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　　【招商基金市場異動點評】

　　今日（2022年1月25日）A股早盤震蕩走低，今日市場持續下探，上證跌破3500點，三大指數先后均跌逾2%。滬指跌2.58%，報3433.06點；深成指跌2.83%，報13683.89億元；創指跌2.67%，報2974.96點。行業方向上，傳媒、煤炭、計算機、通信等行業領跌，消費者服務、國防軍工、交通運輸和銀行等行業跌幅相對較小。

　　我們認為，近期A股市場持續下跌原因：去年12月中旬以來，隨著中央經濟工作會議帶來的正向驅動逐漸弱化，市場在海外流動性沖擊、地產信用風險等眾多負面因素影響下，市場持續調整。今日市場在海外情緒傳染下加速下探，回落至階段低位。

　　同時，負面因素匯聚疊加海外擾動，A股持續承壓。今年1月以來，市場在兩方面負面因素影響下，估值持續承壓。一方面，海外加息縮表預期提前，實際利率快速攀升。隨著全球流動性拐點已至，從資產配置的角度對國內流動性預期帶來邊際波動。另一方面，國內地產信用隱憂、新冠疫情波折等持續壓制風險偏好。近期烏克蘭局勢擾動亦對全球權益市場帶來顯著擾動，A股在海外傳染下風險偏好亦受沖擊。此外從交易層面來看，2022年春節時間較早、節前賺錢效應差以及凈值波動下市場交易活躍度持續回落。

　　展望后市，在節前市場快速回落后，我們對節后市場行情或更為樂觀。展望春節后，一方面，積極因素將逐步向上修正。當前實體融資需求好轉尚未驗證，結構性寬貨幣和總量寬貨幣或將并行，央行將繼續積極“靠前發力”。同時隨著地方兩會相繼召開，穩增長訴求強烈，基建與制造業投資有望加快發力。另一方面，負向因素將加速收斂。海外流動性預期的沖擊將逐步消化，同時地產信用風險亦將逐步暴露消化。整體來看，當前投資者短期風險偏好已處較低水平，繼續向下空間有限，春節后隨著積極因素的上修市場將逐步回溫。

　　關于A股結構布局上，我們將把握大盤價值與穩增長主線。2021年大盤價值個股表現并不占優，主要在于“盈利下行（但仍正增）+信用擴張+貨幣趨寬”的環境下，盈利彈性特征的中盤藍籌表現更好。一方面高盈利增速具有稀缺性的優勢，另一方面信用貨幣趨寬的環境使成長性與盈利增速更受益。但立足當下，2022年尋找具備明顯高景氣優勢的行業將更為困難。同時，隨著穩增長主線浮出水面，盈利結構的再分配以及中下游的修復將成為價值提升的重要線索。（投資須謹慎）

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責任編輯：石秀珍 SF183