20大公私募評暴跌：A股不必恐慌 美股后市走勢分歧大

　　受隔夜美股大幅調(diào)整的影響，A股、港股及亞太地區(qū)股市開盤均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超簡評如下：

　　首先，美股已經(jīng)慢牛了近十年，EPS（盈利增長）是主要驅(qū)動因素。但這兩年開始，估值逐漸代替盈利成為驅(qū)動美股牛市的主要動力，估值對美股漲幅的貢獻(xiàn)度一度提升到近50%。展望后續(xù)，這兩大動力對美股的貢獻(xiàn)都有可能逐漸轉(zhuǎn)負(fù)。同時，這一輪經(jīng)濟(jì)增長周期持續(xù)時間已經(jīng)是美國歷史第二長，考慮中美經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性，中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整也必然會影響美國經(jīng)濟(jì)的后續(xù)表現(xiàn)。在未來經(jīng)濟(jì)增長存疑的情況下，美股可能有“戴維斯雙殺”的風(fēng)險。

　　其次，這一輪美股短期調(diào)整的重要原因在于，近期美債收益率的快速上行。目前美國10年期國債的收益率已經(jīng)由2.8%上行至3.2%，進(jìn)一步壓低了美股的風(fēng)險溢價。目前美股風(fēng)險溢價水平已經(jīng)收縮至歷史均值負(fù)1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差的較低位置。而且隨著美國中期選舉臨近，政策變數(shù)不斷，美國市場的不確定性也在增加。

　　不過美股是否已經(jīng)見頂目前尚無法定論。

　　第一， 美股估值雖然偏高，但也僅是略高于歷史均值而沒有到泡沫的階段。

　　第二， 歷史上來看，美股大頂對應(yīng)著美債期限利差轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)前美債10年期減去1年期的期限利差還有50+bps。

　　第三， 目前美國經(jīng)濟(jì)依然有一定韌性，中國經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整對美國的影響也需要一定時間去體現(xiàn)，因此再過半年美國經(jīng)濟(jì)周期迎來拐點的概率會大幅上升。

　　對A股影響：

　　這一輪美股調(diào)整對于A股影響不同于年初2月份，A股經(jīng)過大半年的調(diào)整，風(fēng)險已經(jīng)釋放得比較充分。分兩個維度來看，

　　1） 短期內(nèi)的確有外資撤出風(fēng)險。由于美債收益率上升，海外資金會系統(tǒng)性減少全球股票配置，A股也很難例外。

　　2）中期來看，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股都是正面影響。美國經(jīng)濟(jì)見頂之后國內(nèi)匯率貶值壓力減輕，政策重心更加專注于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，長線資金會更多的去選擇配置新興市場經(jīng)濟(jì)體。同時隨著美國政策重心更加專注于國內(nèi)，中美貿(mào)易之間的博弈也會有緩和。

　　因此當(dāng)前來看，中期影響有限，投資者只需應(yīng)對短期的沖擊。對于A股來說，短期波動可能提供更好的買點。中長期來看，美股調(diào)整是給國內(nèi)政策提供喘息機會，A股估值目前已處于歷史相對底部，具有較高的長期配置價值。

責(zé)任編輯：常福強