原標題：公募基金持股踩“紅線” 監管警示投資集中度風險

　　本報記者 易妍君 廣州報道

　　近年來，公募基金愈發重視投研風控，極少出現投資個股比例違規的現象。

　　不過，受個股停牌、基金贖回等客觀因素的影響，部分持有單只個股比例較高的基金，在一些特殊時點，還是會踩到“基金持有單一個股占比不得超過該基金資產凈值10%”的紅線。

　　《中國經營報》記者注意到，截至二季度末，多只主動權益類基金持有寧德時代（300750.SZ）的比例（個股占基金資產凈值比）超過10%；同時，部分重倉海康威視（002415.SZ）、匯川技術（300124.SZ）、隆基股份（601012.SH）的基金也存在類似情形。另外，單只基金持股集中度較高的現象依然存在。

　　值得注意的是，若單只基金持股集中度較高，或引發風險事件，給投資者帶來損失。

　　事實上，近期監管方面也比較關注基金公司投資研究合規風險。深圳證監局在2021第5期《證券期貨機構監管通訊》中提到，（轄區內）個別基金公司投資集中度管控粗放，并提醒了相關風險。

　　基金重倉股踩“紅線”

　　可以看到，單只基金持有單一個股比例“超標”的現象，大多與基金重倉股有關。

　　記者統計公開數據發現，截至二季度末，有32只主動權益類基金持有的寧德時代比例超過各只基金資產凈值的10%，其中，最高的持股比例為11.00%；持有海康威視的中金精選A、安信工業4.0滬港深A等4只基金，持股比例均超過10%；國投瑞銀新能源A、融通行業景氣A、融通產業趨勢精選兩年等5只基金持有的匯川技術在各只基金資產凈值中的占比也都超過10%。

　　以基金公司為觀察維度，個別公司旗下多只基金都存在“超標”持股的情況。根據公開數據，截至二季度末，東方紅啟陽三年持有A、東方紅啟盛三年持有A、東方紅啟恒三年持有A、東方紅啟航三年持有A、東方紅啟東三年、東方紅鼎元三個月定開、東方紅啟程三年均重倉持有寧德時代；同時，寧德時代在這7只基金資產凈值中的占比分別為11.00%、10.98%、10.65%、10.59%、10.58%、10.52%以及10.49%。

　　截至二季度末，東方紅睿豐、東方紅中國優勢持有的海康威視占比也分別超過10%，東方紅優勢精選持有的海康威視占比則達到了9.88%。

　　對此，東方紅資管有關人士表示，我司基金的運作嚴格遵循法律法規及基金合同的約定。上述涉及的二季度末相關產品持倉比例超10%為市值波動造成的被動超標。“我司具有嚴格、完善的風險控制系統，并且在實際業務的開展中遵照相關法律法規和基金合同約定進行執行。”

　　另外，截至二季度末，嘉合錦程價值精選、嘉合穩健增長A、嘉合錦創優勢精選分別重倉持有隆基股份，且持股比例均超過10%。其中，嘉合錦程價值精選持有的隆基股份在該基金資產凈值的占比達到11.12%。

　　需要提及的是，按照《公開募集證券投資基金運作管理辦法》的規定，因證券市場波動、上市公司合并、基金規模變動等基金管理人之外的因素致使基金投資不符合規定的比例或者基金合同約定的投資比例的，基金管理人應當在十個交易日內進行調整。

　　而上述基金持倉情況為今年二季度末的數據，這些基金如若在十個交易日內將相應個股的持股比例調至10%以下，仍然屬于合規操作。

　　天相投顧高級基金研究員楊佳星解釋，單只基金持有單一個股的占比超過10%這一情況，經常發生在一些短期內大幅上漲的公募基金重倉個股上，遇到這種情況，基金公司會及時啟動風控機制，將上述個股的持倉比例降低至基金凈資產的10%以內，以符合監管和基金合同的要求。

　　另有資深業內人士向記者指出，基金持有的重倉股如果短時內快速上漲，從保護投資者利益的角度來說，當個股漲停時，如果為了降低持股比例而立馬賣掉也不合適。

　　客觀來看，基金重倉的個股漲幅較大可以帶來豐厚的投資收益，但持有單一個股的比例較高，也會加大基金的波動風險。

　　高集中度引發流動性風險

　　與此同時，記者注意到，二季度末持單只個股比例超10%“紅線”的主動權益類基金中，部分基金的持股集中度較高。

　　一方面，一些基金同時對同一賽道多只個股的持股比例較高。例如，單只基金的前三大（甚至更多）重倉股，在基金資產凈值中的占比均超過9%，且集中在某一兩個行業。楊佳星分析，這類基金的持股集中度相對較高，基金凈值表現可能會出現相對較大的波動，因為未能做到有效分散，所以個股的波動對基金的影響會放大。

　　他進一步指出，雖然這并不一定會造成額外的風險（因為具體還需要看基金重倉的這幾只個股是否為高波動標的），但可以看出的是這類基金較其他同主題、同風格基金的風險會略高，因此投資者投資這類基金之前需要對風險有更清晰準確的評估。

　　另一方面，也可以看到，單只基金前十大重倉股在基金資產凈值中占比超過80%的情況。根據Wind數據統計，截至二季度末，全市場共有11只偏股混合型基金和15只靈活配置型基金的前十大重倉股占比超過80%。

　　在楊佳星看來，若單只基金前十大重倉股占比超過80%，可以認定為持股集中度較高的基金。

　　這類基金的收益率、波動率都有可能表現出極端的特征。“如果持股的風格、行業集中度同樣較高的話，在結構性市場中，業績表現可能走向非常突出和非常落后的兩個極端，而在市場整體上漲和整體回調時也會表現出超越市場上漲/下跌的凈值表現。通常來說，這類基金表現出的波動率是遠高于市場平均水平的，至于是回撤還是收益率高于市場水平，則要看基金持有的重倉行業、風格是否屬于市場熱點。”楊佳星解釋。

　　他舉例說，今年重倉消費的基金和重倉新能源的基金就是兩個較為極端的情況，部分重倉上述兩個板塊的基金就出現了遠超市場平均水平的波動率。因此，這類基金的市場風險、行業風險較高。“此外，如果基金規模過大，高集中度還可能會帶來流動性的風險，其調倉過程中所引發的個股買賣‘沖擊成本’也會遠高于持股集中度相對較低的基金。”他補充說。

　　牢守合規底線

　　從另一個維度來看，基金經理對持股集中度的理解并不相同，而不同基金公司對基金經理持股集中度的管理也存在一定差異。

　　一位大型基金公司內部人士告訴記者，各個基金經理風格不一樣，各家基金公司投委會可能會給予一定的指導，比如希望持倉不要超過多少，“這些可能是內部溝通，不會明文規定，屬于投委會集體討論，在內部提供一些建議。比如，當市場環境發生變化，投委會做出一個基礎判斷，建議基金經理在整體倉位上加倉或減倉，會有一些傾向性，但最終基金經理還是有自主決策權。”

　　值得一提的是，近期，就有地方證監局提出了轄區內基金公司對投資集中度管控粗放的問題。

　　近日，深圳證監局披露了最新一期《證券期貨機構監管通訊》。該通訊在風險警示章節，提及了“基金公司投資研究合規風險”。根據通訊內容，深圳證監局在日常監管中關注到，個別基金公司在投資決策合規管控方面存在缺失，并具體提到了四個方面的問題。

　　其中，第三個問題即基金公司“投資集中度管控粗放，公司未根據股票庫類別賦予基金經理差異化的股票投資比例權限；對基金經理投資于單只股票的比例上限均設置為9.5%，極易引發投資集中度過高的風險。

　　深圳證監局認為，這四方面的情況暴露出個別公司投資決策機制不健全，亟待進一步提升合規管控水平和能力。并提醒，各公司應高度重視，切實加強投資交易管控，牢牢守住合規底線。

　　目前來看，行業內對于投資集中度并無明確限制，但出于風險把控的考量，分散投資仍然是市場主流。

　　上述資深業內人士向記者指出，公募基金的核心價值在于分散投資，從理性角度來看，押注式投資并不可取，因為絕大部分普通投資者承擔不起投資失敗的風險。 “市場上不存在永恒的信仰，即使是受到追捧的好公司，當它的估值變高，也會帶來較大的波動。換言之，基金即使投資的都是好公司，但如果集中度過高，也會帶來較大的波動風險。”

　　該人士提到，目前市場對基金產品的評價是以結果論英雄，在特定的市場行情下，投資集中度高的基金能夠收獲不錯的投資收益，但從分散投資的角度來看，集中投資也會帶來較大風險，投資者需要警惕。他認為，分散投資也好，集中投資也罷，關鍵在于投資者愿意接受哪一種風格。在投資者充分了解產品持股偏好的前提下，集中式投資也不存在問題。

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責任編輯：陳悠然