專題：摩根資產(chǎn)管理第十一屆中國投資峰會

第十一屆摩根資產(chǎn)管理中國投資峰會（China Investment Conference）近日于上海、北京兩地舉行。本屆峰會以“博見致遠 ? 配置未來”為主題，匯聚了摩根大通及摩根資產(chǎn)管理全球及本地投資專家，共同探討全球宏觀經(jīng)濟、中國市場投資機遇、全球資產(chǎn)配置趨勢、ETF發(fā)展、ESG及可再生能源解決方案、人工智能（AI）等熱點話題。

本次峰會吸引了全國的專業(yè)投資者、理財顧問、合作伙伴齊聚一堂。作為摩根資產(chǎn)管理在中國最具影響力的旗艦活動之一，2024年是該峰會第11年舉辦，恰逢摩根基金在中國深耕公募基金行業(yè)的第二十年。

核心要點摘要

• 全球經(jīng)濟增長有望溫和放緩，利率拐點或?qū)⒌絹恚瑢θ蚬蓚蟹e極影響。

• 不確定性或已成為市場新常態(tài)，全球配置是穿越周期的較理想方法。A股資產(chǎn)性價比凸顯，國內(nèi)債券牛市格局未變，亞洲股債投資機遇明顯。

• ETF大發(fā)展、ESG投資、科技創(chuàng)新，助力構(gòu)建資本市場高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)。

下個二十年，馭浪前行

王瓊慧?摩根資產(chǎn)管理中國總經(jīng)理

作為一家百年老店，摩根資產(chǎn)管理在全球市場跨越過多個牛熊周期。無論市場β如何變化，我們始終堅信主動投資α的力量，堅信長期配置的力量。

注：摩根資產(chǎn)管理在全球擁有150余年穿越周期的經(jīng)驗，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日。

今年是摩根基金在中國深耕公募基金行業(yè)的第二十年，也是摩根資產(chǎn)管理完成對摩根基金全資控股的一周年。我們深知資產(chǎn)管理機構(gòu)關鍵是為客戶提供好的產(chǎn)品和服務，投資業(yè)績是基礎，服務重專業(yè)也要有溫度。

去年7月，我們啟動了“傾聽客戶的聲音”調(diào)查問卷，收集了來自機構(gòu)、渠道、零售的2000多位客戶對我們的期待和反饋，包括客戶服務與陪伴、產(chǎn)品布局、投資研究等各方面。這些意見和建議對我們至關重要，隨著公司不斷強化平臺和團隊，全面融入摩根全球運營平臺，我們?nèi)〉昧艘恍┲匾某晒?/p>

注：本公司與股東之間實行業(yè)務隔離制度，股東不直接參與基金財產(chǎn)的投資運作。

首先，持續(xù)優(yōu)化投研體系建設，用實力鑄造好業(yè)績。作為一家以主動管理見長的資產(chǎn)管理公司，我們深知投資業(yè)績是公募基金立足之本。而業(yè)績來自于投研平臺實力，好的研究品質(zhì)則是投研實力的基礎。因此，我們將摩根資產(chǎn)管理百年經(jīng)驗和視野與本地實踐經(jīng)驗相融合，在A股主動投資、固定收益投研、多元配置、指數(shù)及量化投資方面持續(xù)強化實力。

其次，以客戶需求為本源，打造特色產(chǎn)品線。依托摩根資產(chǎn)管理全球配置的競爭優(yōu)勢，結(jié)合市場需求和自身優(yōu)勢，我們打造了兩條頗具特色的產(chǎn)品線。一是紅利策略產(chǎn)品工具箱，涵蓋A股、港股、亞洲股票、債券等資產(chǎn)，有主動管理的權(quán)益產(chǎn)品，也有被動管理的ETF；二是全球配置產(chǎn)品工具箱，可以提供覆蓋美國、歐洲、日本、新興市場、亞太等主要市場的股債產(chǎn)品，一站式滿足投資者全球配置的需求。未來，我們會繼續(xù)在ETF、債券和主動權(quán)益方面布局，不斷豐富產(chǎn)品品類和產(chǎn)品布局。

我們將堅持，始終以客戶為中心，做好專業(yè)且有溫度的陪伴。為更好地服務中國市場和客戶，去年7月，我們將摩根資產(chǎn)管理“市場洞察”系列報告的旗艦刊物《環(huán)球市場縱覽》引入中國內(nèi)地，從中國投資者視角出發(fā)，推出《環(huán)球市場縱覽 — 中國版》。截至今年6月底，中國版已正式發(fā)布的四期，下載量達6萬次，與之相關的短視頻總瀏覽量近700萬次。

2024下半年環(huán)球市場洞察

市場或?qū)⒐拯c臨近，均衡布局為先

許長泰 摩根資產(chǎn)管理亞太區(qū)首席市場策略師

朱超平 摩根資產(chǎn)管理中國資深環(huán)球市場策略師

蔣先威 摩根資產(chǎn)管理中國資深環(huán)球市場策略師

摩根資產(chǎn)管理“市場洞察”系列的旗艦報告《環(huán)球市場縱覽》在今年迎來創(chuàng)刊20周年。該報告系列全部以圖表組成，力爭把復雜的經(jīng)濟形勢和投資主題，用客觀翔實的圖表和數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來，成為機構(gòu)投資者、理財顧問和個人投資者了解全球市場動態(tài)的重要工具。截至今年6月底，《環(huán)球市場縱覽》在全球33個地區(qū)，以8個版本、13種文字發(fā)行，擁有超30萬讀者。?

圍繞最新一期《環(huán)球市場縱覽》所傳遞的信息，我們認為，全球經(jīng)濟增長有望溫和放緩，但發(fā)生經(jīng)濟衰退的風險可控，主要央行政策利率的拐點或?qū)⒌絹恚瑢蓚蟹e極影響。分地區(qū)來看，美國的消費和企業(yè)投資有所放緩，但整體增長勢頭依然穩(wěn)健。預計下半年美國經(jīng)濟將溫和降溫，利率水平有所下行但仍處高位。歐元區(qū)近幾個月制造業(yè)有所改善，服務業(yè)保持相對健康增長，歐洲央行和英國央行的降息預期有望在下半年為經(jīng)濟帶來企穩(wěn)加速。日本經(jīng)濟雖面臨挑戰(zhàn)，但企業(yè)盈利增長穩(wěn)定，企業(yè)投資有望維持。整體而言，全球經(jīng)濟在今年下半年的增長方向仍然健康，但美國經(jīng)濟“一枝獨秀”的狀態(tài)正在改變。

中國經(jīng)濟前景向好，特別是制造業(yè)投資，顯示出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的積極變化。消費邊際有所回暖，但仍存在壓力。出口有望填補國內(nèi)供需缺口，支持國內(nèi)制造業(yè)投資增長。從整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，如果投資、消費、出口實現(xiàn)相對平衡的增長，我們預計中國今年GDP同比增速有望達到5.2%。另外，從市場一致預期來看，國內(nèi)增長的前景有望在今明兩年繼續(xù)改善。?

盡管我們對全球和中國經(jīng)濟持正面展望，但也需警惕宏觀經(jīng)濟風險，如地緣政治、經(jīng)濟衰退、通脹反彈和過高的美聯(lián)儲政策利率等。通過多元化股債配置，在全球不同地區(qū)適度分散，并充分利用各類資產(chǎn)輪動機會，有助于提升組合整體收益。

中國投資機遇展望

下一個“中國”，還是中國

朱海斌 摩根大通中國首席經(jīng)濟學家

杜猛? 摩根資產(chǎn)管理中國副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)

張一格 摩根資產(chǎn)管理中國總經(jīng)理助理兼?zhèn)顿Y總監(jiān)

沈嬌嬌 摩根資產(chǎn)管理新興市場和亞太投資專家（主持人）

雖然A股市場延續(xù)震蕩行情，但相較于兩年前，基于基本面、估值、長期現(xiàn)金流等指標的傳統(tǒng)投資體系重新有效，這對更注重基本面、注重長期投資的機構(gòu)投資者來說更有利。

另外，A股自身的生態(tài)系統(tǒng)也在發(fā)生變化。一是，A當前估值無論橫向還是縱向均處于相對低位，下行風險相對可控，對國內(nèi)外長期資金具有較強的吸引力。二是，上市公司開始注重投資者的長期投資回報，隨著上市公司分紅和回購的持續(xù)增加，有助提高投資人的整體回報。同時，投資者開始越來越關注反映企業(yè)內(nèi)在價值增長的自由現(xiàn)金流改善，這也將有助于長期投資。

在當前經(jīng)濟環(huán)境下，A股將重點關注以下三個方向的投資機會：一是供給出清且需求逐步改善，受到供需雙向主導的行業(yè)，如鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈等；二是有獨立產(chǎn)業(yè)邏輯、供給主導帶動需求擴張的行業(yè)，如基本面相對較好、產(chǎn)業(yè)上行趨勢強勁的AI核心供應鏈；三是在無風險利率下行的長期趨勢下，股息回報相較股價波動更具確定性，盈利能力較為穩(wěn)健的紅利資產(chǎn)。

作為重要的配置工具，債券資產(chǎn)的β機會或仍存在，但尋找α變得越來越困難，因此我們將重點關注利率債的波段收益機會，以及熊貓債和可轉(zhuǎn)債的投資機會。

從去年8月MLF(中期借貸便利)下降以后，接近一年時間政策利率沒有發(fā)生變化，這使得市場利率(以十年期國債為例)大幅低于政策利率（以MLF為例）。從歷史上看，市場利率絕大多數(shù)時候高于政策利率，或者圍繞政策利率波動。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因主要在于，當前經(jīng)濟正處于新舊動能轉(zhuǎn)換期，整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導致“資產(chǎn)荒”，從而使得市場利率自發(fā)選擇向下突破政策利率。也就是說，政策利率對市場利率的引導作用在下降，債券牛市格局未結(jié)束。

從信用債的角度看，當前信用利差已處于歷史上較低水平，尋找α已經(jīng)變的越來越困難，但市場上依然有一些爭取α的機會：一是來自境外商業(yè)銀行在境內(nèi)發(fā)行的熊貓債；二是市場下跌帶來的可轉(zhuǎn)債投資機會。

全球ETF投資趨勢及契機

主動型ETF或引領未來趨勢

王智健 彭博ETF分析師

胡迪 摩根資產(chǎn)管理中國指數(shù)及量化投資部總監(jiān)兼基金經(jīng)理

王偉 摩根資產(chǎn)管理亞太區(qū)ETF專家

趙永剛 中證指數(shù)公司指數(shù)研發(fā)部負責人

韻濤 摩根資產(chǎn)管理中國銀行機構(gòu)部資深投資顧問（主持人）

全球ETF市場在過去幾十年蓬勃發(fā)展，截至2023年底，全球ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模突破12萬億美元，其中美國占據(jù)75%的市場份額。

資料來源：摩根資產(chǎn)管理，彭博，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日。

中國的ETF發(fā)展規(guī)模保持著高速的發(fā)展勢頭，增速甚至遠超海外市場。自2004年12月國內(nèi)首只ETF發(fā)行以來，2020年國內(nèi)ETF整體規(guī)模首次突破1萬億元。在此后的3年時間，ETF發(fā)行市場迎來大爆發(fā)。國內(nèi)ETF數(shù)量已迅速增加至800多只，全市場ETF規(guī)模突破2萬億元，其中以寬基ETF突破1.2萬億。另外，新“國九條”提到了要“建立ETF快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展”，或?qū)⒂兄诖龠M更多ETF產(chǎn)品的創(chuàng)新和推出，為指數(shù)化產(chǎn)品投資帶來更好發(fā)展機會。

資料來源：萬得，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日。

近幾年，美國ETF市場的整體表現(xiàn)同樣令人矚目。除了美國市場本身強勁的β表現(xiàn)以外，ETF創(chuàng)新產(chǎn)品加速涌現(xiàn)亦值得重點關注，其中主動型ETF發(fā)展勢頭尤為迅猛。2023年，美國主動型ETF占美國整個ETF市場的規(guī)模不到5%，但主動型ETF資金流入占整個ETF市場的比例超過20%；2019年至今，美國市場新發(fā)的ETF中有70%是主動型的ETF。

資料來源：彭博，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日。

越來越多的投資者選擇主動型ETF進行長期資產(chǎn)配置，主要源于主動型ETF結(jié)合了ETF和主動管理的雙重優(yōu)勢。一是ETF可以為投資者提供靈活易用、高透明度、高流動性、低費率交易成本。二是投資者可以利用投資經(jīng)理和投研團隊的豐富經(jīng)驗和市場洞察爭取潛在的超額回報；同時在市場發(fā)生變化的時候，投資經(jīng)理也可以進行主動的風險管理。

基于主動管理的競爭優(yōu)勢，摩根資產(chǎn)管理在ETF領域脫穎而出，尤其在主動型ETF領域規(guī)模增長顯著。截至2024年5月底，摩根資產(chǎn)全球ETF管理規(guī)模達1810億美元，是全球第八大ETF發(fā)行商和第二大主動型ETF發(fā)行商。在中國，摩根資產(chǎn)管理從全球戰(zhàn)略視角出發(fā)，目前已經(jīng)形成了寬基ETF、跨境ETF、行業(yè)主題ETF等不同ETF產(chǎn)品譜系，一方面為中國投資者提供多元化的ETF投資解決方案，另一方面為全球投資者提供投資中國的便捷工具。

數(shù)據(jù)來源：摩根資產(chǎn)管理，僅供說明之用。資產(chǎn)管理規(guī)模，排名數(shù)據(jù)來源Bloomberg，Morningstar，截至2024年5月31日。

全球及亞洲市場投資機會

穿越迷霧，以多元布局應萬變

Alexander Treves 摩根資產(chǎn)管理新興市場及亞太股票投資策略專家團隊總監(jiān)

Julio Callegari 摩根資產(chǎn)管理亞洲固定收益投資總監(jiān)

Leon Goldfeld 摩根資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)解決方案團隊亞太區(qū)總監(jiān)

丘紫君 摩根資產(chǎn)管理環(huán)球市場策略師（主持人）

不確定性或已成為市場新常態(tài)，全球配置或是穿越周期的制勝之道。根據(jù)摩根資產(chǎn)管理的情景預測分析，美國經(jīng)濟維持“軟著陸”的概率較高。預期美聯(lián)儲或?qū)⒂谀甑浊罢归_降息。美聯(lián)儲降息周期的開啟，從過往經(jīng)驗來看，將有利于風險性資產(chǎn)表現(xiàn)。

亞洲股票兼具估值與成長性。中國股市面臨機遇與挑戰(zhàn)并存的局面，積極因素包括消費復蘇、國內(nèi)利好政策出臺和具有吸引力的估值。除中國以外，還可以關注日本及亞洲發(fā)達和新興市場的投資機會。日本公司治理改革持續(xù)推進，2024年春季工資漲幅創(chuàng)近三十年新高，且擁有諸多世界領先的半導體、工業(yè)自動化及消費龍頭公司，日本股市仍具潛力。此外，亞洲股息型策略因為受惠于高股息和低波動特性，也值得市場關注。

資料來源：Jefferies、日本勞動組合總聯(lián)合會，數(shù)據(jù)截至2024年4月4日，日本大企業(yè)薪資平均漲幅為5.3%，按年增長。本文件信息僅提供總體市場發(fā)展趨勢之說明，不構(gòu)成要約、研究或投資建議。

亞洲債券市場投資機會明顯。美債實際收益率已升至2009年以來的相對較高水平，在目前的市場環(huán)境下，亞洲高收益?zhèn)峁┑氖找媛氏噍^發(fā)達市場債券具有較強的吸引力。亞洲擁有多元化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，亞洲債券當前兼具較高票息、較高質(zhì)量的特征。除此之外，配置中長久期債券在未來利率下行時有望獲得資本利得的收益機會。

資料來源：彭博、摩根資產(chǎn)管理，數(shù)據(jù)截至2024年5月31日。

多資產(chǎn)策略助力平滑波動，提升組合回報。在全球經(jīng)濟波動和市場不確定性較高的當前環(huán)境中，多資產(chǎn)投資策略顯得尤為關鍵。通過多樣化的資產(chǎn)配置，不僅可以助力優(yōu)化投資組合的風險與回報比，還增強了對市場變動的適應能力。摩根資產(chǎn)管理全球多資產(chǎn)策略匯聚15種傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)資產(chǎn)類別，包含高收益?zhèn)⒎菣C構(gòu)擔保按揭抵押貸款證券、備兌期權(quán)等，爭取為投資者提供頗具吸引的收益。這種全球多元配置的方式，是當前投資者應對市場不確定性的有效工具。

ESG投資機遇

每筆氣候投資都是對可持續(xù)未來的貢獻

Sona Stadtelmeyer-Petru 摩根資產(chǎn)管理全球可持續(xù)投資客戶解決方案主管

張大川 摩根資產(chǎn)管理中國ESG業(yè)務總監(jiān)（主持人）

鑒于氣候變化對全球經(jīng)濟和社會的深遠影響，投資于清潔能源和氣候相關解決方案變得尤為重要。

在當前全球氣候變化的背景下，投資者可以從適應氣候變化和減緩氣候變化兩個角度把握投資機遇。氣候適應強調(diào)降低已發(fā)生的氣候變化帶來的不利影響或預先防范風險，需要通過調(diào)整基礎設施、自然生態(tài)系統(tǒng)和管理體系來實現(xiàn)；氣候減緩的重點則是減少或防止溫室氣體的排放，以限制未來的氣候變化。氣候投資在符合經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的長期需求的同時，也為投資者提供了具有吸引力的長期回報。

中國提出到2030年可再生能源裝機量累計1200GW的目標，據(jù)國際能源署預計，中國將在今年年底達到甚至超過這一目標。中國的可再生能源目標為全球投資者提供了巨大的市場機遇。同時，中國在城市基礎設施項目上的創(chuàng)新，如實踐雨水收集和利用的“海綿城市”項目，也為其他國家提供了可借鑒的模式。

摩根資產(chǎn)管理在氣候投資方面可以幫助客戶達成三個目標，分別為脫碳、為氣候解決方案融資和賦能負排放。脫碳策略旨在幫助客戶達到凈零排放目標；氣候解決方案是指投資對減排賦能的產(chǎn)品、服務或資產(chǎn)；負排放策略主要投資林業(yè)碳匯等方式實現(xiàn)賦能減排或直接去除溫室氣體。

AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展與投資應用

擁抱人工智能浪潮，共筑科技未來

郭晨 摩根資產(chǎn)管理中國資深基金經(jīng)理

胡濱 摩根大通證券資深研究分析師

李昂 摩根資產(chǎn)管理中國研究員（主持人）

自2023年以來人工智能（AI）加速席卷而來，作為走在行業(yè)前列的金融機構(gòu)，摩根大通也在積極鉆研AI，探索用AI解決金融領域的各種復雜問題。2023年11月發(fā)布的全球銀行業(yè)人工智能“Evident AI Index”榜單排名中，摩根大通位居第一。

注：Evident AI Index由咨詢公司Evident Insights根據(jù)人才、創(chuàng)新、領導力和透明度四個方面的142項單項指標進行評估。境外機構(gòu)的評價方法及結(jié)果區(qū)別于內(nèi)地評價機構(gòu)采用的方法和所得結(jié)果。

人工智能作為一種突破性的工具，當它能夠真正讀懂人類語言背后的邏輯、情感的時候，可以比人類更快、更準確地解讀和量化文本數(shù)據(jù)中的信息。這種能力在金融分析和決策制定中顯得尤為重要。

在金融領域，AI不僅被用于傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)處理和解析，還開始擴展到語義分析和預測模型中。例如，摩根大通開發(fā)了自己的語言模型，用語言模型直接閱讀新聞、研究報告、錄音轉(zhuǎn)寫文稿，跟蹤特定關鍵字，結(jié)合上下文做情感分析，計算情緒值，并根據(jù)情緒值幫助構(gòu)建投資組合，捕捉交易機會。隨著技術(shù)的成熟，預計AI將在風險評估、資產(chǎn)管理和自動化交易策略中發(fā)揮更大作用。

金融只是AI產(chǎn)業(yè)下游垂直細分領域之一，如果放眼整個AI大的產(chǎn)業(yè)趨勢上來看，重點關注模型、算力和應用三個產(chǎn)業(yè)趨勢：

• 模型。隨著Chat-GPT 4.0的發(fā)布，模型正從已經(jīng)成熟的大語言模型逐漸往多模態(tài)、AIGC，或者具有邏輯推理等更高功能的模型在演化。更大參數(shù)量的大模型、有限參數(shù)量但應用于私域的模型，或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展。另外，隨著模型訓練成本的大幅下降，將有利于未來更大規(guī)模模型的訓練和計算，包括應用的開發(fā)推廣。

• 算力。算力的提升不僅使得現(xiàn)有的AI算法能夠更高效地運行，同時也激發(fā)了對新算法的探索和創(chuàng)新，因此，算力水平迭代速度非常快。另外，隨著越來越多的應用和大模型結(jié)合，推理側(cè)算力需求有望呈現(xiàn)快速增長。

• 應用。相對于在C端的應用，當前AI在B端的應用效果更為明顯，例如在金融行業(yè)的廣泛應用。由于C端更注重用戶體驗和使用場景的匹配，AI與各種智能終端的結(jié)合，或?qū)⒊纱髣菟叀Ａ硗猓珹I在自動駕駛和人形機器人等領域也有著廣泛的應用。

人工智能正在被越來越多地應用于各行各業(yè)，向人類展現(xiàn)了未來社會的多種可能性。隨著人工智能技術(shù)不斷發(fā)展，我們相信，人工智能將為各行各業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展注入更多新活力。

注：本文嘉賓許長泰、朱海斌、沈嬌嬌、王偉、Julio Callegari、Alexander Treves、Leon Goldfeld、丘紫君、Sona Stadtelmeyer-Petru、胡濱并不受雇于摩根基金管理（中國）有限公司，本材料僅為市場觀點分享并不構(gòu)成具體產(chǎn)品的推介。

本文中提及的新“國九條”是指2024年4月國務院發(fā)布的《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。

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