（來源：中證指數）

指數專題研究

如何有效刻畫成長特征

--基于風格和因子的視角

成長策略是全球Smart beta產品中常用的策略之一。多年來，隨著資產定價理論的發展和演化，成長的定義逐漸由“非價值”的投資風格指標向企業營收、利潤、投資等基本面增長或改善等風險因子演變，更直接反映獲取承擔企業經營風險后的溢價。

成長風格與成長因子是兩種不同的定義。通常，學術界從資產定價模型的角度出發，基于公司未來現金流增長等因素來研究上市公司成長特征。Fama-French首次系統性地研究價值與成長風格，并將成長定義為價值的對立風格。隨著Q-factor模型及投資因子（CMA）的引入，成長因子的框架逐漸得到了完善。實踐中，晨星和Barra分別從區分投資者的投資風格或描述資產的風險特征出發，提出兩種不同的成長概念或特征，導致市場對成長風格和成長因子存在一定的認知差異。

境內外成長指數在產品規模和應用場景方面迥異，一定程度反映境內外投資者對成長因子和成長風格的需求存在差異。境外的投資需求由風格輪動配置主導，成長指數產品規模快速擴張，且以跟蹤相對成長風格指數為主。境內成長指數產品規模較小，相對成長風格指數尚未實現產品落地，且投資者以攫取成長單因子風險溢價為主要投資目的，配置需求尚未完全釋放。

圖1：美國成長價值指數ETF產品規模變遷

不同指數機構或學術研究對成長的界定存在較大差異，但均傾向于使用多個維度指標共同刻畫成長。中證指數公司于2008年首次推出基于成長因子指標構建的滬深300成長指數及滬深300相對成長指數，與一同推出的滬深300價值和滬深300相對價值指數共同構成滬深300風格指數系列，旨在從風格特征的角度進一步刻畫滬深300指數，為投資者提供更多樣化的投資標的。隨著我國資本市場發展，為充分反映不同市場規模指數成長價值風格特征，中證指數公司持續豐富風格指數系列，目前已發布30條風格指數，覆蓋滬深港等多個市場。

表1：中證風格指數系列

展望未來，境內成長風格和因子指數產品具有廣闊的發展空間。中證指數公司將持續完善SmartBeta策略指數體系，多維度豐富成長風格和因子相關的指數供給：一是進一步完善“寬基+成長”指數系列，多元化刻畫不同盤別上市公司證券的成長特征，為長期資金及不同偏好投資者提供更豐富的成長型資產配置工具與業績基準；二是聚焦科創、雙創等特定板塊成長風格特征，多元化布局成長單因子或多因子指數系列，為市場提供多樣化分析和投資工具。

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