“在我們過去的經(jīng)驗中，成長股一旦踏入成熟階段，很有可能發(fā)生殺估值的過程，這個殺估值甚至有可能是永久性的。”
“為規(guī)避潛在的估值下降風(fēng)險，真正分享企業(yè)盈利增長帶來的收益，在新興成長行業(yè)選擇早中期成長股做投資是我選擇的方向。哪怕估值稍微貴點也沒關(guān)系，最重要的是要保證隨著時代趨勢的發(fā)展，估值能不下移。”
“對比美股市場，過去13年的長牛就是成長股的牛市，中小盤成長和大盤成長相比毫不遜色，同時價值股遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸成長股。這是既勞動力和資本投入遇到瓶頸后，全要素生產(chǎn)率提升開始發(fā)揮作用，帶來了長期的科技牛。
我們也會朝著這種科技牛邁進(jìn)。尤其是從2018年開始，中美貿(mào)易摩擦逐步演變成科技對抗，產(chǎn)業(yè)升級成了民族復(fù)興的必經(jīng)之路，科技競爭決定了國家命運，中國企業(yè)瘋狂投入研發(fā)尋求突圍，一批批科技企業(yè)在崛起，這種趨勢會演變得越來越強(qiáng)。”
“早中期成長股很難具有強(qiáng)大的護(hù)城河。在這個階段，我們其實更多是看其商業(yè)模式與管理層，這個階段的管理層的作用是異常重要的。”
“成長股更需要洞察未來。在傳統(tǒng)估值方法不完全適用的背景下，我更傾向于基于傳統(tǒng)估值方式之上對企業(yè)生命力定價，同時再滿足‘必須做出好產(chǎn)品’以及‘企業(yè)要可跟蹤可驗證’的要求。”
“我們看似在貧瘠的鹽堿地中耕耘，但是如果能把鹽堿地逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫G洲，那么早中期的伴隨與陪伴就有助于我們建立產(chǎn)業(yè)資源。如果這個行業(yè)和企業(yè)做大做強(qiáng)，我們在這個領(lǐng)域就能形成強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。”
“如果大部分人都去追捧龍頭核心資產(chǎn)，資本市場就失去了應(yīng)有的資源配置功能。我們不應(yīng)該因為投資早中期成長股很難，就不去投資。”
7月8日，“尋找下一個十年的超級賽道”景順長城云端策略會·科技軍團(tuán)專場召開，景順長城股票投資部投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理楊銳文針對“早中期成長股投資”的話題發(fā)表最新觀點，分享了自己團(tuán)隊堅持投資早中期成長股的原因和方式。以下是新浪財經(jīng)整理出的他的觀點。查看直播
“在過去幾年，成長股的分化很明顯，龍頭股受到極大的青睞，賺錢效應(yīng)很高，而早中期成長股少人問津，像一片鹽堿地。但我們一直在堅持鹽堿地里種莊稼。”
“什么是早中期成長股？早中期成長股一般處于未成熟階段，就如朝氣蓬勃的青少年，市場對其的認(rèn)知是相對朦朧的。一般情況下，早中期成長股很難具有強(qiáng)大的護(hù)城河。在這個階段，我們其實更多是看其商業(yè)模式與管理層，這個階段的管理層的作用是異常重要的。”
他表示自己偏好投資早中期成長股和自己過去的經(jīng)歷有關(guān)。在見證了2007-2014年地產(chǎn)家電領(lǐng)域經(jīng)典成長股長達(dá)8年的殺估值過程后，他認(rèn)為很多人希望賺公司利潤增長的錢，但這個大前提是企業(yè)估值不能下移，但想確保這點實際是很難的。
“回顧一下地產(chǎn)股，從08年以來，中國地產(chǎn)行業(yè)一直都保持著穩(wěn)健增長，房價也持續(xù)增長，典型的量價提升。可是，龍頭的萬科過去13年利潤增長超過7.5倍，現(xiàn)在的股價只比07年高點漲了37%；當(dāng)初的老二保利表現(xiàn)則更為弱勢。
不僅僅是地產(chǎn)股，保險股也如此，龍頭中國平安過去13年利潤增長達(dá)到8.5倍，現(xiàn)在的股價只比07年高點漲了8%。我們不能說這兩個企業(yè)不優(yōu)秀，他們一直在保持超出行業(yè)的增長，（但股價漲幅明顯不能如意）。”
“在我們過去的經(jīng)驗中，成長股一旦踏入成熟階段，很有可能發(fā)生殺估值的過程，這個殺估值甚至有可能是永久性的。”
所以為規(guī)避潛在的估值下降風(fēng)險，真正分享企業(yè)盈利增長帶來的收益，他會選擇早中期成長股做投資，而且要是符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的領(lǐng)域，那就是新興成長行業(yè)。他認(rèn)為哪怕估值稍微貴點也沒關(guān)系，最重要的是要保證隨著時代趨勢的發(fā)展，估值能不下移。
他解釋了為什么新興成長行業(yè)能有這樣的優(yōu)勢。首先他對比了美股市場，發(fā)現(xiàn)過去13年的長牛就是成長股的牛市，中小盤成長和大盤成長相比毫不遜色，同時價值股遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸成長股。
他認(rèn)為這是既勞動力和資本投入遇到瓶頸后，全要素生產(chǎn)率提升開始發(fā)揮作用，帶來了長期的科技牛。
他相信我們也會朝著這種科技牛邁進(jìn)。尤其是從2018年開始，中美貿(mào)易摩擦逐步演變成科技對抗，產(chǎn)業(yè)升級成了民族復(fù)興的必經(jīng)之路，科技競爭決定了國家命運，中國企業(yè)瘋狂投入研發(fā)尋求突圍，一批批科技企業(yè)在崛起，這種趨勢會演變得越來越強(qiáng)。
但早中期成長股投資實際很難，不像投資傳統(tǒng)價值股可以更多的審視過去和理解現(xiàn)在，成長股更需要洞察未來。在傳統(tǒng)估值方法不完全適用的背景下，成長股估值變得很難。他表示自己更傾向于基于傳統(tǒng)估值方式之上對企業(yè)生命力定價，同時再滿足“必須做出好產(chǎn)品”以及“企業(yè)要可跟蹤可驗證”的要求。
企業(yè)生命力的定價基礎(chǔ)基于四個方面來做。
一是了解企業(yè)管理能力，這要關(guān)注最高管理層對企業(yè)的專注程度以及中長期戰(zhàn)略愿景，更要關(guān)注中層管理人員的能力尤其是執(zhí)行力。因為董事長和總經(jīng)理往往對自己公司評價樂觀甚至高估，通過對上下游、客戶和不同員工的360度環(huán)繞了解，能有更細(xì)化的了解，甚至能給董事長提出建議，成為長期合作伙伴，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)資源網(wǎng)絡(luò)。
二是看對企業(yè)文化的評價。企業(yè)文化決定了企業(yè)發(fā)展的高度和空間，優(yōu)秀的企業(yè)文化一定會體現(xiàn)強(qiáng)大的員工凝聚力和強(qiáng)大的團(tuán)隊?wèi)?zhàn)斗力。
三是看企業(yè)自我進(jìn)化的能力。企業(yè)快速發(fā)展必然會帶來各種新的問題和挑戰(zhàn)，優(yōu)秀的企業(yè)能持續(xù)對組織架構(gòu)和人員結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化應(yīng)對挑戰(zhàn)。很多上市公司都是老板帶著幾個小兄弟一起干起來的，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，管理和人員結(jié)構(gòu)的瓶頸越發(fā)顯著。如果企業(yè)無法實現(xiàn)自我進(jìn)化，那么，上市之后很快會遇到明顯的增長瓶頸。過去的高增長可以掩蓋很多問題，但是，一旦增長失速之后，各種問題就都暴露出來了。
四是看企業(yè)是否擁有流暢的決策體系和合理的價值分配體系。決策體系是否流暢決定企業(yè)對市場變化的響應(yīng)速度，合理的價值分配體系決定員工的穩(wěn)定性和積極性。
“如果一家企業(yè)在以上幾個方面都做得很出色，我們會認(rèn)為該企業(yè)擁有強(qiáng)大的生命力，也會對企業(yè)的生命的峰值和生命周期給予很樂觀的假設(shè)。我們深知企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展不可能一帆風(fēng)順，因此，我們會時刻保持對企業(yè)的動態(tài)觀測和調(diào)整，希望抓住主要矛盾，做有價值的堅守。”他這樣表示。
他最后表明評估企業(yè)生命力需要長時間的觀察和研究，時間才是檢驗利器。但市場不可能給予充裕的研究時間和完美的價格，所以一旦出現(xiàn)合適的價格自己團(tuán)隊就可能在早期介入。
“市場大部分人都講求資金使用效率，希望在股價大漲之時介入。然而，股價大漲時間通常是短暫的，很難有充分研究的時間。
而我們相對早期跟企業(yè)的孤獨伴隨給予充足的時間研究，另外，相對早期介入也倒逼我們持續(xù)對企業(yè)深入的思考。我們看似在貧瘠的鹽堿地中耕耘，但是如果能把鹽堿地逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫G洲，那么早中期的伴隨與陪伴就有助于我們建立產(chǎn)業(yè)資源。如果這個行業(yè)和企業(yè)做大做強(qiáng)，我們在這個領(lǐng)域就能形成強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。”
“如果大部分人都去追捧龍頭核心資產(chǎn)，資本市場就失去了應(yīng)有的資源配置功能。我們不應(yīng)該因為投資早中期成長股很難，就不去投資。我還是認(rèn)為大量的中小企業(yè)中蘊(yùn)含著各種金礦，等待著大家挖掘。這個投資過程很可能是痛苦的，甚至?xí)鎸χ鞣N恥笑與質(zhì)疑。但是，伴隨企業(yè)到繁花似錦的那一天又是多么美好。”他這樣總結(jié)道。
責(zé)任編輯：常靖蕾
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