7月29日，由證券時(shí)報(bào)主辦的“大變革時(shí)代的投資力量——2022年中國(guó)基金業(yè)峰會(huì)暨中國(guó)明星基金論壇”在深圳圓滿落幕。   

　　今年以來，受疫情反復(fù)、俄烏沖突、主要發(fā)達(dá)國(guó)家通脹高企等多重因素影響，全球資本市場(chǎng)大幅震蕩。面對(duì)各種復(fù)雜變化，A股市場(chǎng)相較海外市場(chǎng)表現(xiàn)出了突出韌性。在這樣的大背景下，中國(guó)公募基金行業(yè)如何繼續(xù)發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者力量、踐行高質(zhì)量發(fā)展、維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，成為行業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)。中國(guó)明星基金論壇就以上問題展開討論。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)公募基金行業(yè)管理規(guī)模達(dá)27萬億元，公募基金總數(shù)量突破1萬只，行業(yè)發(fā)展取得歷史性突破。

　　王冰洋：明星是榮譽(yù)，更是責(zé)任

　　證券時(shí)報(bào)社黨委副書記、副總編輯王冰洋在7月29日下午舉行的“中國(guó)明星論壇”上致辭。王冰洋表示，過去幾年，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，公募基金行業(yè)勇于創(chuàng)新，在支持國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮了重要作用。與此同時(shí)，公募基金已成為居民財(cái)富管理的重要渠道，承擔(dān)著居民財(cái)富保值增值的責(zé)任。從目前全球市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)看，股票市場(chǎng)已呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化的典型特征，A股市場(chǎng)同樣如此，公募基金已經(jīng)成為重要機(jī)構(gòu)投資者，管理規(guī)模已達(dá)27萬億。公募基金在A股市場(chǎng)的流通市值占比越來越高，話語權(quán)越來越大，A股市場(chǎng)需要越來越多的優(yōu)秀基金管理人，他們?cè)跒閺V大基金持有人帶來持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)的同時(shí)，也承載著進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，提升投資專業(yè)性的使命。

　　如何進(jìn)一步提升基金持有人的獲得感，讓居民也能賺到錢，這是基金業(yè)面臨的使命，也是媒體義不容辭的責(zé)任。我們可以通過專業(yè)性報(bào)道，讓基金持有人選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品，選擇長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)秀基金經(jīng)理。

　　有鑒于此，證券時(shí)報(bào)發(fā)起中國(guó)基金業(yè)明星基金評(píng)選活動(dòng)，通過科學(xué)、專業(yè)、公平、公正的評(píng)選，甄選出一批優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，彰顯行業(yè)頭部基金管理人和基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而引導(dǎo)基金持有人理性投資、科學(xué)投資、長(zhǎng)期投資。

　　另外一方面，我們也看到，在新冠疫情疊加俄烏沖突等諸多因素的影響之下，全球經(jīng)濟(jì)和金融體系動(dòng)蕩不定。未來的世界經(jīng)濟(jì)和金融格局走向?qū)⑷绾窝堇[？A股市場(chǎng)面臨哪些新的確定性和不確定性？產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有哪些新變化？投資者該如何挖掘投資機(jī)會(huì)？對(duì)于這些問題和疑惑，如何找到答案、或者思考的路徑，是A股市場(chǎng)很多投資者迫切需要解決的課題。我們也許并不能給出具體答案，但分析市場(chǎng)的邏輯、智慧和洞見，則肯定有助于投資者厘清思路、燭照未來。

　　明星是榮譽(yù)，更是責(zé)任！中國(guó)基金業(yè)的未來無限美好，中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展，離不開在座各位的共同努力。證券時(shí)報(bào)作為主流財(cái)經(jīng)媒體，將始終如一地及時(shí)、專業(yè)、公正地報(bào)道中國(guó)基金業(yè)發(fā)生的一切重大新聞，為行業(yè)集聚智慧、整合資源搭建平臺(tái)，為中國(guó)基金業(yè)的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造積極、健康的輿論生態(tài)。

　　謝衛(wèi)：克制是一種美德

　　在論壇上，全國(guó)政協(xié)委員、交銀施羅德基金總裁謝衛(wèi)表示，公募基金行業(yè)近幾年呈現(xiàn)高歌猛進(jìn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，作為大資管時(shí)代的專業(yè)機(jī)構(gòu)，在共同富裕和普惠金融中要承擔(dān)更重要的作用，我們此時(shí)需要思考的是，如何讓公募基金高質(zhì)量、可持續(xù)地發(fā)展。

　　要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的目標(biāo)，公募基金的發(fā)展應(yīng)該旗幟鮮明地確立一個(gè)理念，即“持有人利益為核心”的理念，這是一個(gè)知易行難的過程。在日常運(yùn)作中基金公司時(shí)刻面臨四種利益：股東利益、公司利益、員工利益以及持有人利益。問題是在具體每一件工作每一個(gè)項(xiàng)目中，這四個(gè)利益并不是完全統(tǒng)一的，這個(gè)時(shí)候如何取舍？把持有人利益放始終放在首位的取舍、拿捏是需要定力的，需要有所為有所不為。

　　這其中，首當(dāng)其沖需要處理好規(guī)模和業(yè)績(jī)的關(guān)系。大家關(guān)注公募基金行業(yè)，無非是關(guān)注我們的業(yè)績(jī)和規(guī)模。在某些發(fā)展階段，對(duì)基金公司來說，可能規(guī)模更重要，因?yàn)橐?guī)模是當(dāng)下我們能否取得各種業(yè)務(wù)許可的基礎(chǔ)，是我們能不能獲得各種創(chuàng)新試點(diǎn)的基礎(chǔ)，能不能取得各種資質(zhì)準(zhǔn)入的基礎(chǔ)，這很重要。

　　但規(guī)模如何而來？有沒有邊界？“規(guī)模是業(yè)績(jī)的天敵”這句話在近年來爆款產(chǎn)品頻發(fā)、市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)下成為顯學(xué)。任由規(guī)模無邊界地?cái)U(kuò)大就意味著忽視了持有人利益、出現(xiàn)知行不合一的行為。據(jù)我們的觀察，非常大規(guī)模的基金，又能有很好的α是非常困難的。金融行業(yè)恰恰有這樣一個(gè)特點(diǎn)，收益的當(dāng)期性和風(fēng)險(xiǎn)的滯后性并存。客戶剛進(jìn)來的時(shí)候體驗(yàn)也很好，也能賺到錢，規(guī)模大了，風(fēng)險(xiǎn)的滯后性就體現(xiàn)出來。所以當(dāng)規(guī)模無限擴(kuò)張或者無序擴(kuò)張的時(shí)候，我認(rèn)為業(yè)績(jī)大概率難以持續(xù)，最后可能會(huì)影響持有人收益。

　　某一個(gè)階段比較好的投資業(yè)績(jī)很容易吸引客戶，而在高峰的時(shí)候，客戶往往不理性，需要專業(yè)機(jī)構(gòu)作出一些理性的判斷，比如限購或者停止申購這樣的動(dòng)作，但那個(gè)時(shí)候申購資金滾滾而來，又是擴(kuò)張的最好時(shí)機(jī)，從業(yè)者都不想錯(cuò)過這樣千載難逢的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@樣的機(jī)會(huì)不是每年都有的，可能幾年才有一次，這也是公司彎道超車的最好時(shí)機(jī)，錯(cuò)失豈不可惜？這就是要做抉擇。

　　所以我覺得公募基金發(fā)展到現(xiàn)在，如果說高質(zhì)量發(fā)展，首先需要在規(guī)模擴(kuò)張方面有所克制，這是一個(gè)美德。公募發(fā)展20多年了，需要贏得投資人對(duì)我們的真心尊重和愛護(hù)。“基金賺錢，基民沒有賺錢”這個(gè)現(xiàn)象已經(jīng)成為一個(gè)蠻大的困擾，可能需要我們共同努力去破這個(gè)局。這里面的關(guān)鍵，我認(rèn)為是克制，克制一下我們的沖動(dòng)。

　　第二個(gè)感想是要增強(qiáng)基金產(chǎn)品的辨識(shí)度，讓產(chǎn)品保持它應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，理想的狀態(tài)是，一旦基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征確定下來，不管它各階段由誰來管理，都一如既往按照這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益特征在做，讓持有人可以非常安心明晰地知道自己買的是什么樣的基金，這是基金公司需要研究和探索的。

　　以近兩年引人關(guān)注的“固收+”產(chǎn)品為例，定位為低波動(dòng)產(chǎn)品，年化收益目標(biāo)5%-8%，老百姓對(duì)它的認(rèn)知就是中低風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)穩(wěn)健的收益。在震蕩加劇的市場(chǎng)中，波動(dòng)率能不能守得住、收益能不能“+”出來，能不能“+”得有水平、有含金量，有時(shí)候可能比單純做權(quán)益還要難。這就考驗(yàn)基金公司的水平和定力，不讓產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征隨市場(chǎng)風(fēng)格飄移，才能取得持有人對(duì)“固收+”產(chǎn)品穩(wěn)定的收益預(yù)期和長(zhǎng)期運(yùn)作的信任。

　　最后，我想談?wù)劷衲攴浅ｊP(guān)注的“養(yǎng)老”。“養(yǎng)老”對(duì)于老百姓來說太重要了，我們先要想清楚什么產(chǎn)品才能肩負(fù)起居民養(yǎng)老的使命？對(duì)于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、辨識(shí)度、穩(wěn)定性、波動(dòng)率等各維度考量不能松懈，如果在產(chǎn)品的設(shè)立和投資運(yùn)作中，沒有敬畏、沒有紀(jì)律、沒有約束，對(duì)得起“養(yǎng)老”這兩個(gè)字嗎？這類產(chǎn)品肯定要有一個(gè)穩(wěn)定的收益區(qū)間，產(chǎn)品的辨識(shí)度不斷強(qiáng)化，讓大多數(shù)人在很長(zhǎng)的時(shí)間維度，能持續(xù)獲得戰(zhàn)勝通脹的收益率，就是很好的養(yǎng)老。

　　“養(yǎng)老”和“投顧”方興未艾，剛剛“出道”，值得我們行業(yè)去珍惜、呵護(hù)和實(shí)踐。

　　下一個(gè)20年可能就是各美其美的基金公司競(jìng)爭(zhēng)格局，我希望也是老百姓能不斷增強(qiáng)獲得感、幸福感的20年。

　　李一梅：公募基金公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合之道

　　華夏基金總經(jīng)理李一梅表示，公募基金迎來了快速發(fā)展，在資本市場(chǎng)的影響力持續(xù)提升。所謂舟大者任重，馬駿者遠(yuǎn)馳，逐漸成長(zhǎng)起來的公募基金應(yīng)該如何發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，為中國(guó)資本市場(chǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的更好發(fā)展貢獻(xiàn)力量呢？又如何從中汲取行業(yè)自身持續(xù)發(fā)展的能量？

　　作為資本市場(chǎng)的重要參與者，公募基金一直是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。今年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，其中也明確要求基金公司加大產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，切實(shí)提高公募基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和客戶需求的能力。

　　華夏基金認(rèn)為，公募基金主要從以下兩個(gè)方面來服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展：

　　一是公募基金根據(jù)專業(yè)、持續(xù)、深度的研究，助力資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，為市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置功能，引導(dǎo)更多的資金、融資資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中更具備增長(zhǎng)潛力的方向，為企業(yè)發(fā)展提供資金支持，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強(qiáng)。通過主動(dòng)選擇受益于國(guó)家重點(diǎn)支持和發(fā)展領(lǐng)域的企業(yè)，公募基金引導(dǎo)資金投向，服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略。

　　二是公募基金可以結(jié)合自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極幫助上市公司提升公司治理水平。比如近幾年，基金公司重視ESG投資理念的實(shí)踐，引導(dǎo)上市公司向負(fù)責(zé)任、可持續(xù)方向轉(zhuǎn)型，具體來說，公募基金助力上市公司更好發(fā)展，主要體現(xiàn)在發(fā)揮信息監(jiān)督作用，提升上市公司信息披露質(zhì)量和降低信息不對(duì)稱程度。同時(shí)積極使用投票表決權(quán)，幫助公司完善重大決策機(jī)制，為上市公司的規(guī)范運(yùn)作提供專業(yè)化的建議，促進(jìn)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展，助力資本市場(chǎng)更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　李一梅以最近兩年大家關(guān)注比較多的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品為切入點(diǎn)，跟大家舉例說明，公募基金如何通過產(chǎn)品創(chuàng)新，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　為什么基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs獲得如此的重視？推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs健康發(fā)展，是我國(guó)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要明確的重要舉措，是擴(kuò)大內(nèi)需，發(fā)展雙循環(huán)格局的重要抓手。目前，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域已經(jīng)形成了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是由于基礎(chǔ)設(shè)施資金投入量大，回報(bào)周期長(zhǎng)，對(duì)政府和企業(yè)而言，大量的存量資產(chǎn)無法及時(shí)盤活，而公募REITs更是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域盤活存量資產(chǎn)，創(chuàng)新投融資機(jī)制的重要手段，能夠有效拉動(dòng)社會(huì)資本投資，提高政府投資資金的杠桿效應(yīng)。

　　無論是數(shù)量還是規(guī)模，高速公路REITs在目前REITs市場(chǎng)都是頗具代表性的產(chǎn)品，所以接下來，我就以高速公路REITs產(chǎn)品為例，跟大家分享一下公募REITs如何更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　過去30年來，我國(guó)高速公路行業(yè)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，路網(wǎng)持續(xù)完善，截至2020年末，我國(guó)高速公路里程達(dá)到了15.3萬公里，位居世界第一。高速公路是典型的資本密集型行業(yè)，前期建設(shè)投入巨大，截至2020年末，我國(guó)高速公路累計(jì)建設(shè)投資總額約10.1萬億元。

　　其次，高速公路證券化程度較低，截至今年5月，我國(guó)資產(chǎn)支持證券，也就是ABS總量約4.8萬億元，其中以公路收費(fèi)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券僅10單，總存續(xù)規(guī)模只有192億元，僅占資產(chǎn)支持證券總量的0.4%。預(yù)計(jì)未來幾年，我國(guó)高速公路償還銀行貸款將迎來高峰期，高速公路行業(yè)急需進(jìn)一步拓寬融資渠道。通過多元化的投融資方式，實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健和高質(zhì)量的發(fā)展，而公募REITs的出現(xiàn)，給出了一個(gè)很好的解決方案。

　　高速公路資產(chǎn)通常具有穩(wěn)定、可持續(xù)的現(xiàn)金流，是發(fā)行公募REITs的理想標(biāo)的，高速公路REITs的推出，對(duì)進(jìn)一步創(chuàng)新高速公路行業(yè)投融資模式具有重要意義。

　　第一個(gè)方面，公募REITs為企業(yè)存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供了標(biāo)準(zhǔn)化的退出渠道，可為企業(yè)有效盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資金回流，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)將募集回收資金用于新項(xiàng)目的投資建設(shè)，或存量項(xiàng)目的提升改造，可實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化、高效配置，打造投資建設(shè)，培育發(fā)行REITs再投資的良性循環(huán)，有利于促進(jìn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

　　對(duì)于企業(yè)來說，公募REITs交易較不動(dòng)產(chǎn)直接交易更為靈活，除了可以盤活存量資產(chǎn)，還可以提升直接融資比重，降低杠桿率，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)化運(yùn)作。企業(yè)通過發(fā)行公募REITs，一方面可以享受賬面資產(chǎn)的增值，增加權(quán)益，另一方面，如果歸還部分貸款，可以有效降低有息負(fù)債規(guī)模，整體資產(chǎn)負(fù)債表可以得到優(yōu)化。同時(shí)也有利于企業(yè)加速資金周轉(zhuǎn)，提升再投資能力，如果企業(yè)發(fā)行的REITs在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，也有望進(jìn)一步催化其在手運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的價(jià)值重估，甚至是企業(yè)整體估值重塑。

　　第二個(gè)方面，公募REITs有利于創(chuàng)新資產(chǎn)管理模式，提升行業(yè)管理水平。公募REITs有賴于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目良好運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的穩(wěn)定收益，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理能力對(duì)于基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)至關(guān)重要，公募REITs架構(gòu)要求基礎(chǔ)設(shè)施、資產(chǎn)持有主體與運(yùn)營(yíng)管理主體相分離，REITs發(fā)行后，高速公路企業(yè)可以受基金管理人委托，用外部運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的身份，對(duì)項(xiàng)目開展資產(chǎn)管理，充分發(fā)揮其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，著力提升運(yùn)營(yíng)管理效率，在更為規(guī)范、公開的運(yùn)作和監(jiān)督機(jī)制下促進(jìn)資產(chǎn)管理精細(xì)化，管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化，提高資產(chǎn)管理水平。

　　當(dāng)前，我國(guó)公募REITs還處于起步階段，在各方大力推動(dòng)和積極參與下，必將迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇，公募REITs是國(guó)際通行的配置資產(chǎn)，它同時(shí)具備固收和權(quán)益產(chǎn)品的特征，既有穩(wěn)定的分紅回報(bào)，又有潛在的資本增值收益，而且在二級(jí)市場(chǎng)還有流動(dòng)性。特別值得一提的是，公募REITS也填補(bǔ)了中國(guó)居民大類資產(chǎn)頻譜的空白，讓普通投資人有機(jī)會(huì)成為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的股東，以小額出資參與大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資，共享國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

　　圓桌核心議題一：上半年的總結(jié)與下半年的展望

　　今年以來，受俄烏沖突、原材料漲價(jià)、疫情反復(fù)等多重因素影響，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但結(jié)構(gòu)性行情表現(xiàn)比較突出。以新能源為代表的賽道股強(qiáng)勢(shì)反彈，接下來，A股市場(chǎng)將如何演繹？圓桌論壇《后疫情時(shí)代A股投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)》圍繞市場(chǎng)多個(gè)熱點(diǎn)話題展開討論。

　　招商證券策略分析師張夏：今年上半年的市場(chǎng)一波三折，在1到4月份市場(chǎng)出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，但以4月27日作為分水嶺，接下來的三個(gè)月市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的反彈，這個(gè)時(shí)候以新能源為代表的成長(zhǎng)型板塊又引領(lǐng)這個(gè)市場(chǎng)的反彈。在現(xiàn)在的后疫情時(shí)代，A股有怎樣的投資機(jī)會(huì)，又有怎樣的方向值得我們關(guān)注？

　　財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)金梓才：今年我們經(jīng)歷了很多變化。站在當(dāng)下往后看，我認(rèn)為今年整體的流動(dòng)性比較寬松，整體的市場(chǎng)能夠穩(wěn)中向好，我們對(duì)后市保持較為積極樂觀的態(tài)度。整體經(jīng)濟(jì)的基本面穩(wěn)中向好，整體復(fù)蘇速度或比預(yù)期偏慢一些，所以市場(chǎng)會(huì)在成長(zhǎng)等方向上尋找機(jī)會(huì)。

　　下半年，我們會(huì)在消費(fèi)或成長(zhǎng)領(lǐng)域找一些方向。消費(fèi)領(lǐng)域，目前行業(yè)需求或處于底部：出行鏈板塊，隨著疫情好轉(zhuǎn)以及出行需求的釋放，板塊有望迎來價(jià)值回歸；養(yǎng)殖板塊，大部分公司的估值仍處于歷史中低分位，股價(jià)仍有較大上行空間；地產(chǎn)板塊，目前行業(yè)需求低迷，我們將關(guān)注需求端結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇后的預(yù)期修復(fù)，以及行業(yè)景氣度回升的空間。成長(zhǎng)板塊，新能源領(lǐng)域在需求端是較為確定和向上的，疫情對(duì)行業(yè)的基本面有了更大的助力。

　　安信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張競(jìng)：上半年沖擊市場(chǎng)的三個(gè)因素：房地產(chǎn)斷供、上海疫情、以及俄烏沖突目前來看還沒有得到徹底解決，但我們對(duì)下半年市場(chǎng)持相對(duì)樂觀態(tài)度。因?yàn)橄掳肽炅鲃?dòng)性相對(duì)充裕，并且經(jīng)濟(jì)將從底部逐漸復(fù)蘇。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看市場(chǎng)也不會(huì)差的，我們認(rèn)為市場(chǎng)肯定有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，但是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)容易有比較大的不確定因素，就是在于下半年的地產(chǎn)的銷量到底是什么情況，這個(gè)決定了很多行業(yè)的復(fù)蘇的進(jìn)程，也決定了市場(chǎng)流動(dòng)性的走向，即是否從剩余流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)ι鐣?huì)快速流動(dòng)的變化。

　　大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部副總監(jiān)韓創(chuàng)：我認(rèn)為下半年再出現(xiàn)這種比較大的事件發(fā)生的概率相對(duì)偏低。我們只需要去觀察，重點(diǎn)觀察國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率的問題，以及海外經(jīng)濟(jì)陷入多大程度的衰退問題等。

　　總而言之，在一個(gè)沒有黑天鵝的市場(chǎng)的條件之下，我覺得作為主動(dòng)管理的公募基金經(jīng)理，應(yīng)該還是有比較多的可為之處的。包括新能源方向，一些國(guó)產(chǎn)替代行業(yè)以及消費(fèi)行業(yè)等。

　　南方基金混合資產(chǎn)投資部執(zhí)行董事、基金經(jīng)理林樂峰：我對(duì)市場(chǎng)有兩個(gè)判斷，第一個(gè)判斷就是這一輪市場(chǎng)最差的時(shí)候已經(jīng)過去了。第二個(gè)判斷是接下來市場(chǎng)的走勢(shì)，市場(chǎng)復(fù)蘇的節(jié)奏取決于我們接下來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率。

　　今年上半年這一輪市場(chǎng)的低點(diǎn)比之前一輪2019年的底部估值會(huì)更加低，也就是說我們認(rèn)為上半年這個(gè)底部會(huì)足夠堅(jiān)實(shí)，在未來如果沒有其他的黑天鵝事件，沒有預(yù)測(cè)到的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有這些過于嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的話，我相信這個(gè)底部比較扎實(shí)。

　　第二點(diǎn)，今年下半年處在經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)中，市場(chǎng)的表現(xiàn)從5月份開始也反彈了兩個(gè)多月的時(shí)間，反彈主要是前期風(fēng)險(xiǎn)逐漸的消化和緩解，接下來市場(chǎng)的走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏。

　　相對(duì)來說，我覺得消費(fèi)的復(fù)蘇應(yīng)該是確定性更強(qiáng)一點(diǎn)，因?yàn)橄M(fèi)首先估值也處在一個(gè)合理的區(qū)間，接下來未來的一年，我相信也應(yīng)該能夠看到我們逐漸的消化疫情的沖擊，逐漸的恢復(fù)到接近疫情前的水平，消費(fèi)的基本面也會(huì)有顯著的改善。所以目前所處的位置，消費(fèi)的下半年應(yīng)該會(huì)有一些階段性的機(jī)會(huì)。

　　圓桌核心議題二：有哪些投資機(jī)會(huì)？

　　張夏：過去的兩年整個(gè)全球的宏觀環(huán)境是發(fā)生巨大的變化，這些巨大的變化包括疫情的沖擊，也包括國(guó)際政治格局的變化以及大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)之間的變化。在這樣的背景下，有哪些傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)孕育出一些我們值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)，可以值得重點(diǎn)關(guān)注和研究一下？

　　金梓才：消費(fèi)領(lǐng)域，疫情的沖擊對(duì)部分處于低谷的消費(fèi)子行業(yè)帶來利好，后疫情時(shí)代有部分大消費(fèi)子行業(yè)在疫情中，得到了份額擴(kuò)張、行業(yè)集中度提升的機(jī)會(huì)，這是后疫情時(shí)代值得關(guān)注的對(duì)象。

　　新能源領(lǐng)域，需求端是較為確定和向上的，疫情對(duì)這一類行業(yè)的基本面有了更大的助力。我們會(huì)關(guān)注其中景氣度繼續(xù)向上的細(xì)分領(lǐng)域，也會(huì)對(duì)相關(guān)的變量保持積極跟蹤。

　　張競(jìng)：以手機(jī)為例，手機(jī)作為電子消費(fèi)行業(yè)的典型，近兩年消費(fèi)呈下降趨勢(shì)。我認(rèn)為部分受到了經(jīng)濟(jì)的影響，消費(fèi)降級(jí)或者收入預(yù)期沒有那么高，但我覺得這不是最重要的因素，核心原因是手機(jī)從快消品到耐用消費(fèi)品逐漸完成了轉(zhuǎn)變，而這背后的因素因?yàn)槭謾C(jī)行業(yè)的技術(shù)變革變慢了，導(dǎo)致我們對(duì)大家換機(jī)的驅(qū)動(dòng)不是那么強(qiáng)烈。但是與此同時(shí)也有很多新的機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，比如說摩托車就從過去的耐用消費(fèi)品過渡變成了不太耐用的消費(fèi)品，我覺得需要關(guān)注消費(fèi)習(xí)慣的變化帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　韓創(chuàng)：回過頭來看這兩年比較大的市場(chǎng)的情況，傳統(tǒng)行業(yè)在里面表現(xiàn)還是非常出彩的。這里面包含了兩個(gè)方面：

　　一方面是因?yàn)槎嗄陮?duì)供給側(cè)的壓制，不少的一些傳統(tǒng)行業(yè)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的盈利比較低迷的狀態(tài)之后，這兩年進(jìn)入了一個(gè)收獲期。上游有很多的行業(yè)這兩年賺得盆滿缽滿，這是一方面。

　　另外一方面，從需求側(cè)的角度來看，其實(shí)很多的所謂的新需求，最終它還是會(huì)嫁接到傳統(tǒng)行業(yè)里面去，比如新能源車、光伏等等。最終拉動(dòng)了很多偏傳統(tǒng)行業(yè)的需求，比如化工、有色，還有其他的一些傳統(tǒng)制造業(yè)等。原來它可能已經(jīng)是做得比較好的一些公司，現(xiàn)在因?yàn)樾履茉窜嚒⒐夥纫恍┬碌南掠蔚男枨螅o它創(chuàng)造新的一部分需求的增量，所以它可能能成長(zhǎng)得更快、更好。

　　所以我自己認(rèn)為，這兩年傳統(tǒng)企業(yè)的機(jī)會(huì)還是挺多的，主要還是在供給側(cè)和需求側(cè)都有一些變化。

　　林樂峰：我是比較偏均衡的一個(gè)基金經(jīng)理，所以對(duì)于各個(gè)行業(yè)，尤其對(duì)消費(fèi)和制造這兩個(gè)長(zhǎng)期涌現(xiàn)出很多牛股的大的賽道還是會(huì)非常關(guān)注的。像消費(fèi)，我目前會(huì)比較關(guān)注在后疫情時(shí)代這些消費(fèi)的行業(yè)格局的變化，以及行業(yè)逐漸的從疫情中修復(fù)的一些邊際的變化。

　　對(duì)于制造業(yè)，我會(huì)關(guān)注一些新興的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，尤其是在傳統(tǒng)的制造業(yè)里，也會(huì)有一些新興的產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)影響到它們。比如特斯拉會(huì)引領(lǐng)汽車行業(yè)相應(yīng)的創(chuàng)新，對(duì)應(yīng)的傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的電池業(yè)務(wù)也會(huì)變成成長(zhǎng)性的板塊，這些都是吸引我做研究的方向。

　　圓桌核心議題三：如何看待估值問題？

　　張夏：選擇好行業(yè)、好賽道是基金經(jīng)理非常重要的工作，但是選擇好股票更是重中之重。因?yàn)樵谝恍┍憩F(xiàn)不佳的行業(yè)里面也有優(yōu)秀的公司和優(yōu)秀的股票，如果把一些好公司、好的行業(yè)買得比較貴的話，那也有可能投資結(jié)果不盡人意。

　　那么如何看待好公司好價(jià)格的問題？因?yàn)槿绻覀冊(cè)诿鎸?duì)好公司的時(shí)候，我們認(rèn)為公司不錯(cuò)，那么我們是否要兼顧它的估值以及價(jià)格問題呢？

　　金梓才：總體上，我們做投資時(shí)主要會(huì)從三個(gè)層次來思考：

　　首先，我們會(huì)強(qiáng)調(diào)，立足于產(chǎn)業(yè)基本面的景氣度驅(qū)動(dòng)。我們的目標(biāo)是要買在行業(yè)β向上的拐點(diǎn)或者向上的趨勢(shì)里，這對(duì)投資來說是首要的“保護(hù)”。

　　其次，我們會(huì)通過公司市場(chǎng)空間、產(chǎn)品份額、客戶等各方面要去判斷股價(jià)未來的成長(zhǎng)空間，挖掘股價(jià)空間大的個(gè)股。

　　第三，在做出判斷以后要擁抱變化、動(dòng)態(tài)優(yōu)化，緊密跟蹤盈利趨勢(shì)、估值水平和景氣度變化，通過動(dòng)態(tài)的行業(yè)比較，不斷優(yōu)化組合資產(chǎn)配置，做最具性價(jià)比的投資。

　　在賦予公司合理的估值和市值時(shí)，市場(chǎng)樂觀時(shí)會(huì)給得過高，市場(chǎng)悲觀時(shí)可能過于悲觀。所以我們要有一個(gè)相對(duì)客觀合理的判斷，在比較悲觀的時(shí)候敢于大膽買入，在市場(chǎng)過于樂觀時(shí)，需要去測(cè)算未來的空間以及現(xiàn)在的股價(jià)是否透支它的預(yù)期。

　　財(cái)通基金整體會(huì)專注于做行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)層面的挖掘，我們會(huì)從中觀產(chǎn)業(yè)研究出發(fā)，在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的正確賽道中尋找成長(zhǎng)確定性高、股價(jià)空間大的優(yōu)質(zhì)公司，以期獲得持續(xù)穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資回報(bào)。

　　張競(jìng)：我認(rèn)為一定要兼顧。因?yàn)槿绻?021年3月份之前，我們覺得這個(gè)問題不是問題，因?yàn)槲覀兙劢乖诤诵馁Y產(chǎn)，其實(shí)就夠了，這個(gè)時(shí)候大家覺著估值可以是一個(gè)無限擴(kuò)張的過程。在去年的3月份之后，大家開始悟到這個(gè)問題了。從投資的角度講，我們是長(zhǎng)期要給投資人帶來一個(gè)滿意的回報(bào)率的，好公司可能沒有變，但是它如果特別貴的時(shí)候，就意味著它潛在的回報(bào)率更低。我們覺得這不是最好的選擇方式，我們一定會(huì)選擇性價(jià)比更高的投資策略。        

　　韓創(chuàng)：好公司、好價(jià)格可能還加一個(gè)好行業(yè)，這是大部分基金經(jīng)理尋股的思路和方法。我個(gè)人覺得，這個(gè)怎么樣去平衡，其實(shí)是因人而異的，它沒有一個(gè)固定的答案。

　　比如說，到底什么樣的公司是好公司？能不能判斷正確，其實(shí)這個(gè)非常依賴基金經(jīng)理對(duì)公司的洞察能力，就是對(duì)中長(zhǎng)期問題的洞察能力，這個(gè)洞察能力是一個(gè)要求很高的能力，不僅僅是包括對(duì)它的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)，還包括對(duì)公司治理的判斷，也行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，甚至也包括了對(duì)于宏觀的環(huán)境、政策的變化等。

　　如果有這樣的洞察能力，我覺得是可以容忍高的估值。但是如果這個(gè)洞察能力自己覺得相對(duì)還比較欠缺一點(diǎn)，還需要再去學(xué)習(xí)，再去提升的話，那么估值是控制風(fēng)險(xiǎn)重要手段。

　　林樂峰：我有兩個(gè)觀點(diǎn)，第一個(gè)觀點(diǎn)是好公司確實(shí)估值會(huì)存在一定的溢價(jià)，這也是合理的。第二，我們?cè)谫I股票的時(shí)候關(guān)注質(zhì)地比較好的同時(shí)，也希望買到比較好的價(jià)格。

　　第一點(diǎn)，2016年以前，好公司差公司估值并沒有很大的差異，甚至差公司在市場(chǎng)的炒作下給一個(gè)更高的估值。但隨后A股也逐漸開始形成了一個(gè)更加科學(xué)合理的這樣一套體系，所以我們能看到過去幾年好公司的估值溢價(jià)在不斷地體現(xiàn)，這是合理的現(xiàn)象。

　　第二點(diǎn)就是，我覺得再好的公司，它也有一個(gè)自己合理的價(jià)值區(qū)間。在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我會(huì)根據(jù)自己的一個(gè)獨(dú)立判斷，這樣一個(gè)行業(yè)或者公司它的當(dāng)期的價(jià)值中樞在哪里？如果當(dāng)時(shí)的股價(jià)太貴，超出合理區(qū)間太多，透支未來太多的話，我寧愿選擇等待，選擇合適的時(shí)機(jī)。因此，投資的時(shí)候既要選擇好公司，在一個(gè)好的時(shí)間點(diǎn)、好的估值買到也同樣重要。

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責(zé)任編輯：王涵