專題：聚焦2023基金年報：基金經理如何調倉換股？誰家盈利能力最強？

　　證券時報記者 安仲文

　　在凈值、規模、管理費等競爭壓力下，公募基金公司正主動為旗下產品注入漂移的“配方”。漂移操作似乎已不再具有市場壓力，甚至成為許多公募產品挖掘生存空間的手段，其中不乏基金公司為旗下產品的策略漂移開綠燈。

　　證券時報記者注意到，有基金公司在部分賽道低迷的背景下，利用新產品持倉披露時間滯后的優勢，為新基金在專業賽道新手搭配熱門賽道老手，實現了業績逆襲；還有基金公司在市場反彈之際，將長期策略低風險低回報的偏債產品以換將方式切換為股基賽道，以至于規模僅千萬元的低波動產品進入全市場業績十強；此外，有高彈性的科技主題基金卻幾乎沒有科技股，持倉主要是金融和紅利相關個股；還有基金公司在核心產品一年損失50億元規模、管理費大降的背景下，開始默許消費主題基金大買電力、化工等板塊，最后在消費賽道基金中遙遙領先。

　　冷門和熱門搭配

　　雙基金經理讓業績好起來

　　證券時報記者發現，有基金公司通過為市場表現不佳的行業基金配置熱門行業的基金經理的方式，玩起了漂移新花樣。

　　中證醫藥指數年內大幅跑輸其他賽道，年初至今跌幅達11.13%，但有同類型醫藥基金卻逆勢走強，表現遠超同類主題基金。例如，截至目前，湘財醫藥健康基金今年以來的凈收益達到6.35%，而同類醫藥主題基金的平均收益為虧損3.08%。為什么會這樣？

　　記者注意到，湘財基金旗下的湘財醫藥健康基金在去年12月26日正式成立，募集資金規模僅有2.53億元，該基金實行了雙基金經理管理。操盤手之一張泉為首次擔任基金經理的新手，他此前是華創證券研究所醫藥研究員，目前基金經理的任職經驗僅為95天。而另一個基金經理為徐亦達，湘財醫藥健康基金的佳績很可能就來自徐亦達。

　　徐亦達此前從未涉足醫藥賽道，他之前所管的基金產品大多與今年A股市場的熱點緊密相關。從徐亦達過往的基金核心持倉看，他重倉的賽道主要包括金融、保險、基建、能源、汽車與半導體。徐亦達今年初對市場操作的觀點或許能解釋為何湘財醫藥健康基金凈值遙遙領先于醫藥賽道基金。他年初表示，將進行行業景氣度考察和行業間比較，繼續配置中短期受益國內宏觀經濟與市場信心修復、長期符合國家高質量發展要求的方向，同時持續關注海內外科技變革最新進展，產品配置主要涉及大金融、電子、計算機、有色、機械、汽車等行業，風格較為均衡，在持續震蕩的市場環境下表現較為穩健，高端制造、數字經濟等方向有較多值得配置的機會。

　　顯而易見，湘財基金為新產品湘財醫藥健康基金挑選基金經理時，除了選用醫藥研究員出身的新人張泉，同時為該基金搭配一位與醫藥賽道無關的基金經理徐亦達。目的或在于，通過調整一些持倉，比如把持倉股票漂移到熱門賽道，來規避低迷的醫藥板塊。

　　值得一提的是，湘財醫藥健康基金的“優勢”是其持倉目前是隱蔽的，該基金2023年12月才入市，還沒有披露截至去年末的持倉細節，今年一季度的持倉細節也要等到4月上旬的基金一季報。由于資金規模小，如果該基金在3月末最后幾個交易日持倉又回歸醫藥賽道，則可以規避風格漂移的質疑。

　　低風險產品換將

　　反彈前夜債基變股基

　　對迷你型冷門賽道產品搭配熱門賽道基金經理人選，似乎已成為今年許多公募產品逆襲的重要策略。除了上述不同行業基金經理的切換，甚至還出現偏債基金轉向股基賽道的大轉變。

　　當基金規模增加更多與基民追逐業績彈性緊密相關時，有基金就開始“求變”。例如，深圳一家大型基金公司旗下一只低風險偏債基金產品，在規模只剩下1188萬元的時候，迅速改變了產品和操盤手的風格。截至目前，該基金已成為全市場前十強的混合基金，年初至今的收益率達19.15%。該產品此前長期風格為偏債混合型基金，之所以出現高收益特征，很大程度上與這家基金公司對該產品操盤手換人、主動改變產品風格有關。

　　證券時報記者注意到，該混合基金在歷史上長期采取股票低倉位甚至空倉的策略，其主要持倉通常指向銀行存款與債券，該產品的風險收益特征與債基產品大致相同，且自2017年1月11日至2024年2月7日期間管理該產品的基金經理，本身也是上述基金公司絕對收益部的基金經理，策略風格主要指向債券、新股等。因此這只在7年時間內保持債券基金風格的產品，突然進入全市場基金十強，意味著該產品已從債基切換為股基。

　　上述基金公司2月初發布公告稱，由新的基金經理接替管理該基金長達7年的原基金經理，與原基金經理風格背景完全不同，新基金經理是一位典型的股基選手。根據新基金經理此前在其他基金產品上披露的持倉信息，她不僅偏好維持極高的股票倉位，同時持倉對象大多與半導體、互聯網、人工智能等高彈性賽道相關。

　　也正因為此次基金經理的更換，才導致上述基金出現風格大漂移。不過，根據該基金2月19日的招募說明書，盡管該基金產品風格大變臉，但大幅抬高風險收益特征的操作依然符合該產品的契約。值得一提的是，上述產品在3月28日披露的基金年報中，依然使用了前任基金經理的觀點——“具體操作方面，該基金始終堅持在控制回撤的前提下追求穩定收益，債券配置品種以收益相對穩定的短久期和高評級品種為主，股票組合維持在較低倉位。”

　　科技基金沒有“含科量”

　　業績領先同業對手

　　除了上述債基漂移成股基，還存在高彈性基金產品主動漂移變身低風險產品的操作。

　　根據基金業績排名數據，招商基金旗下的招商科技動力基金年內收益率已達到10.99%，位居近千只同類科技主題基金的業績前列。該基金實現優良業績的核心操作即是向金融主題基金、紅利基金的風格靠攏。

　　根據招商科技動力基金3月29日披露的年報，該基金所買股票的倉位中高達33.67%的比例為金融股，采礦股的倉位占比也達到16.59%，電力股的倉位為13.19%，物流批發板塊倉位占比為7%。也就是說，該基金前20大股票幾乎與科技動力關系不大。截至2023年末，與該基金所在主題賽道緊密相關的信息技術與軟件板塊的倉位占比只剩下10.29%。

　　除了持有的個股科技“含量”低，基金經理在年報中的策略觀點與持倉結構也有出入。招商科技動力基金經理賈成東在年報中表示，從行業景氣的角度出發，高質量發展的背景下以人工智能為代表的科技依然會衍生出很多結構性機會，高端制造業和新能源仍需化解供給過剩的矛盾，順周期方向需要等待經濟企穩的信號，在信號明確之前可能市場仍會以高估值品種作為階段性主線。

　　值得一提的是，基金經理似乎也擔心有市場質疑，對于該基金在倉位上的漂移，基金經理在年報中還進行了解釋。“2023年，我們嚴格遵照基金合同的相關約定，按照既定的投資流程進行了規范運作，權益部分我們在3月積極參與了人工智能，并在4月下旬逐步兌現；而后基于對經濟恢復不及預期的假設和市場風險偏好持續下行的判斷，我們保持了較低的權益倉位，超配了部分低估值高股息板塊。”基金經理賈成東在3月29日的年報中說。

　　流失50億元規模

　　消費主題基金也變通

　　盡管消費主題基金在今年的A股市場強勁反彈中備受資金冷落，但部分追求業績的消費主題基金經理卻總有變通的辦法。由基金經理王斌所管的華安基金旗下的一只消費主題基金，今年以來的凈值漲幅已接近10%，大幅跑贏目前全市場消費主題基金今年以來平均虧損3.08%的業績。

　　上述消費主題基金業績領先，在很大程度上與其持倉結構偏離消費主題基金有關。根據3月27日披露的年報信息，該基金不僅前十大重倉股中幾乎只剩下兩只消費股，十大股票之外的隱形重倉股中也難覓消費股的持倉蹤跡。在基金經理持倉的前30只股票中幾乎清一色指向電力、煤炭、化工、金融、機械等市場追逐的低估值紅利板塊，其中該基金僅在電力板塊的倉位占比就達到19.5%。

　　管理該消費主題基金的王斌在年報中也表示，紅利策略是當前市場比較關注的一類。在關注這類策略時，應該避免靜態地把股息率高低作為選行業和選公司主要依據的方法論。2023年汽車及汽車零部件、電池、工程機械、船舶等出口都有較好的表現，背后也是國內高端制造在全球具備更強競爭力的體現。從盈利的角度，部分出口海外的產品，其盈利能力較高，對企業的整體綜合盈利能力帶動較強，預期在未來一段時間行業還會保持這種特征。

　　基金經理對該產品操作上的漂移，很可能是為了保規模。該消費主題基金在2022年6月末規模達到歷史頂峰，彼時規模超過91億元，但隨著消費板塊逐漸低迷，該消費主題基金自2022年6月以來至今已出現高達50億元的規模流失，這個規模的下滑無疑會帶來基金管理費的損失。根據3月27日披露的年報，這只消費主題基金收取的管理費收入由2022年的1.22億元減至2023年的7723萬元。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：楊紅艷