圖19 CBOT 大豆期貨及期權凈頭寸關聯圖　　

　　從國際基金在CBOT 大豆期貨上以及在大豆期貨和期權歷史凈頭寸變動來看，07 年國際基金在大豆上的資金配置達到了前所未有的高度，遠遠超過03、04 年的大牛市期間的資金流量。這說明了，今年國際基金在規避次級債風波中，以大豆為代表的農產品成了其理想的保值和投資的目標。另外，在美元長期貶值的背景下，由于國際基金的推波助瀾，尤其是在指數基金對通脹避險的沖動下，今年國際大豆的大牛市周期可能比預期持續得更長，而新高將會繼續迭現。

　　圖20 CBOT大豆連續期價與基金凈多頭寸所占比率對比圖　　

　　通過CBOT 大豆連續期價與基金凈多頭寸所占比率對比圖，可以發現，當國際基金凈頭寸占總持倉的20-30%時，容易引起CBOT 大豆期價大幅波動，容易筑造階段性的頂或底部。

　　07 年5 月中旬以來CBOT 大豆基金凈頭寸與總持倉之比一直保持在20%以上，而CBOT 大豆連續期價屢創新高，目前尚未見頂跡象。國際基金在大豆上的凈多頭寸在7月中旬創下階段性高點，而后在美國次級債危機沖擊下下降。但之后在各國央行注資、美聯儲降息等措施下，國際金融環境有所改善，金融市場再度回暖，配合豆市基本面推動大豆期價上漲。值得注意的是，基金凈頭寸高比例持倉加劇了期價高位寬幅振蕩的風險。

　　圖21 CBOT大豆綜合持倉與美豆連續　　

　　根據CBOT 大豆綜合持倉，當前總持倉、基金持倉和商業持倉經歷前期的調整，再度增加，支持當前大豆期價創新高。在如此格局之下，后期CBOT 大豆仍具備繼續挑戰歷史高點的潛力。

　　五、 金融環境解析

　　1、美元弱勢對商品市場的支撐

　　出于緩解“次級債”風波造成的流動性不足問題，九月美聯儲出乎意料的大幅降息50 個基點，至4.75%，這直接引發了美元市場的大量拋空行為，美元兌全球其他主要貨幣匯率刷新歷史新低點。十月底國際金融市場普遍預期美聯儲會議再次宣布降息，美元指數跌至新低。

　　雖然原油仍在高位盤整、對通脹的擔憂也揮之不去，但美聯儲已經暗示，信貸市場緊張和住房市場疲弱已經對經濟增長造成威脅。在市場依舊混亂的背景下，美聯儲會降低利率以刺激商業活動。

　　與此同時，美元貶值也加劇了經濟通脹擔憂，投機基金在商品市場大舉買入。美原油期價迭創史新高、黃金現貨價格創23 年新高、美豆油期價刷新23 年高點、豆粕攀至3年高點、CRB商品指數攀至14個月高點，這種商品市場整體上漲氛圍自然也使CBOT大豆期價水漲船高。尤其是今年以來，國際基金為規避次級債風險而著重在農產品、原油、黃金、日元息差套利等方面進行資產配置，因此，今年農產品的大牛市很大程度依托于由美元貶值引發的通脹沖動保值。

　　圖22 美元指數