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　　2022年1月25日A股出現明顯下跌。上證綜指跌2.58%至3433.06點，創業板指跌2.67%至2974.96點，跌幅相對明顯，當日成交額降至9385.6億，北上資金凈流出36億元。

　　申萬31個一級行業均呈現下跌，其中銀行、家電、交運、軍工相對抗跌，細分行業中僅有黃金板塊上漲2.82%，反應出市場恐慌。領跌的傳媒、煤炭、計算機、通信均有4%以上跌幅。全市場4600多只股票中僅有266只表現為上漲，賺錢效應較弱。

　　今日市場回調，地緣局勢緊張或為導火索，尤其在年末市場風險偏好較弱、市場前期已有持續下跌的脆弱階段。1月25日，A股的陸股通資金呈現較為明顯的流出，盤中曾流出近50億，此前北上資金已連續7日表現為凈流入。從歷史經驗來看，地緣沖突下的資產波動往往都是突擊脈沖式的，在發生期間會擾動市場情緒，甚至放大市場原有的脆弱感，因此后續短期動向或依然值得關注。

　　不過，好在隔夜美股最終收紅，上演“絕地反擊”，守住了關鍵支撐位。目前來看，現有的美股跌幅還未進一步演繹為美股對風險資產的風險擴散，例如杠桿、流動性和情緒等因素并未進一步觸發踩踏拋售。

　　除此之外，春節前，國內資金本就偏弱，內外資金共振下，A股市場賺錢效應明顯下滑。此前受益于內外增長預期的變化和強出口下的高結售匯，人民幣匯率持續走強，帶動A股陸股通資金得以持續流入。但在1月14日以來外資持續流入的期間，A股表現卻差強人意，上證綜指和創業板指仍保持連續下行，側面反應出節前市場偏弱，或主要受到國內資金的影響。

　　年初以來A股市場的較弱表現，是多重負面因素的共振反映。一方面是，外圍貨幣緊縮預期的壓制，另一方面是，年初機構資金調倉和春節前市場情緒保守的影響。對利率變化相對更為敏感，尤其去年漲幅較大、機構抱團較多的A股偏成長方向構成更顯著壓力，并導致機構調倉步伐有所加快。反向的正反饋效應，或放大了A股股指的波動及板塊間的分化。

　　A股市場短期的較弱表現，并不意味著春季行情的不復，或只是“躁動”的推遲。兩會召開前，國內正進入“穩增長”和“政策發力適度靠前”的觀察期，國內流動性環境偏向寬松。待1月美聯儲議息會議明確，以及春節過后，預計外圍和國內資金的壓制因素或將有所消退，后續銀行信貸、基金發行等“開門紅”效應或將提振市場。

　　行業配置上，春節前，在“穩增長”政策尚未充分落地前，A股資金風險偏好總體仍傾向于防御。短期，更偏向預期政策催化下的低估值“穩增長”主線，即銀行地產鏈、新老基建鏈和大眾消費等。新能源、軍工等科技板塊在2022年或仍保持高景氣。經此輪調整后，在隨后的年季報密集披露期，業績高增、性價比合適的景氣方向或仍可為，當前調整或有望提供年內較佳的低吸機會。

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責任編輯：石秀珍 SF183