這段時間公布的經濟數據顯示，我國宏觀經濟已經開始出現一定的復蘇，但是經濟復蘇的力度還有待提高。7月份經濟出現了平穩的增長，但是我們看到主要的金融數據，包括M1、M2的剪刀差在擴大，M2同比上漲6%左右，而M1是同比下降6%左右。剪刀差的存在讓很多投資者擔心，活期存款定期化數量增加，這也反映了投資者的信心不足以及很多消費者進行預防式儲蓄等心態。

　　我們看到在社會融資規模方面，7月末社會融資規模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%。而貸款增速則出現了一定的下降，居民存款出現了較大幅度的上升。居民貸款其實主要是按揭貸款，也就代表房地產市場的當前成交依然相對低迷。按揭貸款的增長較慢，又加上一些之前購房的投資者提前還貸，所以出現了居民貸款增速下降，而存款的增加還是比較明顯。

　　前七個月人民幣貸款增加13.53萬億元，這部分來看住房貸款增加1.25萬億元。而存款方面7月末人民幣存款余額是294.92萬億元，同比增加6.3%，前七個月人民幣存款增加10.66萬億元，其中住戶存款增加8.94萬億元，接近9萬億。這說明現在雖然銀行存款的利息很低，但是還是需要進一步采取措施提振居民的投資信心和消費信心，才能夠推動居民存款搬家，流入到實體經濟或者樓市和股市，從而能夠促進經濟增長。

　　中國投資者的投資渠道比較單一，除了樓市，就是股市。所以在提振樓市以及股市表現方面要采取更多有力的措施，才能打破現在存款不斷增加，而居民貸款增速下降的局面，這樣才能帶動內需回升。而消費現在作為推動GDP增長最重要的引擎，提振消費從根本上來說還是要提高居民的收入預期，包括增加就業率，以及提高居民財產性收入，提振樓市，搞活股市，形成賺錢效應。一旦有了賺錢效應，更多的消費就會逐步釋放出來。

　　所以當前我們也期待政府在財政政策方面要更加給力，通過增加政府的投資來彌補民間投資的不足。另一方面，呼吁國家隊能夠加大入市力度，徹底扭轉市場的悲觀預期，改變市場下行趨勢，形成上漲趨勢，一旦市場的上行趨勢形成，場外觀望的資金才有望入場。近期香港市場的反彈的力度比A股市場明顯強一些，也是受到美聯儲可能在9月份降息的利好消息的提振，加上近期歐美股市出現了強勁反彈，帶動了港股的反彈走勢。

　　美聯儲主席鮑威爾在本周五將在堪薩斯城聯儲銀行舉辦的杰克遜霍爾經濟政策研討會上發表講話，預計鮑威爾將就經濟前景進行闡述。可能會提及9月份降息的問題，現在市場預期9月份美聯儲將會降息25個基點到50個基點。美聯儲一旦開啟降息周期，這將是全球資本市場的一個重要變量。可能會使得美元指數出現回落，而非美貨幣也出現升值，包括人民幣近期也出現了一定的升值跡象，這也可能會吸引更多的外資流回到人民幣資產，提升中國優質資產的估值。

　　在上周，美國公布了7月的零售數據，數據超出之前預期。這也說明了美國經濟現狀和前景并不完全是衰退的跡象。雖然之前公布的非農就業數據以及制造業ISM數據較差，就業率數據甚至觸發了薩姆規則，但是并不能預示美國經濟即將進入衰退，反而可能是軟著陸的走勢。這樣的話對于全球資本市場來說，影響就會減小，大家對于經濟衰退的擔憂在下降。雖然薩姆規則不是政府機構使用的官方指標，但是已經成為很多經濟學家觀察的一個指標。薩姆規則就是當國家失業率的前三個月移動平均值相對于前十二個月的最低點上升0.5個百分點或者更多時，經濟很可能已經轉入衰退，它會為經濟衰退提供早期預警信號。但是薩姆規則的提出人薩姆也在近期采訪中表示，目前還不能斷定美國經濟陷入衰退，就是美聯儲可能會通過降息來應對。

　　近期海外市場也出現了大幅波動，先是在前段時間出現集體大跌，特別是日本股市單日跌幅超過12%，但是隨后又迎來了大幅反彈，又再次逼近了市場的高點。在市場高位多空分歧加大是當前的一個重要特征。這對港股和A股的走勢也會形成短期的影響，現在A股和港股整體上處于全球資本市場的估值洼地。如果歐美日股市能夠在未來一段時間出現見頂回落的走勢，可能會有一部分資金從歐美日股市獲利了結，到A股和港股尋求機會，外資回流的可能性也在增加。

　　另一方面，我們也看到A股和港股本身已經逐步跌出了價值，很多優質股票的估值只有歷史平均估值之下很低的一個水平，甚至有的處于歷史最低估值水平。而穩經濟增長的政策仍在不斷的推出，力度也有望加大，這可能會對市場的低迷走勢形成一定的支撐。但是市場現在已經經過了三年的下跌，很多投資者信心非常低迷，所以依靠市場自身的力量來扭轉走勢是非常難的。現在如果國家隊能夠加大入市力度，既增持滬深300等大盤指數ETF，又增持中證500、中證1000、創業板指數等中小盤指數ETF，而且明確的表態，既托底3000點，又會向上拉升20%左右，徹底扭轉市場的趨勢，可能會成為改變市場當前頹勢的一個重要變量。因為現在短期之內經濟數據出現回升是不太現實的，需要政策不斷的發酵，需要慢慢的實現經濟回升，這時候通過外力來扭轉投資者的悲觀預期，形成財富效應以及示范效應，這樣的話，市場的走勢可能會逐步打破僵局。投資者的信心也會逐步的提振。

　　黃金是過去兩年表現非常強勢的資產，也是我反復給大家強調要重點布局的一個方向。除了國際局勢動蕩之外，美聯儲過去幾年大量放水導致美元發行量過大，用美元標價的黃金價格就水漲船高。今年更是多次創出新高，一度突破2500美元每盎司。從長邏輯來看，在美國布林頓森林體系崩潰之后，美元作為紙幣，它背后的含金量在不斷的下降，特別是和黃金兌換脫鉤之后。黃金的儲量、產量、使用量都比較穩定，而美元作為紙幣則是越發越多，美聯儲的資產負債表迅速膨脹，這也使得用美元標價的黃金價格不斷上漲。

　　長期來看，上行的趨勢是不變的。所以配置黃金既是一種避險的操作，同時又能夠抵御紙幣過度發行帶來的購買力的下降。無論是買入實物黃金還是像黃金ETF，黃金主題基金，黃金股票或者是黃金期貨多頭等等，其實這兩年都是獲得了不錯的回報。展望未來，黃金的表現大勢上還是向上的，只不過短期漲幅過大之后可能會出現一些獲利回吐和一些波動。但是在投資組合中放入20%~30%左右的黃金類資產是對沖風險的一個重要手段，也會起到較好的效果。

　　近期對美聯儲降息的預期越來越強，而且這次降息并不是一次性的降息，而是開啟一輪降息周期，現在預計年底這三次議息會議每次會降息25個基點或以上。明年會降息3~4次，降息幅度也是在100個基點以上。這樣的話，美聯儲開啟降息周期，會使得美元指數出現明顯回落，非美貨幣紛紛出現反彈，特別是亞洲區的貨幣反彈力度會較大，趨勢應該是比較明顯的。而且隨著美聯儲降息的日期越來越近，預計非美貨幣的反彈也會越來越強烈。人民幣也逐步迎來了升值預期。因為影響人民幣匯率的一方面是國際貿易上的資金流動，另一方面就是中美貨幣政策偏差，也就是美聯儲定義的基準利率較高，而人民幣利率較低。如果美聯儲能夠降息將減小中美貨幣政策偏差，減少美元和人民幣的利差，這也有利于推動人民幣升值的。最后當然還有一個就是經濟增長的預期，如果穩增長的政策能夠逐步落地，人民幣也有望有更強的支撐。人民幣一旦形成了升值預期，是有利于吸引外資流入人民幣資產的。

　　日本央行今年兩次加息正式告別了負利率時代，日元也從之前的大幅貶值變為大幅升值。由于日本股市反應強烈，8月5號當天大跌12%，所以日本央行副行長緊急表態，日本央行在加息方面會相當謹慎，也就是說短期之內可能不會再加息。雖然0.25%的基準利率在全球來看并不算高，但是由于全球資本已經習慣了日元這種負利率資產。所以利率轉正之后對于日元的走勢還是形成了較大的影響。而日本央行也多次進入到外匯市場進行干預，維持日元匯率出現一個穩定的波動，而不能大幅波動。預計未來一段時間如果日本央行按兵不動，加上美聯儲開啟降息周期的話，日元貶值的壓力將會減輕，但是現在來看日元大幅升值支撐因素也不太夠，日元應該是區間震蕩的走勢可能性更大。

　　（作者系前海開源首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：何俊熹