20220112 2022醫(yī)藥行業(yè)：老齡化需求驅(qū)動(dòng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)迭出

　　博時(shí)基金行業(yè)研究部 基金經(jīng)理 陳西銘

　　陳西銘：各位親愛的觀眾朋友們，大家好，我是博時(shí)基金的基金經(jīng)理陳西銘，今天很高興跟大家分享我們對醫(yī)藥行業(yè)2022年的一些看法。

　　說起醫(yī)藥行業(yè)，大家可能會(huì)想到臉上戴的口罩，或者是三甲醫(yī)院里面擁擠的人潮，我作為一位醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)基金經(jīng)理，到底是怎么去看這個(gè)行業(yè)的呢？這一頁P(yáng)PT會(huì)給大家答案。一直有投資者朋友想問這個(gè)問題，這個(gè)市場上有這么多公募基金，為什么我們要去買一個(gè)醫(yī)藥行業(yè)基金？我們可以看這張表格，我們統(tǒng)計(jì)了歷史上2006年到2020年這15年間所有中信一級子行業(yè)的表現(xiàn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)在歷史的15年間是一個(gè)排名在前50%的概率最高、次數(shù)最多，而排名在后30%的概率最小、次數(shù)最少的一個(gè)行業(yè)。如果一位投資者在這15年間買入了醫(yī)藥行業(yè)的基金，不管是哪一年買入，它跑贏市場的幾率都是非常高的，大于80%，而它排名在后30%的概率是不高于10%的，這就是醫(yī)藥行業(yè)非常典型的特點(diǎn)，它提供了一個(gè)長期穩(wěn)定的增長，能夠長期的跑贏全行業(yè)。

　　醫(yī)藥行業(yè)還有一個(gè)特點(diǎn)，在以下兩張表格中，除了行業(yè)指數(shù)的積極表現(xiàn)之外，還會(huì)有一些表現(xiàn)非常突出的公司，它們在這個(gè)市場上的表現(xiàn)是遠(yuǎn)超過行業(yè)指數(shù)的，我們統(tǒng)計(jì)了同樣15年中全A股市場上所有上市公司的一些表現(xiàn)，在前20名的公司里面有5個(gè)公司，也就是25%的概率是醫(yī)藥公司，也就是說這個(gè)公司里有一些公司不但有行業(yè)Beta，它還有自己極高的Alpha。

　　這個(gè)時(shí)候大家就會(huì)問，為什么醫(yī)藥行業(yè)這么優(yōu)秀？第一個(gè)原因，經(jīng)濟(jì)水平的提升，就是大家有錢了。我們這里做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，大家可以看到底下的兩張表格，它對應(yīng)的是美國的一個(gè)研究，從1950到2010年這60年間的維度里，美國個(gè)人消費(fèi)支出份額的變化，如果我們把一個(gè)人的所有消費(fèi)支出都看成是一個(gè)大蛋糕，這個(gè)蛋糕是怎么樣去切塊的，不同的塊代表了不同類型的消費(fèi)。在這60年間發(fā)生了什么？醫(yī)藥消費(fèi)在這60年間，它所代表的這塊蛋糕的份額是在不斷擴(kuò)大的，也就是說醫(yī)藥消費(fèi)不光是隨著整個(gè)個(gè)人消費(fèi)的支出增長而增長，它所占的份額還能有更大的提升，也就是說我們有錢了以后，大家花在醫(yī)藥上面的消費(fèi)比例會(huì)明顯增加。大家可能都看好消費(fèi)行業(yè)，消費(fèi)是一個(gè)長坡厚雪的賽道，醫(yī)藥實(shí)際上就是一個(gè)消費(fèi)plus，在長期能夠跑贏消費(fèi)大盤，這是第一個(gè)長期增長的驅(qū)動(dòng)力，收入水平的提升。

　　第二個(gè)長期成長的驅(qū)動(dòng)力，大家可能已經(jīng)猜到了，就是老齡化，這底下是另外一個(gè)研究的代表性圖片，它統(tǒng)計(jì)了2005年美國不同年齡家庭的消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，人一旦上了65歲，只有兩種消費(fèi)絕對值能夠持續(xù)增長，第一個(gè)是醫(yī)療保健消費(fèi)，第二個(gè)是閱讀，當(dāng)然不是在手機(jī)上看小說，是紙質(zhì)品的閱讀。為什么老齡化會(huì)帶來醫(yī)療需求的提升？大家從邏輯上都能推演，人一旦上了年紀(jì)，確實(shí)哪都是病。現(xiàn)在國內(nèi)老齡化的水平到底是什么樣呢？可以看PPT上面的兩張圖片，根據(jù)世衛(wèi)組織的預(yù)計(jì)，在2020到2030年間，中國65歲以上老年人口的比例會(huì)從2020年的大約12%提升到2030年的18%，這確實(shí)是一個(gè)非常大的提升，也就是說十年間它的增長會(huì)有50%還多，大家就可以預(yù)計(jì)，一個(gè)接近20%的老年人口比例，一定會(huì)非常強(qiáng)勁的支撐我們整個(gè)醫(yī)藥需求的增長。

　　大家可能聽到剛才對于醫(yī)藥行業(yè)長期增長驅(qū)動(dòng)力的分析以后會(huì)說，是不是買一個(gè)醫(yī)藥指數(shù)基金，就躺著賺錢？并不完全是這樣，這張PPT分析了所有中信一級行業(yè)指數(shù)的成份和權(quán)重，前十的公司都列出來給大家看，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，在2005到2020年，中信醫(yī)藥指數(shù)前十的榜單上面，只有兩個(gè)公司是穿越了這15年還保留在這個(gè)榜單上，也就是說只有20%的公司還繼續(xù)是“優(yōu)等生”，很多公司就從歷史舞臺(tái)上降落下去了，這個(gè)數(shù)量是遠(yuǎn)低于食品飲料指數(shù)和家電指數(shù)，這是什么原因呢？雖然說長期我們確實(shí)非常看好行業(yè)，而且行業(yè)長期提供一個(gè)確定性增長，老齡化一直沒有變化，但是在中期維度，所謂中期是5到10年的維度，這個(gè)行業(yè)增長的驅(qū)動(dòng)力確實(shí)會(huì)發(fā)生變化，而這個(gè)驅(qū)動(dòng)力的變化最后也反映在這個(gè)行業(yè)的“優(yōu)等生”排名也發(fā)生了變化，為什么會(huì)造成這樣一個(gè)現(xiàn)象？我們會(huì)給大家分析一下，這個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力發(fā)生了什么變化。

　　在2009年之前，這個(gè)行業(yè)是由醫(yī)保覆蓋率的提升所驅(qū)動(dòng)的，什么叫覆蓋率提升？大家如果有印象會(huì)記得，在2000年前后，當(dāng)時(shí)中國是很少有人真的有醫(yī)保，除了事業(yè)單位、公務(wù)員，用很多人是沒有醫(yī)保的，2009年之前做的事情，就是讓沒有醫(yī)保的人有醫(yī)保，這個(gè)覆蓋率的提升就是一個(gè)非常大的變化。但是在2009年前后，整個(gè)行業(yè)醫(yī)保基金的覆蓋率基本上也是到達(dá)一個(gè)瓶頸期，也就是說醫(yī)保基金的覆蓋差不多也走入了70%、80%以上，提升空間確實(shí)有限。從2009到2015年發(fā)生了一個(gè)大的變化，醫(yī)保基金的籌資水平的提升，大家看PPT右下角的表格，一個(gè)典型的代表，比如2009年一個(gè)城鄉(xiāng)居民的醫(yī)保籌資就是在120塊錢，但是到2017、2018年翻了6到7倍的水平，這就是我們看到2009到2015年之間發(fā)生的，雖然醫(yī)保基金覆蓋的人數(shù)沒有發(fā)生大的變化，但是每個(gè)人交的錢，包括政府的補(bǔ)助金額發(fā)生了很大提升，但這個(gè)提升確實(shí)也是有限，沒辦法無限期有一個(gè)大幅度增長。在2015年發(fā)生的變化，最近大家可能會(huì)聽到一句話，醫(yī)保基金有點(diǎn)緊張，是不是醫(yī)保基金沒錢了，其實(shí)醫(yī)保基金并不是沒錢，但是它的增長是大個(gè)位數(shù)或者10%的增長，跟我們看到2015年之前動(dòng)輒20%的增長確實(shí)有差距，在2015年以后，它的變化是內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

　　在2015年之前，這個(gè)行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力就是醫(yī)保基金的大水漫灌，各個(gè)企業(yè)來分醫(yī)保基金的這塊蛋糕。醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)非常特殊的行業(yè)，不光是它有長期確定性的增長，另外它的一個(gè)非常特殊的點(diǎn)，使用方、處方或者做決策的人跟支付的人不是同一個(gè)人，舉個(gè)例子，我們?nèi)コ欣镔I一瓶農(nóng)夫山泉的礦泉水，喝水的人是我自己，做決定要買農(nóng)夫山泉也是我自己，花錢的人也是我自己，這三個(gè)人是同一個(gè)人，但是在醫(yī)藥行業(yè)，比如說我到醫(yī)院里去看病，醫(yī)生給我開了藥，使用藥的人是我，但是處方做決定的人是醫(yī)生，但是支付的人是醫(yī)保基金，受益的人和花錢的人不是一個(gè)人，直觀導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果就是，大家都去花這個(gè)錢，在2015年之前，又回到我們剛才的話題，這個(gè)行業(yè)核心的驅(qū)動(dòng)力就是怎樣去花醫(yī)保基金里的錢，當(dāng)時(shí)的邏輯就是高價(jià)進(jìn)醫(yī)保，因此也出現(xiàn)了很多不合理的現(xiàn)象，但是2015年至今發(fā)生了變化，就變成了內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，雖然有醫(yī)保控費(fèi)，雖然有很多政策，但是行業(yè)還在持續(xù)發(fā)展，一方面也是大家的收入提升帶來消費(fèi)能力的提升，另一方面，雖然醫(yī)保基金有點(diǎn)摳，但是老年人卻是越變越多，沒有辦法，大家也可以花自己的錢，這是2015年之后這個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素。

　　如果從最近十年來看，2015年就是一個(gè)行業(yè)的分水嶺，在2015年之前，這個(gè)行業(yè)是由近醫(yī)保所驅(qū)動(dòng)的，2015年以后，這個(gè)行業(yè)是由人民群眾快速增長的醫(yī)療消費(fèi)需求和醫(yī)保基金實(shí)際有限的支付能力的矛盾所驅(qū)動(dòng)的，因此這個(gè)行業(yè)就發(fā)生了優(yōu)等生好像都換了一茬。因此我們在這個(gè)行業(yè)里面如果只是持續(xù)被動(dòng)指數(shù)的變化，它的表現(xiàn)是不如主動(dòng)基金經(jīng)理能夠提前優(yōu)選一些走在前面的子行業(yè)帶來的表現(xiàn)。

　　總結(jié)一下對醫(yī)藥行業(yè)的長期認(rèn)識(shí)，第一，這是一個(gè)長期確定性增長的行業(yè)，它是可以用時(shí)間換空間的長坡厚雪型的行業(yè)，但是這個(gè)行業(yè)在不同階段有不同的增長邏輯，一定要抓住不同階段的核心矛盾，不然也可能會(huì)從歷史舞臺(tái)上摔下去。

　　基于我們對行業(yè)的認(rèn)識(shí)，最終還要回到投資上面，怎么樣給投資做出貢獻(xiàn)，總結(jié)一下我們中長期看好的三條賽道。第一條，健康需求推動(dòng)的自費(fèi)和可選醫(yī)療消費(fèi)市場，醫(yī)保基金現(xiàn)在比較摳門，那我自己花錢，就包括醫(yī)療服務(wù)，包括一些醫(yī)療產(chǎn)品，像醫(yī)美和中藥之類的醫(yī)療產(chǎn)品。第二條主線，國內(nèi)市場好像壓力有點(diǎn)大，我們就去海外看看，在全球視角下，我們看到中國具有比較優(yōu)勢的一些行業(yè)，也是我們非常看好的，第一條主線就是工程師紅利，我們說CXO，CRO和CDMO的產(chǎn)業(yè)鏈，第二條就是我們具有完備產(chǎn)業(yè)鏈的包括醫(yī)療設(shè)備的行業(yè)，第三個(gè)我們看好的子方向還是創(chuàng)新，雖然大家說創(chuàng)新藥被醫(yī)保打壓了，會(huì)不會(huì)一蹶不振，但從中長期來看，五年的維度，創(chuàng)新還是一條非常強(qiáng)勁的方向，怎么理解呢？消費(fèi)者對于創(chuàng)新藥的需求是一個(gè)無窮無盡的需求，舉個(gè)例子，像新冠疫情，最近也是被疫情困擾，疫情剛來的時(shí)候，可能我需要疫苗，疫苗打了，我們需要特效藥，當(dāng)特效藥能減少80%的死亡率以后，我需要一個(gè)吃完以后第二天就能好的特特效藥。只要人類有病痛，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械一定是一個(gè)長期確定的需求。

　　剛才我們花了比較長的時(shí)間講了我們對醫(yī)藥行業(yè)中長期怎么看，但是2022年是一個(gè)很特殊的時(shí)間點(diǎn)，站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們怎么看醫(yī)藥行業(yè)？我們從中長期看好的三個(gè)子方向來進(jìn)行分析一下。

　　第一，自費(fèi)可選醫(yī)療消費(fèi)，它有三個(gè)關(guān)鍵詞：第一，醫(yī)療，為什么一定是醫(yī)療級的消費(fèi)呢？它的核心還是醫(yī)療級的產(chǎn)品和服務(wù)，它第一具有高壁壘，所謂高壁壘，醫(yī)美和化妝品都是讓人變美的行業(yè)，但是我們研發(fā)一個(gè)醫(yī)美產(chǎn)品，因?yàn)樗轻t(yī)用級的產(chǎn)品，是藥字號或者械字號的，它的研發(fā)需要藥監(jiān)局的審批，從研發(fā)開始，到真正這個(gè)產(chǎn)品上市，可能需要五年甚至七八年的時(shí)間，但是化妝品從研發(fā)到上市真的可以很快，它的壁壘相對醫(yī)美行業(yè)確實(shí)有比較大的差距。這是第一個(gè)，高壁壘，高壁壘也帶來這個(gè)企業(yè)的高價(jià)值。第二，這類產(chǎn)品一定要具有確切療效，不具有確切療效的保健品，或者一些護(hù)膚品，它可能就是心理上的效果，它的競爭力就不明顯。第二個(gè)關(guān)鍵詞，自費(fèi)，醫(yī)保基金可能現(xiàn)在比較緊張，我們就自己花錢，自己花錢的產(chǎn)品不太需要降價(jià)，很可能還能提價(jià)。第三個(gè)關(guān)鍵詞，自主，這些消費(fèi)者本身可以自己去選擇自己想用的產(chǎn)品，我們舉一個(gè)典型的反例，就是腫瘤藥，如果有朋友不幸患了腫瘤，進(jìn)了醫(yī)院，大夫開的腫瘤藥，他幾乎不可能說這個(gè)品牌我不喜歡，我要換一個(gè)品牌，這種情況基本上不可能發(fā)生，但是我們希望它具有的一個(gè)特征是消費(fèi)者可以自己選擇品牌，因?yàn)榭梢宰约哼x擇品牌的這些子賽道，它的生命力和產(chǎn)品可持續(xù)性會(huì)明顯大于必須要第三方去推介的產(chǎn)品，因?yàn)橄M(fèi)者對品牌有認(rèn)知，他對品牌就會(huì)具有黏性，它的生命長度也更長。

　　舉個(gè)典型的例子，大家非常關(guān)注醫(yī)美行業(yè)，但是最近這個(gè)板塊不管是股價(jià)波動(dòng)還是行業(yè)政策，都有比較多的事件。醫(yī)美就是一個(gè)護(hù)膚品的加強(qiáng)版，它是一個(gè)醫(yī)療版的護(hù)膚品行業(yè)，它能夠?qū)ζつw做一些加減法，使大家回到或者變成更加年輕貌美的狀態(tài)，醫(yī)美之所以跟普通護(hù)膚品有區(qū)別，它是醫(yī)用級的，基本上要破皮，甚至要?jiǎng)邮中g(shù)，大家看到醫(yī)美行業(yè)，就理解為什么我們看好醫(yī)用級的消費(fèi)，因?yàn)樗褪蔷哂幸恍┨貏e典型的醫(yī)用級消費(fèi)的特征。第一個(gè)特征，它是一個(gè)醫(yī)療級產(chǎn)品，第二，它具有明顯的品牌效應(yīng)，消費(fèi)者經(jīng)常說我在小紅書上看看大家的分享，我決定要用什么品牌的產(chǎn)品，實(shí)際上這幾年消費(fèi)者意識(shí)在醫(yī)美上面的覺醒也是非常明顯的，以前確實(shí)大家是羞于提我整容過，但是現(xiàn)在越來越多的年輕消費(fèi)者是喜歡在小紅書甚至微博上分享我做了什么醫(yī)美項(xiàng)目，做前和做后是什么變化。而且這個(gè)行業(yè)還有一個(gè)非常重要的特征，它是一個(gè)高復(fù)購的行業(yè)，也就是黏性非常強(qiáng)的行業(yè)，很多醫(yī)美消費(fèi)者下第一次的消費(fèi)決策確實(shí)不容易，但是她做過一次之后，就很愿意再做，而且她可能會(huì)在很短的時(shí)間間隔里面做很多次，做過的觀眾可能理解，當(dāng)我變美以后，我就不想回到我還這么丑的狀態(tài)里面，所以我必須不停的去做，因此這個(gè)行業(yè)從商業(yè)水平上，或者從投資角度上來講，確實(shí)是一個(gè)非常優(yōu)秀的行業(yè)，第一，黏性很強(qiáng)，第二，壁壘很高，當(dāng)然最近確實(shí)這個(gè)行業(yè)有一些政策和股價(jià)上的波動(dòng)，核心還是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)確實(shí)需求非常強(qiáng)勁，所以行業(yè)里面也確實(shí)存在一些亂象，監(jiān)管部門希望解決一些這些亂象，降低這些亂象對消費(fèi)者帶來的傷害，所以在行業(yè)里面加強(qiáng)了監(jiān)管，但這些監(jiān)管逐漸結(jié)束，把行業(yè)里面的不規(guī)范現(xiàn)象結(jié)束之后，這個(gè)行業(yè)本身一些非常優(yōu)秀的在投資方面的特質(zhì)還是存在的，因此我們認(rèn)為到時(shí)醫(yī)美還是一個(gè)非常值得投資的行業(yè)。

　　第二個(gè)典型是中藥，中藥是最近大家特別關(guān)心的，在股價(jià)走勢上也非常積極的一個(gè)方向。它的核心邏輯有三條，第一條是政策上的紅利，如果關(guān)心醫(yī)藥行業(yè)的投資者可能會(huì)知道，醫(yī)藥行業(yè)在2018年以后有很多政策上的變化，包括醫(yī)保局和藥監(jiān)局等等監(jiān)管系統(tǒng)，對于醫(yī)藥行業(yè)確實(shí)有加強(qiáng)監(jiān)管的動(dòng)作，有很多行業(yè)性和個(gè)股上的波動(dòng)，但是醫(yī)藥行業(yè)確實(shí)是政策紅利非常明顯的行業(yè)，藥監(jiān)局和醫(yī)保局都給中藥行業(yè)提供了很多的支持，尤其是在2021年末的支持，各種政策的出臺(tái)尤為密集，這是第一個(gè)邏輯。第二個(gè)是產(chǎn)品漲價(jià)的邏輯，為什么要看自費(fèi)產(chǎn)品？自費(fèi)產(chǎn)品可以漲價(jià)，中藥產(chǎn)品很多就是花自己的錢去買的，從多年前以來到現(xiàn)在，特別是疫情以來的一兩年間，由于上游原材料的供應(yīng)受到疫情影響，包括整個(gè)物價(jià)的變化，中藥行業(yè)都進(jìn)入了一個(gè)漲價(jià)的潮水中，不停的有上游和下游的產(chǎn)品進(jìn)行漲價(jià)，這是我們看到的第二個(gè)現(xiàn)象，我們研究下來還是會(huì)對這些產(chǎn)品公司帶來財(cái)報(bào)上的正面表現(xiàn)。第三個(gè)方向是國企改革和股權(quán)激勵(lì)，中藥行業(yè)確實(shí)是很特殊的一個(gè)制藥行業(yè)，大家可能會(huì)想，我們在西藥、生物藥、化學(xué)藥上面，大家會(huì)想創(chuàng)新藥是好東西，我們要最新的、效果最好的，但是中藥大家就會(huì)想，我要經(jīng)典名方，我要老祖宗留下來的東西，所以我們有一句話，西藥是崇新，要新的東西，中藥是尚老，中藥希望是一些老方子，而一些中藥的傳統(tǒng)國企，它們歷史上就躺在金山銀山上，躺著就有人把飯塞到它們嘴里，這是因?yàn)樗鼈冏约捍_實(shí)有一定的稟賦，但是這兩年的國企改革確實(shí)會(huì)給這些企業(yè)帶來一些變化，讓它們從躺著吃飯至少到坐起來，甚至是走著去吃飯，這也會(huì)給中藥行業(yè)帶來一些目前還沒有明確看到的變化，但最終會(huì)落到報(bào)表上面，這是中藥的機(jī)會(huì)。中藥是我們2022年非常看好的一條子行業(yè)的方向。

　　第二條主線，出海。在全球具有競爭力的方向，一是工程師紅利，大家聽這五個(gè)字已經(jīng)聽到耳朵起繭子了，我們國家的工程師紅利到底有多么突出呢？工程師紅利就是我們的工程師多，我們的工程師便宜，到底我們的工程師有多么多，我們做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)了各國的STEM專業(yè)的畢業(yè)生的人數(shù)，所謂STEM就是Science、Technology、Engineering、Mathematics，這些專業(yè)畢業(yè)的畢業(yè)生出來大概率是要成為工程師的，我們統(tǒng)計(jì)了這些專業(yè)畢業(yè)生的人數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)中國這些專業(yè)畢業(yè)生的人數(shù)從單個(gè)年度來看可以比美國多出一個(gè)數(shù)量級，這是數(shù)量級上的優(yōu)勢，這是我們的工程師紅利。第二個(gè)紅利是我們完備的產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢，從聯(lián)合國的統(tǒng)計(jì)來看，中國是全世界唯一一個(gè)擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類里面全部的工業(yè)門類的國家，所謂地大物博不是白說的，在中國的一些地方，比如像華強(qiáng)北，大家可能會(huì)想到電子產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)然現(xiàn)在可能有些變化，但是在中國的很多地方，這樣的產(chǎn)業(yè)鏈集群尤為突出，產(chǎn)業(yè)鏈集群有什么優(yōu)勢？我們看到產(chǎn)業(yè)鏈里面的一個(gè)公司，可能出門就是我的上游，出門右拐就是它的下游，這會(huì)大大降低產(chǎn)業(yè)鏈上的成本，也會(huì)快速促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這是中國具有特殊的兩條從全球來看的優(yōu)勢。

　　在這條邏輯下面，我們找到特別典型的行業(yè)就是CXO行業(yè)，它就具有明顯的工程師紅利和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，所謂CXO簡單理解就是為藥企提供研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等等服務(wù)的一條產(chǎn)業(yè)鏈，為藥企提供服務(wù)，需要很多工程師，也需要很多制造方面的優(yōu)勢，這就是我們剛才說的工程師優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈集群的優(yōu)勢，明確反映了一些產(chǎn)業(yè)方向。而這個(gè)行業(yè)是給藥企去提供服務(wù)，它的上游的生物醫(yī)藥融資，從疫情以來是持續(xù)的高增長，它為這個(gè)行業(yè)提供長久的炮彈，至少能夠維持一到兩年的行業(yè)高增長，是從現(xiàn)在來看一到兩年，不是疫情發(fā)生起一到兩年。我們會(huì)看到，年初以來，這個(gè)行業(yè)雖然有股價(jià)上的波動(dòng)，但從中期兩年的維度來看，還是一個(gè)非常高景氣的行業(yè)，等到估值回調(diào)到比較合適的程度，還是一個(gè)很好的方向。

　　第三條主線是創(chuàng)新，這個(gè)行業(yè)是一個(gè)永遠(yuǎn)不缺需求的行業(yè)，中國在創(chuàng)新藥方面還有一個(gè)很特殊的特點(diǎn)，2015年是一個(gè)行業(yè)驅(qū)動(dòng)力變化的年份，2015年的時(shí)候，中國整個(gè)處方藥市場里面，創(chuàng)新藥的占比不到20%，而海外這些發(fā)達(dá)國家的占比大概是在80%左右，即使我們只看從20%增長到80%，中國的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)也有非常大的增長空間。除了需求端有一個(gè)非常積極的變化空間之外，我們的創(chuàng)新藥企業(yè)在這幾年也有很好的變化，它們產(chǎn)品的創(chuàng)新度也有很大的提升，但是最也看到港股市場上會(huì)有創(chuàng)新藥企業(yè)的破發(fā)現(xiàn)象，也是因?yàn)榍皫啄晖顿Y旺盛，導(dǎo)致一二級出現(xiàn)一個(gè)倒掛的情況，前幾年的投資高熱度導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)一些內(nèi)卷，目前我們也需要等待去精選這個(gè)行業(yè)中一些具有性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)，再去看這個(gè)行業(yè)里面更好的收益空間。

　　總結(jié)一下，我們長期看好醫(yī)藥行業(yè)的總體發(fā)展空間，核心兩個(gè)增長的驅(qū)動(dòng)力，一是老齡化，二是人民群眾經(jīng)濟(jì)水平的提升。從短期的股價(jià)波動(dòng)來看，確實(shí)是比較大，但是我們認(rèn)為還是可以在這個(gè)行業(yè)里找到很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，給投資者帶來持續(xù)的回報(bào)。

　　這是我今天的分享，謝謝大家。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183