作者： 周艾琳

　　當以鴿派著稱的美聯儲主席鮑威爾開始動真格，市場必然將為之抖三抖。

　　上周五，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會期間發言，市場早前預期他或重申9月開始有望放緩加息步伐，但鮑威爾此番卻釋放了強硬信息，強調將維持緊縮政策直至徹底解決通脹。“我們必須堅持加息，直至大功告成。歷史表明，隨著時間的推移，降低通脹的就業代價可能會愈發高昂，因為高通脹在薪資和價格制定中變得更加根深蒂固。”

　　當日，美國三大股指重挫超3%，美元、美債收益率攀升。人民幣夜盤走貶，美元/離岸人民幣報6.8949，距6.9僅一步之遙。

　　目前，市場對9月加息50BP和75BP的預期各為50%。根據歷史表現，9月將是美股市場表現最糟糕的一個月。嘉盛集團資深分析師辛可塔（Fiona Cincotta）對記者表示，“我認為美聯儲將更傾向于提前采取行動，9月加息75BP的概率仍大，畢竟就業市場仍強（薪資攀升或加劇通脹）。目前對美股很難樂觀，在沒有重新降息消息的背景下，伴隨著經濟放緩、就業市場趨軟、高利率的組合開始顯現，市場將需要消化很多負面消息。”

　　鮑威爾將加息進行到底

　　可能是2021年對加息過于猶豫不決，外加對通脹出現嚴重誤判，鮑威爾近期開始對抗擊通脹的態度越發強硬，這似乎是在極力捍衛自己和美聯儲的信譽。

　　鮑威爾在上周五的演講中談及幾點教訓，其中一點就是——“我們必須堅持加息，直至大功告成……1980年代初，時任美聯儲主席沃爾克成功去通脹之前的15年里，多次降低通脹的嘗試都失敗了。通過長時間的高度限制性貨幣政策，高通脹才最終得到遏制，并開啟了將通脹降低到低且穩定水平的進程。我們的目標是通過在當下采取堅決的行動，從而避免這樣的結果。”

　　之所以美聯儲往往需要前置性加息，是因為要抑制公眾的通脹預期，因為通脹往往是自我強化的。鮑威爾表示，另一點教訓是，“公眾對未來通脹的預期會在設定時間段內的通脹路徑中發揮重要作用。今天，從很多指標來看，長期通脹預期似乎仍然保持錨定……但這并不是自滿的理由，因為通脹遠超我們的目標已經有一段時間了……在1970年代，對高通脹的預期在家庭和企業的經濟決策中變得根深蒂固。通脹越高，人們就越預期它保持在高位，并將這種信念納入薪資和定價決定。”

　　正如沃爾克在1979年大通脹頂峰時期所說的那樣，“通脹的部分成因在于它自身，所以要讓經濟回歸一個更穩定、生產率更高的狀態，一部分工作是必須擺脫通脹預期的束縛。”

　　盡管鮑威爾也重申了7月時的論調，即在9月會議上的決定將取決于所獲得的最新數據，隨著貨幣政策的立場進一步收緊，放緩加息步伐可能會變得合適（即每次加息75BP并非一個正常的速度）。但是，他強硬的抗通脹態度仍令市場受到沖擊，畢竟早前市場已經開始為2023年降息80BP定價。

　　圣路易斯聯儲主席布拉德表示，3.75%~4%是他期望的今年利率目標。今年至今，美聯儲已經加息225BP將利率區間提高到了2.25%~2.50%。

　　高盛最新表示，仍預計美聯儲將在9月加息50BP，在11月和12月加息25BP。盡管高盛不否認其3.25%~3.5%的最終利率預期存在上行風險，但如果美聯儲有需要進一步收緊，預計更愿意從9月開始多次加息50BP，而非一次性加息75BP；摩根大通則認為9月更可能加息75BP。

　　可見，市場目前仍分歧較大。“下個月加息75BP的市場隱含波動率保持在50%左右。美聯儲急切地強調其對抗通脹的誠意，即便可能在未來幾個季度將美國經濟拖入衰退。展望后市，經濟數據將決定美聯儲加息的力度與持續的時間。”辛可塔表示。

　　交易員接下來迫切地迎接定于周五公布的美國非農就業報告。她提及，最近美國其他經濟數據增長放慢，但非農就業報告仍然相對強勁，非農就業人數連續4個月每月凈新增40萬左右，7月再度增長逾50萬，但經濟學家不看好8月，預期增長數量降至29萬左右。8月就業數據將最終確認其是繼續與整體經濟趨勢背道而馳，還是展現勞動力市場空前緊縮。

　　美股大拋售

　　鴿派主席的強硬表態顯然嚇崩了美股，三大指數跌幅集體超過3%，道指三個月來首次一日跌超1000點，標普500和納指均創兩個多月來最大日跌幅，后者跌近4%。

　　熊市反彈是否就此終結了？事實上，自6月下旬以來，暴跌了超20%的美股開啟了一波大反彈，標普500在3600點附近觸底，此后在散戶瘋狂爆炒、長線資金抄底的推動下，美股一舉擺脫上半年的陰霾，從技術性熊市近乎切換至技術性牛市，標普500反彈幅度超15%。但隨著標普500逼近4300點的關鍵阻力位，獲利了結盤涌出，目前收于4100點以下。

　　摩根大通方面此前表示，從季節性角度來看，9月是美股一年中最糟糕的月份，為中小盤股帶來了歷史上最糟糕的平均回報，在過去20多年中下跌了50%，其中MSCI歐洲小盤股指數曾三次出現兩位數跌幅。

　　近期數據也顯示，空頭回補的動能開始減弱。摩根大通對于主經紀業務（Prime Brokerage）的研究分析顯示，該機構早前強調了持續做空的風險，因為在空頭回補增加的情況下，此前被做空較多的股票價格明顯走高。空頭回補的情況一度變得相當極端，而在這波反彈下，對沖基金并沒有試圖追高。這表明，從基本面上看，很少有投資者認為市場非常具有吸引力，但這并不妨礙市場在大幅殺跌后出現一輪熊市反彈。今年上半年，納斯達克指數的跌幅一度逼近30%。不過，摩根大通一周前就表示，考慮到空頭回補的極端程度以及這種動能不太可能持續很長時間，未來可能會出現更大的市場波動。事實上，過去幾天空頭回補動能上周就已基本停止，這似乎可以解釋美股在8月19日的重挫——標普500自5月初以來首次站上4300點后未能維持該水平，納斯達克100指數跌幅逼近2%，網紅股紛紛回落。

　　目前，共識觀點認為，美股很難跌破前低，但震蕩加劇也是未來的主要趨勢，直到降息預期重燃。

　　中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，“目前通脹是最大的擔憂，美股、商品價格都會有明顯的下行，但是相對上半年，下半年美股可能會以陰跌為主，而不像上半年這樣快速下跌。其理由就是下半年美股下跌的邏輯主要是企業盈利下降，而股指下跌的空間比較小。商品價格則受到經濟持續下滑的影響，需求在減弱。”

　　人民幣貶值、A股風格回歸均衡

　　截至上周五收盤，美元/離岸人民幣報價6.8949，逼近6.9，美元指數報108.76。短期內，強美元的動能難以減弱，人民幣近期面臨一定壓力。

　　近兩周，美元指數勢如破竹。上周，時隔一個多月后再度于23日突破了109的近20年新高。而從8月15日中國央行意外降息后，橫盤許久的人民幣匯率也跌破了6.8阻力位，邁向6.9關口，兩周跌幅逼近1500點。

　　某國有大行外匯交易員日前對記者表示，貶值主要來源于降息和社融等經濟數據的影響。“離岸人民幣貶值幅度一度更大，境外貶值壓力更多是交易出來的，而境內實需更多，在人民幣貶值后，結匯的數量亦不小。”目前，外資行對于美元/人民幣的年底點位預測大都在6.7~6.95之間。

　　G10貨幣的疲軟也推動美元指數走高，未來歐元、日元大概率仍然疲軟，其中歐元走軟的影響最大，其在美元指數中的占比近60%。目前，歐元對美元報0.9964，持續跌破1：1的平價。

　　過去一周，北向資金累計凈流出49.96億元，A股持續震蕩下行。摩根士丹利華鑫基金方面對記者表示，央行下調MLF利率，但是資金利率反而低位回升，顯示宏觀流動性預期最寬松階段或已過去。偏弱的經濟預期壓制長端利率，但是期限利差逐步縮窄。

　　未來，以新能源為主的景氣成長賽道和價值股的風格分化或降溫。機構提及，大盤價值與小盤成長交易擁擠度已極度分化，在中報基本面預期陸續兌現，流動性寬松預期邊際轉弱的背景下，風格開始回歸均衡，也令前期領漲的景氣賽道回吐更多漲幅。

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責任編輯：周唯