財聯(lián)社（上海，編輯齊林）訊，隔夜，美聯(lián)儲召開今年第一次議息會議，吸引了全球投資人的目光。國內(nèi)各家券商的分析師亦是連夜趕工，第一時間對聯(lián)儲政策風向作出分析。

　　總體觀點是：鮑威爾講話的總體基調(diào)偏鷹派，美聯(lián)儲3月加息幾成定局，但未來鷹派基調(diào)繼續(xù)加碼的空間似乎亦有限。

　　以下是一些券商研報的主要觀點摘錄：

　　中信證券：鮑威爾再放鷹，3月加息幾成定局

　　1月議息會議聲明總體符合市場預期，但鮑威爾講話偏鷹，體現(xiàn)美聯(lián)儲治理通脹的決心。通脹與就業(yè)表述的明顯變化，暗示美聯(lián)儲或已達成實施極度寬松政策的目標。我們認為，3月加息幾乎成為定局，縮表或?qū)⒃?月議息會議討論后宣布，并于6月開啟，節(jié)奏將更快。當前，加息預期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調(diào)整，美股市場可能迎來時點性修復，后續(xù)縮表預期再起，仍然利空美股成長股。

　　加息預期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調(diào)整，美股市場可能迎來時點性修復，后續(xù)縮表預期再起，仍然利空美股成長股。預計資產(chǎn)價格的波動要持續(xù)至3月加息預期兌現(xiàn)時。3月加息預期兌現(xiàn)后，短期而言，美債收益率快速上行的勢頭可能有所緩解，美股市場可能迎來短暫的時點性超跌修復。但是后續(xù)縮表預期將再起，同時由于縮表開啟時點和節(jié)奏仍未被市場充分預期，預計經(jīng)過短期調(diào)整后，美債收益率仍將繼續(xù)上行，年內(nèi)到達2.1%-2.2%的水平，或?qū)⒗^續(xù)對美股成長股的估值造成沖擊。

　　中金：美聯(lián)儲加息在即 前路不明

　　美聯(lián)儲議息會議基調(diào)偏“鷹”，政策聲明暗示3月加息，但加息幅度和后續(xù)路徑仍待討論。前路不明，市場關(guān)切的貨幣政策不確定性似乎未得到緩解。鑒于鮑威爾反復強調(diào)美國經(jīng)濟強勁和通脹超標，美聯(lián)儲仍存在超預期緊縮的可能性。具體來看：

　　1） 關(guān)于經(jīng)濟基本面，鮑威爾多次強調(diào)本輪復蘇比上一輪更強（much stronger），如通脹遠高于（well above）2%的政策目標，勞動力市場表現(xiàn)也很強勁[1]。我們的解讀是，這些經(jīng)濟基本面的差異可能會對政策調(diào)整的速度產(chǎn)生重要影響，暗示本輪收緊力度或比上一輪貨幣政策正常化時更大。

　　2） 貨幣政策聲明暗示3月加息，但步幅與后續(xù)加息路徑仍待討論。美聯(lián)儲在貨幣政策聲明的首句中刪除了“在這個充滿挑戰(zhàn)的時期使用其全部工具來支持美國經(jīng)濟”的描述，我們認為這表明貨幣政策即將轉(zhuǎn)向[2]。在加息方面，由于通貨膨脹遠高于2%且勞動力市場表現(xiàn)強勁，委員會預計很快（soon）將提高聯(lián)邦基金利率的目標范圍，暗示3月將首次加息。在記者會上，當被問及是否會在此后的每次會議上加息，以及是否可能一次性加息50bp時，鮑威爾并未給出明確回應(yīng)或反駁，稱具體加息步幅與加息路徑需視經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定。我們認為，鮑威爾既然沒有否認這兩個問題，就相當于不排除這種可能性。

　　華安證券：中美利差收窄不會成為國內(nèi)寬松的掣肘

　　我們預計3月將首次宣布加息，全年加息3次；縮表應(yīng)在3月份首次加息后進行討論，并在隨后的5-6月份 FOMC會議上公布，并正式實施，且力度或超市場預期。

　　中美貨幣周期錯位，中美利差近期下行至90bp左右，下探“舒適區(qū)間（80-100bp）”的“下限”，我們認為中美利差收窄不會成為國內(nèi)寬松的掣肘，歷史上中美貨幣周期錯位時，中美利差都有階段性的下行；但鑒于后續(xù)美債最高點可能上行至2.0%-2.1%，而國內(nèi)10年期國債收益率可能下行至2.6%-2.7%，中美利差仍趨進一步縮窄，因此國內(nèi)可能再降息，但降政策利率的空間較有限；LPR利率仍有下行空間；一季度可能再降準；寬信用在路上，預計一季度社融存量同比升至10.4%-10.6%，關(guān)注基建、綠色、小微企業(yè)、制造業(yè)等結(jié)構(gòu)性機會。

　　國盛證券：美聯(lián)儲明示3月加息，還能更鷹嗎？

　　美聯(lián)儲3月加息已基本確定，5月或6月大概率啟動縮表，鮑威爾稱“不排除每次會議都有可能加息”，鷹派程度超出市場預期。會議過后，利率期貨隱含的全年加息次數(shù)由4.0次升至4.6次。

　　美聯(lián)儲會一直鷹下去嗎？大概率不會。我們預計全年加息3-4次，政策立場“先鷹后鴿”，3月是轉(zhuǎn)向的重要觀察窗口，原因主要有兩點：（1）1-2月就業(yè)大概率明顯惡化；（2）3月美國通脹大概率會開始回落。考慮到縮表與加息大概率錯開，美聯(lián)儲全年加息次數(shù)上限應(yīng)是6次，這意味著市場加息預期最多還有1.4次左右的抬升空間，但這一空間已比較有限。預計未來1-2個月，市場加息預期仍可能繼續(xù)升溫，但3月之后會逐漸回落至合理水平。

　　大類資產(chǎn)展望：美股短期調(diào)整壓力仍大，3月之后有望逐步修復；10Y美債收益率短期保持1.8%-2.0%的區(qū)間波動，難穩(wěn)定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指數(shù)有望延續(xù)上漲，維持年內(nèi)高點可能破100的判斷。

　　西部宏觀：怎么看美聯(lián)儲能夠?qū)崿F(xiàn)的加息節(jié)奏？

　　美聯(lián)儲連續(xù)加息與即將縮表哪個更有預期差？通脹存上行風險與就業(yè)市場強勁，鮑威爾暗示將連續(xù)加息與即將縮表。就“連續(xù)加息與即將縮表”而言，我們認為預期差并不大。首先，盡管答記者問時鮑威爾提到并未否認每次議息會議都加息的可能性，但也指出目前尚未有整體加息計劃并將于3月議息會議中給出評估，意味著當前美聯(lián)儲對于全年加息路徑尚未有明確的思路。此外，市場對于年內(nèi)加息3次的預期已經(jīng)非常充分，加息4次的預期也已超過60%。當然，根據(jù)金融危機后的加息操作特點，我們認為此處提及的每次議息會議都加息指的是季末議息會議，如果被理解為年內(nèi)剩余7次議息會議都將加息則是相當超預期的。其次，目前10年與2年期美債利差過窄意味著美聯(lián)儲急需通過縮表防止美債曲線倒掛，加上12月議息會議紀要中已經(jīng)提及縮表，進而，縮表對市場而言也不算是大超預期。

　　怎么看縮表節(jié)奏及美聯(lián)儲能夠?qū)崿F(xiàn)的加息節(jié)奏？1）假若美聯(lián)儲6月FOMC中宣布縮表計劃且按照到期不續(xù)作的方式縮減，今年7月至2023年底美聯(lián)儲持有的美債與MBS規(guī)模將分別減少1.26萬億美元及2610億美元。但縮表幅度顯著高于2017-2019年，進而影響或更大。2）連續(xù)加息或?qū)е履陜?nèi)美債曲線發(fā)生倒掛，年內(nèi)3次加息或為大概率。時間上，或為3月、6月以及中期選舉后的12月。

　　有何影響？10年期美債收益率變化影響實體經(jīng)濟前景；2年期美債收益率變化更為影響美股走勢。1）對實體經(jīng)濟的或有影響：遏制居住性通脹因素與資本開支動能。2）美股波動加劇，筑頂特征或已明顯。持續(xù)加息預期下，美股大約存在兩種情形。情形一：市場已充分消化本次議息會議影響，2年期美債收益率上行斜率暫時緩和，中期選舉前美聯(lián)儲政策略微轉(zhuǎn)鴿，美股再度沖高，中期選舉后美聯(lián)儲加速加息并最終終結(jié)本輪美股牛市。情形二：市場對本次議息會議的解讀較為負面，美股可能僅處于調(diào)整中段，不排除牛市已然終結(jié)的可能性。但無論是哪種情形，無一例外美股波動將繼續(xù)放大。

　　東吳證券：2022年美聯(lián)儲加息7次的可能性不大

　　首先，3月將開啟加息，年內(nèi)最多可能加息7次。聲明顯示美聯(lián)儲認為由于高通脹和強勁的就業(yè)，加息的合適時機很快就會到來（soon），鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示”如果情況合適，美聯(lián)儲希望在3月加息“，“不排除每次FOMC會議都加息的可能”，這意味著2022年加息次數(shù)最高可到7次，這一超市場預期的鷹派表述令美股由漲轉(zhuǎn)跌，美債收益率和美元指數(shù)短線大漲。

　　其次，縮表正式提上日程，最早7月落地。1月會議宣布了縮表的基本原則，縮表作為加息的輔助工具，將在加息后已可預見的方式逐步落地。鮑威爾表示，”將在加息至少一次之后開會討論縮表事宜“，這意味著縮表最早將在6月正式宣布，7月落地。除此之外，美聯(lián)儲表示長期看要減少對信用市場的影響，這意味著縮表可能優(yōu)先減少MBS的持有量，信用利差走闊進一步使得美股承壓。

　　第三，通脹形勢依舊嚴峻，供給瓶頸短期內(nèi)無法解決。隨著美國就業(yè)市場繼續(xù)改善、逐步接近充分就業(yè)，由供給瓶頸和工資上漲帶來的通脹壓力可能比聯(lián)儲預期的更長久。半導體等供應(yīng)鏈問題將持續(xù)至超過2023年。我們預計美國通脹在第一季度見頂后，全年仍處于較高水平。

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責任編輯：郭建