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　　金鷹基金首席經濟學家 基金經理 楊剛

　　權益策略研究員 金達萊

　　2022年4月25日，市場再次發起對底部區域的挑戰，滬指跌破失守3000點，創業板繼續下行。截至收盤，上證綜指收跌5.13%至2928.51，創業板大跌5.56%至2169.00點。當日成交額小幅上行至8973.7.5億元。北上資金有明顯流出達43.97億元。

　　WIND數據顯示，今日申萬31個一級行業全線翻綠，其中有色、軍工、電子、化工、機械跌幅較大，均超7%。全市場情緒較弱4600多只股票中，約148只個股表現為上漲，出現千股跌停。

　　疫情影響仍在持續發酵，經濟預期轉弱壓制市場信心。雖然全國層面疫情形勢逐漸企穩，當前上海疫情仍處于高位，但地區之間交叉輸入影響明顯。近日北京已出現多起新增確診病例，且朝陽區已提升管控措施，各地動態清零的任務仍較為艱巨，疫情對市場情緒的沖擊依然明顯。與此同時，由于當前全國更多地區疫情防控措施收緊，居民消費和生產活動相關高頻指標進一步下滑、疫情實質影響還在發酵。此前疫情對供應鏈沖擊影響引發政策層關注，致力有序推動工業企業復工復產。從各地公布的最新消息來看，4月22日上海666家白名單企業當中70%實現了復工復產，而江浙滬其他城市復工率均已超90%。目前形勢判斷，復工復產進度進一步加快仍需疫情進一步得到控制，社會面動態清零。

　　人民幣加速走貶，市場加劇資本流出擔憂。上周以來，人民幣兌美元匯率貶值2.83%，這是2018年以來第3次人民幣匯率周度貶值幅度超1.5%。前兩次發生在2018年6月29日當周以及2019年8月9日當周。那兩次貶值的背景較為類似。一方面，兩次匯率波動之前均出現中美貿易摩擦升級突發事件，2018年6月15日美國宣布對中國價值500億美元的產品加征25%關稅，2019年7月31日，特朗普在推特上表示可能將對3000億美元中國輸美產品加征10%關稅。另一方面，兩次貶值時經濟基本面均出現一定下行壓力，2018年6月經濟增長預期隨著去杠桿的推進有所走弱，2019年8月經濟下行的壓力相對較大。與前兩次人民幣的貶值相比，此次人民幣匯率的較快下行，更多是在疫情持續發酵影響下，經濟基本面出現較大下行壓力、資金面出現一定的外流沖擊所致。從貶值幅度看，相較于武漢疫情期間呈現快速貶值特征，此次的單周貶值速度已接近2015年8月11日匯改單周貶值2.93%的較高幅度。8.11匯改后A股市場一度受到較大的負面沖擊，并最終引發政策層面的大規模呵護。此次雖緣由不同但沖擊程度相似的調整，后續會否同樣引發政策端的強力干預令市場關注。

　　A股市場當前投資者情緒極度低迷，被動降倉、估值下殺的沖擊態勢顯著。有部分投資者觀察到，在14年前（2008年時）的滬指3000點，當時的市場狀況與當下多有類似，滬指是從當年年初（5400多點）即持續下跌，一度跌破3000點，4個月期間累計跌幅42%。盡管存在一定的可比性，但同時我們也要看到，相比于2008年，我國31萬億國內生產總值和14萬億的股票市值，在經歷過去14年中國經濟的蓬勃發展之后，2021年國內生產總值已達到114萬億，A股上市公司整體業績也保持了較持續的增長。當前A股市場的疲弱，更多反應了內外壓力共振之下投資者風險偏好極度低迷帶來的估值層面的較大沖擊。

　　從中長期的維度看，權益市場的風險收益比無疑正日益凸顯，盡管從短期視角看，今年拖累A股市場的幾大負面因素尚在發酵或消化階段。近期國內疫情反復、穩增長進程偏弱等因素，均對A股市場投資者情緒有較大影響。不過，當下正是A股財報的密集發布期，月內的重要會議也召開在即，對股市的正面影響或將有所體現。此外，海外通脹壓力未有明顯改善前，美聯儲鷹派預期管理難以改善，后續對海外通脹演變仍須保持密集關注。短期來看，后續投資者風險偏好的提升，有待國內基本面企穩、海外美聯儲緊縮預期消化等實質性的方向變化。

　　從操作方式上，在大類資產配置的層面，以定投策略分階段介入，或是可行的選擇。雖然說不可能全部買在市場的絕對低點，但大體上是在市場估值有較高吸引力的位置。拉長看，投資的安全性相對較好。此外，對于心儀的質優股票或基金品種，逆向投資的勝率和賠率或也都不錯。

　　行業配置上，金鷹基金建議維持均衡配置“穩增長+低估科技+大眾消費”。當前市場多數個股處于無差別的大幅回調階段，此時正是大浪淘沙、精選配置的時機。后續待疫情和外圍經濟壓力緩和后，我們認為穩增長政策仍將發力，可逢低參與。穩增長主線除了地產、銀行以外，可逐漸關注地產鏈后周期品種。與此同時，可自下而上、左側關注以PEG視角衡量、具有較強性價比的科技板塊優質品種。另外，隨著本輪疫情的逐步受控及趨于好轉，此前受到需求壓制的疫后復蘇主線，以及經濟下行期盈利增長穩定、可漲價傳遞通脹的大眾消費品亦值得持續重視。

　　風險提示：

　　市場有風險，投資需謹慎。

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責任編輯：石秀珍 SF183