7月9日，中國人民銀行決定于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.9%。對此，長城基金魏建表示，理論上，降準有利于降低銀行負債成本，利好銀行，但是市場不關注短期，更關注未來。

　　從短期來看，信用收縮和流動性持續寬松是大概率事件，地方債和信用債的供給暫時也很難放量，預計債市將繼續走牛。從整個下半年來看，魏建認為央行可能也會根據經濟基本面的變化來實施具體的降準，而且大概率是結構性而非全面的，我們更關注未來降準的時點以及是否有多次降準。如果很快降準而且不只一次，那么10年國債收益率將有很大下行空間，如果僅降準一次或降準時間點比較靠后，那么長債收益率下行空間可能不會太大。

　　詳情如下：

　　關于央行降準的觀點

　　問： 繼昨日大漲后，7月8日國債期貨各品種主力合約再度全線上漲。您認為本輪大漲背后的邏輯是什么？

　　長城基金固定收益部基金經理魏建：從更長的時間維度看，二季度以來債市收益率小幅震蕩下行，走出一波配置行情，這背后的原因我們認為主要有幾點，一是春節以后，貨幣政策回歸穩健，債市流動性充裕；二是在地方融資平臺和地產行業被嚴監管的情況下，社會融資需求走弱，疊加流動性寬松，資金欠配帶來持續的配置力量；三是5月份以后，大宗商品價格高位回落，投資者通脹預期緩解，有利于債市走牛。

　　從短期行情看，國債期貨今日的大漲主要因為昨日國常會關于降準的表述明顯超預期。此前市場有預期央行可能將會在今年比較晚的時候降準來替代MLF，而此次提降準的時間點明顯更早，投資者可能據此判斷就業或中小企業的經營狀況偏弱，需要提前動用降準這樣的工具來對沖，從基本面和流動性角度看均利好債市。

　　問： 消息面準備降準，本來是利好銀行的，但開盤沒不久賣盤就洶涌而出，主要原因是什么？與債市有沒有關系？

　　長城基金固定收益部基金經理魏建：今天銀行股的調整可能跟債市關系不大。理論上，降準有利于降低銀行負債成本，利好銀行，但是市場不關注短期，更關注未來。從中長期來看，壓制銀行股表現的一些因素并未發生根本性的變化，比如金融向實體讓利的政策導向，比如在信用緊縮的大背景下銀行壞賬率可能上升等。由于本次政策特別強調了對“中小微企業的支持”，市場可能更加擔憂銀行不僅不能向傳統的優質行業放貸，還必須加大對中小微企業的信貸投放，如果管控水平跟不上，不可避免會提升壞賬水平。

　　問： 對于后續債市走勢您如何看？10年國債收益率是否將邁向2.8%關口？

　　長城基金固定收益部基金經理魏建：從短期來看，信用收縮和流動性持續寬松是大概率事件，地方債和信用債的供給暫時也很難放量，預計債市將繼續走牛。從整個下半年來看，我們認為央行可能也會根據經濟基本面的變化來實施具體的降準，而且大概率是結構性而非全面的，我們更關注未來降準的時點以及是否有多次降準。如果很快降準而且不只一次，那么10年國債收益率將有很大下行空間，如果僅降準一次或降準時間點比較靠后，那么長債收益率下行空間可能不會太大。

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責任編輯：石秀珍 SF183