨風險，明年的經濟增速將放緩。雖然發展中國家經濟和金屬需求依然強勁，但是不能否認世界總需求正由強勁增長走向穩定增長，全球銅市供需正在走向平衡。

　　·展望2008 年，銅精礦的供給瓶頸、中國的剛性需求是銅市維持在高位運行的兩大保障，再加上美元貶值、銅加工成本上升、全球通脹加劇以及基金力量的影響都注定即使全球供需由緊缺轉為小幅過剩，銅價下行空間也較為有限。

　　·展望2008 年，銅市可能出現先抑后揚的行情，年初將繼續下探6000 美元美元，明年中國春節后銅市將進入震蕩上升格局，全年高位出現在第三季度，第四季度出現季節性回落，全年銅價將大體在6000-8000 美元的區間內運行。

　　一、2007 年行情回顧：5 個階段

　　(一)2007 年金屬銅的價格走勢基本可以劃分為5 個階段

　　1、第一階段：年初至春節前，探底過程

　　從去年十二月初開始，由于美國經濟放緩的憂慮和庫存持續大幅增加打壓市場人氣，銅價節節敗潰，進入了穩定的下跌通道，并在二月初跌至5335美元/噸的十個月低點。

　　2、第二階段：2 月底至5 月初，季節性的上漲

　　從二月初銅價探底后強勁反彈，借助中國春節長假，在并無實質性利多的情況下，銅價大幅拉升，但是始終未能突破6300 美元/噸。在中國進口精銅連續三個月激增，LME 庫存流出趨勢鞏固、歐美兩大地區消費指標轉好的情況下，從三月底開始銅價突破6800美元這個關鍵的壓制位。隨后，倫銅便迅猛拉升，沒有鞏固和調整，以每天拉升200 美元的速度上漲。如果說同2006年一樣，銅仍然有理由借著“中國消費預期”而沿續牛市的話，那么基金就是推波助瀾的“東風”，推動銅價脫離成本約束，再度上演瘋狂。在中國五一長假期間，LME 銅一度最高達到8335美元/噸的高點。

　　3、第三階段：5 月至6 月底，高位回調

　　所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，如果中國1-4月連續四個月進口激增被視做中國消費增長的信號而成為銅價連續上漲的動力的話，那么4 月進口數據高企則給了市場相反的信號，中國大量進口的現貨給市場帶來了巨大的壓力，銅價從五一后一路走低。

　　4、第四階段：7 月至9 月底，期銅開始進入高位盤整

　　不斷出現的供給沖擊、美元指數屢創歷史新底以及美聯儲的降息舉措不時給予銅市刺激，倫銅幾度再沖8000美元/噸大關。但是在次級債危機的影響下，美國經濟數據疲弱，以此帶來的經濟放緩憂慮及基金的撤離又使銅價承壓，所以期銅在此期間進入7000美元-8000美元區間進行寬幅震蕩。

　　5、第五階段：10 月至今，全球銅市進入季節性過剩，步入跌勢

　　美次級債危機擴散，全球經濟增長放緩，銅需求減少，加上銅產量的大幅增加，全球銅市進入季節性的小幅過剩。LME 庫存持續增加，中國市場供應短期寬松亦拖累銅價，銅市陷入長期調整。

　　圖1. 2007年LME銅價走勢圖

　　從圖2 的2007 年與2006 年全年銅價對比圖可以看出：07 年年初的起點高于06 年的起點，07 年的峰值要低于06 年的峰值，07 年大漲后回調的低點高于06 年回調的低點。這反映了一個趨勢就是資金和營運成本的攀升使得銅價長期走高，銅價的重心在整體上移。

　　圖2.2007年與2006 年全年銅價對比

　　(二)價格推動主要因素

　　2007 年銅價之所以能夠承接06 年底的高價并且再度逼近06 年創造的歷史高位，歸根到底仍然是供需狀況所決定的。從供給方面看，作為銅產業鏈的開端——銅精礦的供給依然非常緊張，抑制了世界精銅產量的增長，而頻繁發生的供給中斷，亦使得世界精銅產量增長沒有達到預期。從需求方面看，雖然歐美的精銅消費相對06 年降低，但中國作為世界銅消費第一大國，其強勁的需求帶動了全球需求維持高速增長。據ICSG 的數據，1-8 月全球精煉銅產量同比增加4.6%至1200.9 萬噸，中國表觀消費增長38%，消費量總計為1226.7 萬噸，較去年同期增加7.5%。在供需失衡的大背景下，基金的推波助瀾使銅價今年屢次沖上8000 美元的高位。

　　1、2007 年全年銅市供應仍為短缺

　　總的來說，2007 年的銅市場供給仍然非常緊張，不斷出現的供給中斷限制了產量的增長。ICSG 數據　顯示1-8 月全球銅市供應短缺258,000 噸，去年同期為過剩38,000 噸。世界金屬統計局(WBMS)11 月22 日公布的報告也顯示，今年前9 個月，全球銅市短缺334,000 噸。

　　ICSG 和WBMS 的數據都說明2007 年全年全球銅市供應仍比較緊張，這也是2007 年銅市能維持高位的最重要原因。

　　2、全球顯性庫存略有增加，隱性庫存急劇下降。

　　雖然2007 年三大交易所庫存較2006 年的平均水平有所增加，但是仍然保持在歷史低位。而且相對于全球精銅每日用量來說，銅的庫存仍然非常緊張。

　　圖3. 三大交易所銅庫存

　　圖4. 全球隱性庫存

　　全球隱性庫存包括生產商庫存、商人庫存、消費商庫存都在急劇下降。從圖4 中，我們可以看出，隱性庫存從2007 年1 月份開始劇幅下降，其中最主要的是生產商庫存的下降。一方面銅價高企，使企業　開始大幅清庫；另一方面，認為銅處于高位，不久將下跌的預期也支撐著企業以庫存來應付生產活動。