證券時報記者 安仲文

　　盡管公募基金經理的核心倉位還在熱門賽道上，但若風格異動，倉位切換可能很快。

　　在業績排名的壓力下，一些基金經理坦言“看長做短”已是業內普遍現象，基金經理眼中未來三年的增長故事，甚至可能在三個月內即可講完。在此背景下，基金的“由熱切冷”已在進行之中。證券時報記者注意到，考慮到合格境外機構投資者（QFII）和社保基金經理大多為資深公募背景，其持倉具有左側和領先公募的前瞻性特點，這兩大機構大幅掃貨消費等冷門股，可能預示著公募基金接下來的切換操作。

　　業績排名壓力大

　　公募基金看長做短

　　每天起床后，深圳一位基金經理第一件事就是打開公司郵箱，他會收到公司給他發的一封郵件，里面是他所管理的基金產品不同時間周期的業績排名。

　　“其實大家都是看長做短，當了基金經理自然都想贏得更多，從高往下、從熱往冷切換是很正常的。”上述深圳基金經理接受證券時報記者采訪時坦言，盡管都希望更看重長期業績排名，但實際上業績排名是無時無刻都在進行中，這使得基金經理在選股操作上不得不跟隨短期行業景氣度，也因此普遍出現持股三個月，做完一波行情就撤的現象，尤其是許多總體資金規模不大的基金。

　　這也意味著，如果市場風格走向另一面，基金經理重倉股的切換隨時可能進行，哪怕前一日還在談論新能源、半導體未來三年的長期投資機會，但在業績排名壓力下，大多數基金經理都將做出靈活選擇，除非他管理數百億資金。

　　隨著半年報業績在8月底逐步披露完畢，基金經理的持倉切換已經開始。諾安基金的一位基金經理接受證券時報記者采訪時坦承，“今年持倉的調整會根據8月底的半年報業績進行再次優化”。業內人士認為，由于股價和估值高企，新能源等熱門賽道股的半年報業績，似乎未能體現當前的性價比，反而一些冷門股頻頻爆出超預期的業績。

　　比如發生在8月26日的一幕，就已顯現出少數基金持倉的冷門股，可能迎來更多基金的進入。

　　上周五，滬深兩市指數雙雙走跌，電動車、新能源等熱門賽道股呈現普遍殺跌，但從事燃油車潤滑油添加劑的瑞豐新材收盤大漲超11%。這只僅有少數基金持倉的冷門股，在5月25日至8月25日期間股價累計上漲約1.22倍，原因在于其二季度的單季凈利潤增長超過100%，環比增長更是超過289%。

　　“年輕的基金經理都想贏得更多，因此更熱衷在熱門賽道上進行押注操作，但一旦市場賺錢效應不在，切換可能也很快。”華南地區一位大型公募基金經理接受記者專訪時表示，新能源、半導體等熱門賽道的基金持倉集中度已經非常高，雖然看的是更為長期的投資邏輯，但實際操作依據都來自短期的行業景氣度和股價上漲空間。

　　他認為，由于業績排名的因素，逆向思維在公募基金領域相對比較稀缺，但從股票的性價比上看，相較于目前新能源等熱門賽道的估值高企，許多冷門股實際上已經很有吸引力，這些趴在地板上的公司大概率會成為熱門賽道籌碼松動后資金流入的對象。

　　“很少有基金經理持股是為了拿上市公司分紅的，更有可能是大家賺完一波就跑。”上述基金經理舉例說，比如新能源某只股票，可能錨定明年估值40倍，“但今年一口氣股價已被炒到40倍估值以上，許多資金可能就開始離場，然后尋找其他品種”。

　　上述基金經理認為，從性價比的角度看，基金存在持倉結構進一步調換的需求，如果站在未來6個月的角度看，現在“趴在”地板上的消費、影視、游戲、醫藥和航空等板塊可能具有戰略性布局機會。

　　業內人士認為，熱門賽道籌碼松動的擾動因素，來自于上市公司的半年報業績。因為在估值高企的背景下，基金重倉的熱門賽道股披露的半年報業績，某種程度上已成為一種利好兌現。

　　大幅掃貨消費股

　　QFII和社保基金在行動

　　在A股布局上，多次領先公募的QFII，也將能體現出公募基金的下一步切換。

　　需要指出的是，雖然QFII為外資，但實際操盤的基金經理通常出身于國內公募，且相當一部分QFII基金經理擔任過公募基金的股票投資總監等資深職位。因此這些市場敏銳度極高的QFII的選股操作，也將前瞻性地體現出主流資金的抉擇。

　　在冷門股瑞豐新材股價翻倍的過程中，只有QFII和公募明星基金經理朱少醒趕上這種機會。這只冷門股的前十大股東中，總計只有五家機構投資者，除了朱少醒的富國天惠基金，其余四家機構均為QFII，瑞豐新材的機構持倉特點不僅極大體現了QFII基金經理堪比公募頂流的選股特點，也顯示出QFII的眼光。

　　證券時報記者注意到，在今年第二季度期間，QFII基金經理新瞄準的重倉股包括瑞豐新材、惠泉啤酒、會稽山、蘭州黃河、佳沃食品、全聚德、皇氏集團、品渥食品、元祖股份、安記食品、明牌珠寶、皮阿諾、洽洽食品、豪悅護理、光環新網、青島食品、西域旅游等，上述這些幾乎全部為冷門股。其中，除了瑞豐新材、光環新網、西域旅游，其他股票清一色為消費品公司，且大多數股票股價均有深跌的特點。

　　社保基金組合的持倉，也同樣開始前瞻性布局消費等冷門板塊。

　　與QFII基金經理成長背景類似的是，社保基金經理同樣來自公募基金內部最為優秀的一批選手。因此，社保基金的投資軌跡也相當程度上反映未來一段時間主流公募資金的流向。

　　可靠股份披露的中報顯示，盡管上半年凈利潤已只剩不足60萬元，凈利潤下滑高達99%，但該股卻吸引了社保基金111組合入駐。記者注意到，社保111組合是社保理事會委托國泰基金公司管理的一只組合，可靠股份的主營業務為嬰兒紙尿布，股價也是陰跌不止。

　　社保111組合將可靠股份納入持倉，再次顯示出社保基金經理的投資理念與QFII基金經理高度相似，即在市場主要關注超買的熱門賽道時，對超賣的冷門品種以一種逆向投資的態度進行關注。事實上，在社保111組合買入可靠股份的同時，在A股市場極為活躍的一只QFII大舉買入了可靠股份同行業的“落難兄弟”豪悅護理。

　　根據上市公司披露的半年報信息，社保基金還在二季度潛伏了包括李子園、良品鋪子、鹽津鋪子、三只松鼠、元祖股份、雙匯發展、新和成、勁嘉股份、倍輕松等一批目前仍屬冷門的消費股。

　　顯而易見的是，社保基金經理的投資理念與參加業績排名的公募基金經理具有極大的差異性，但與QFII基金經理的投資偏好極為相似，也因此使得社保基金在持倉股上具有左側買入的逆向特點，社保持倉前瞻性、長期性也更為顯著。

　　份額提升彈性大

　　看好“困境反轉”機會

　　包括消費在內的許多冷門品種，在基金經理看來，當前最為凸顯的機會是“困境反轉”。

　　“傳統冷門行業存在著低價收購提升份額集中度的機會，也因此可能導致困境反轉的來臨，許多傳統行業參與者越來越少，小玩家承受不住壓力退出，此類投資機會很有吸引力。”諾安基金一位基金經理接受證券時報記者專訪時表示，包括酒店、旅游、影視、院線、日用消費品等領域，都在出現并購整合。在疫情暴發之前，這些行業可能由于參與者數量太多，競爭格局差、毛利率低、份額集中度低，但疫情拉長后，許多公司被迫退出競爭，使得一些傳統行業的上市公司迎來彈性。

　　記者也注意到，QFII基金經理大幅增倉的對象也包括此類乘機大舉收購并伺機擴張的公司，在今年三季度初，橫店影視就發布公告稱，以30億元資金收購全國第六大連鎖影院上海星軼，收購完成后將使得橫店影視的份額排名進入到全國第二大院線。

　　明星基金經理謝治宇和QFII基金共同持倉的錦江酒店同樣如此操作。錦江酒店發布公告稱，擬現金收購維也納酒店和深圳市百歲村餐飲連鎖公司10%股權，其中維也納酒店10%股權的交易價格約2.19億元。本次交易完成后，公司對維也納酒店和百歲村餐飲的持股比例由80%上升至90%。今年股價實現翻倍的君亭酒店也是在疫情中進行收購的公司，君亭酒店今年1月公告擬斥資1.47億元收購君瀾酒店旗下浙江君瀾、景瀾酒店兩家公司控股權以及“君瀾”系列商標。

　　“供給端收縮后許多冷門行業的機會可能逐步顯現。”南方基金一位基金經理也坦言，影視行業的參與者數量較五年前大幅銳減，影視、游戲等行業的頭部公司份額正在持續提升，而這些公司由于不是市場主流熱門賽道，因此被市場拋棄較長時間，股價殺跌已經比較充分，唯一需要等的可能就是市場風格的切換。

　　記者發現，在供給端上，以電視劇行業的一線參與者為例，根據國家新聞出版總局公告，2021-2023年度國內持有《電視劇制作許可證（甲種）》機構為41家，相比2019-2021年度的73家和2017年度的113家，已經大幅減少，5年時間電視劇行業的一線參與者數量降幅高達63%。或因為上述因素，A股電視劇龍頭華策影視披露的半年報顯示，廣發基金旗下的5只基金承包了該股十大流通股東中的全部公募席位。

　　關于消費行業面臨的投資機會，東方基金基金經理曲華鋒也認為，中長期來看，消費行業隨著經濟逐步復蘇，上下游情況均將出現改善，目前行業下行風險有限，從成本端相對看好議價能力較強的必選消費細分領域的龍頭企業。

　　“市場進一步集中化，龍頭企業的壁壘可能使其市占率進一步提升。”曲華鋒也同樣強調了大消費行業的份額集中度提升帶來的投資機會，他認為一方面是龍頭公司的市占率在逐步集中，另一方面伴隨未來成本繼續下行，前期提價帶來的盈利彈性也將逐步在業績中體現。

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