中國基金報 記者 張玲

　　繼中融基金、信達澳亞基金、匯添富基金、西藏東財基金等相繼將旗下部分產品的基金經理數增聘至4人后，近日，工銀瑞信基金宣布即將發行一只由4名基金經理共同管理的偏股混合型產品——工銀領航三年持有混合。

　　Wind數據顯示，當前全市場超1萬只基金產品中，除一只公募REITs產品外，僅有9只基金產品的基金經理數有4人，這也意味著，如工銀領航三年持有混合成功設立，4名基金經理共管的基金產品將突破10只。

　　對此，多位業內人士認為，隨著A股迎來全面注冊制時代，為應對個股進一步分化，不少基金公司在提升投研能力的同時，為破解單一基金經理管理模式的投資局限性，也在積極探索多基金經理共管模式，這種共管模式能夠較好的發揮各個基金經理的優勢，通過多資產多策略提升組合風險收益比。但也應關注到背后可能存在的分歧問題，因此組合基金經理需建立定期的溝通機制，在明確統一的組合管理思路下各司其職，才有可能保證產品收獲長期穩健的業績。

　　4位基金經理共同管理一只產品

　　4月28日，工銀領航三年持有混合發布招募說明書。值得注意的是，這只產品將由杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山4位基金經理共同管理。

　　招募書顯示，這4位基金經理均是從業超十年的老將。其中，杜洋擁有13年證券從業經驗，現任公司研究部副總經理、投資總監、基金經理；胡志利擁有11年證券從業經驗，現任公司權益投資部投資總監、基金經理；譚冬寒擁有12 年證券從業經驗，現任公司研究部醫療保健研究團隊負責人、化學制藥研究總監、基金經理；盛震山擁有13年證券從業經驗，現任公司專戶投資部投資副總監、基金經理兼任投資經理。

　　從投資業績來看，Wind數據顯示，4位基金經理管理的產品回報均較為穩健。其中，杜洋管理的8只產品截至今年一季度末的合計規模達239.34億元，其代表產品工銀戰略轉型主題任職以來回報達283.5%、年化回報達17.81%，在68只同類產品中位列第一。

　　工銀瑞信基金表示，工銀領航三年的團隊成員都有各自擅長的研究、投資領域，正好做到相互補充。杜洋擅長建筑建材、公用事業、制造等領域，胡志利擅長大消費和科技行業，譚冬寒聚焦醫藥，盛震山主要覆蓋金融地產和周期板塊，基本上能夠做到對大類行業板塊的全面覆蓋。投資風格方面，譚冬寒、胡志利擅長成長風格，盛震山擅長價值風格，杜洋擅長均衡風格，風格的互補有利于基金產品全面把握市場輪動下的占優風格。

　　“這樣的管理團隊配置模式旨在提升產品兼容性，令產品業績不易受市場風格、行業輪動及規模增長等因素帶來的影響，努力給投資者帶來超越業績比較基準的投資回報。”工銀瑞信基金補充道。

　　此外，根據招募書，工銀領航三年是一只偏股混合型基金，股票資產占基金資產的比例為60%–95%，投資于港股通投資標的股票的比例占基金股票資產的比例為0%-50%；同時，該基金還設置了三年的鎖定期。

　　4人共管基金產品將突破10只

　　目前國內公募基金市場中，由4位基金經理共同管理1只產品的現象并不多見。Wind數據顯示，當前全市場超1萬只基金產品中，除一只公募REITs產品外，僅有9只基金產品的基金經理數有4人，且大多數為“固收+”產品。

　　具體來看，主動權益類產品只有2只，包括天弘精選和大成藍籌精選；另有一只指數型產品西藏東財中證滬港深創新藥產業ETF；剩余6只中則有3只二級債基、3只偏債混合基金。所有產品中規模最大為天弘永利債券，一季度末規模達305.11億元。

　　對此，中融基金表示，多基金經理共管產品的現象多出現在偏債混合型基金，這是因為可以在產品的整體宏觀策略研判、資產配置、風險控制、以及權益、轉債、純債等資產投資策略的豐富上，實現更加多元及精細化的管理。“而封閉型權益類產品采取共管模式，可以形成更多元的資產配置、投資風格和多行業覆蓋，能夠針對不同的市場變化，采取更靈活的配置策略。”

　　另一方面，如果從基金成立初期基金經理數來看，前述產品發行之初大多是由1名基金經理管理，此后通過增聘動作發展為4人共管，且后加入的基金經理管理年限也普遍較短，因此這些產品最終的4人共管格局，更有“老帶新”之意。

　　以財通資管鑫逸為例，該產品成立之初僅有宮志芳一位基金經理，2021年11月李晶加入，林偉和石玉山則分別于2022年2月和5月加入，投資經驗上，宮志芳管理過15只基金產品，在管規模超57億；后加入的3位投資經理年限均不足2年。

　　對此，基煜基金分析，目前大部分由4位基金經理管理的產品為“固收+”基金，投資范圍涉及債券、股票、轉債等等較多資產類型，需要兼顧動態資產配置和在各類細分資產上建立專業投資能力，因此需要由多名在各自領域擅長的基金經理合作管理。同時，在基金經理加速流動的當下，出于人才儲備等角度考慮，不少基金公司希望以“老帶新”的方式培養新基金經理。

　　此外，從4人共管產品局面形成日期來看，中融景瑞一年持有、信澳鑫享和匯添富穩健睿享一年持有、西藏東財中證滬港深創新藥產業ETF的增聘動作均發生在今年，工銀瑞信基金更是在近期直接推出4人共管產品。

　　對此，北京一公募人士表示，去年證監會發布《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》中提到，要引導基金管理人構建團隊化、平臺化、一體化的投研體系，提高投研人員占比，完善投研人員梯隊培養計劃，做好投研能力的積累與傳承。同時，隨著A股市場迎來全面注冊制的時代，未來上市企業數量將會激增，個股也將進一步分化。在這種情況下，單一基金經理模式由于基金經理的能力邊界有限，很難在不同領域、不同市場風格下同時保持優秀。

　　“全面注冊制時代下，更加考驗基金公司的投研能力。這種多人共管模式的基金產品，也是基金公司在積極貫徹落實高質量發展意見指示精神的基礎上，適應市場需求，借鑒前期公司在平臺化和投研體系一體化上的成功經驗，進一步勇于探索和創新的產物。”該公募基金人士補充道。

　　整體利大于弊

　　需建立定期溝通機制

　　從投資業績來看，Wind數據顯示，截至4月28日，前述已成立的基金產品中，超五成產品年內收益為正，其中大成藍籌穩健年內回報8.36%，位列第一。拉長時間看成立以來回報，2004年至2005年間成立的大成藍籌穩健、天弘精選收益較為豐厚，分別為 357.52%、249.83%。不過也有產品業績表現欠佳，如匯添富穩健睿享一年持有成立于2021年10月，年內回報-0.36%，成立以來回報-2.34%。

　　那么，對于基金產品來說，多位基金經理共管模式有哪些利弊？為保證產品長期穩健的收益，應如何解決可能存在的分歧問題？

　　中融基金表示，多基金經理共管模式能夠較好的發揮各個基金經理的優勢，通過多資產多策略提升組合風險收益比。其次，通過良好的溝通機制以及觀點碰撞，組合能夠更好的發揮股債的協同性，有利于投資之中查漏補缺、相互配合。再次，對于投資策略的執行更加客觀，尤其對于回撤等指標的控制，滿足和遵從策略所制定的標準，避免因個人想法而搖擺。

　　基煜基金認為，對于“固收+”產品，由于底層資產的多樣性，對于基金經理的要求較高，多位基金經理能在自己的研究能力圈貢獻超額收益，同時資深基金經理能夠把握資產配置方向，整體來看是利大于弊的。

　　“但是對于一些主動權益產品，過多的基金經理可能會造成投資者的誤解，投資者無法識別基金的主要負責人從而會造成資金的損失。”基煜基金直言，另外權益產品的分倉管理可能會造成基金風格不清晰、管理權責混亂，最終可能造成產品業績的平庸。

　　工銀瑞信基金表示，多基金經理合作模式的行業經驗表明，它不依賴于單一賽道和風格主題的表現，令基金業績穩健、可持續；不局限于單一策略，不受規模增長帶來的策略容量收窄的制約；它也不取決于某一個人，能有力提升決策有效性；約束投資紀律，強化策略落地執行。此外，多基金經理合作的模式還有助于有效過濾尾部風險，提升產品表現在極端市場情況下的穩定性。

　　不過，工銀瑞信基金也直言，多基金經理共管模式下，難免會遇到分歧，“我們認為有分歧不是壞事。如果四位風格不太一樣的基金經理有一致預期，大概率說明這個方向已經得到市場的一致預期，反而不利于前瞻性的把握機遇。”

　　以即將發行的工銀領航三年持有混合為例，他們會先通過資產配置決策會議分配初始倉位，對于基金經理投資風格與市場風格匹配的基金經理給予一定的倉位傾斜。然后日常會定期召開資產配置決策會議，通過對下階段市場風格的判斷，形成下階段基金的資產組合以及個股配置建議，動態調整子組合的業績比較基準。基金經理可以在這個基礎下進行一定的行業配置和個股選擇。

　　“該產品運作過程中，日常工作將由杜洋牽頭組織。但在不同的研究領域，還是會讓各個基金經理就其擅長的領域分別進行深入研究，提出專業建議，形成研究支持。平時也會就倉位控制、行業配置、個股選擇等方面進行充分的討論，然后集體投票，如果半數以上的成員都同意，加上杜洋也同意的話，就可以進入投資實施流程了。”工銀瑞信基金補充道。

　　中融基金也認為，整體資產配置和組合協同上，組合基金經理需要建立定期溝通機制，保持充分的相互協調，在組合管理明確統一的思路下各司其職。

　　基煜基金表示，基金公司在設計產品時，需要遵守《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》中的精神，一方面提高內部投資體系的核心能力，構建團隊化、平臺化、一體化的投研體系，規范多基金經理合作管理機制，同時努力提高投資者獲得感，合理設計產品的基金經理管理體系，提高投資者收益水平。

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責任編輯：常福強