過去3個月美聯儲縮表規模明顯低于預設的規模上限，資產端所持國債規模下降，MBS不減反增；負債端準備金賬戶規模有所下降，但逆回購仍在增加，且財政存款下降為美國金融體系補充了流動性。9月美聯儲縮表節奏將提速，但在美國金融市場流動性仍比較寬松的情況下預計短期影響有限。另外，近期市場對美聯儲9月加息75bp預期升溫，美元指數走強、人民幣有所貶值。對A股而言，短期受以上因素疊加影響，或有一定擾動，A股市場的流動性近期下降，但考慮到美債收益率上有頂下有底，或以高位震蕩為主，預計對A股的實質影響相對有限。
? 本輪美聯儲縮表進展如何？過去3個月美聯儲縮表規模明顯低于預設的規模上限，資產端所持國債規模下降，MBS不減反增；負債端準備金賬戶規模有所下降，但逆回購仍在增加，且財政存款補充了流動性，美國金融市場流動性仍偏寬松。未來美聯儲縮表將進入第二階段，根據此前美聯儲安排，縮表規模將提升至上限950億美元（國債600億美元+MBS 350億美元），縮表節奏或將提速。當然，縮表進度還需要綜合考慮市場能夠承受的流動性壓力。美聯儲發布的報告，預計到2025年中，美聯儲資產負債表規模將收縮至5.9萬億美元，保持在約相當于GDP規模22%的水平，據此推算，預計本輪總縮表規模將達到2.5萬億-3萬億美元。
? 上周（8月22日-8月26日）央行公開市場投放量與回籠量持平，未來一周將有100億元逆回購到期。
? 貨幣市場利率上行，短、長端國債收益率上行，同業存單發行規模下降，發行利率漲跌不一。截至8月26日，R007上行23.7bp，DR007上行26.8bp，1年期國債收益率上行6.7bp，10年期國債收益率上行5.5bp，同業存單發行規模減少432.0億元，3M/6M同業存單利率上行，1M同業存單利率下行。
? 股市方面，A股市場流動性下降，北上兩融凈流出，ETF凈流入。北上資金流出，凈流出47.0億元；融資余額下降，融資資金凈賣出100.5億元；ETF凈流入32.8億元；新成立偏股類公募基金份額減少。重要股東凈減持規模下降，公布的計劃減持規模下降。
? 從投資者偏好來看，陸股通凈買入規模較高的行業有化工、食品飲料、農林牧漁等，凈賣出規模較高的行業是電子、計算機、醫藥生物等；融資資金買入較多的為采掘、非銀金融、化工等，凈賣出較多的包括電氣設備、汽車、電子等。個股方面，陸股通凈買入通威股份最多，凈賣出隆基綠能最多；融資客大幅加倉東方財富，賣出較多的為比亞迪、江淮汽車、衛星化學等。寬指ETF以凈申購為主，其中中證500ETF申購較多；行業ETF申贖參半，其中信息技術ETF申購較多，軍工ETF贖回較多。凈申購最高的為國聯安中證全指半導體ETF；凈贖回最高的為南方中證1000ETF。
? 海外市場方面，美元指數回升，短端美債收益率上行，長端美債收益率上行，FRA-OIS利差持續縮小，人民幣相對美元貶值。具體地，VIX指數上升4.96至25.56。美債1年期收益率上行10.0bp，10年期收益率上行6.0bp。美元指數上升0.75點。人民幣外匯指數上升1.23點。
? 風險提示：經濟數據不及預期；海外政策超預期收緊
01
流動性專題
※ 本輪美聯儲縮表進展如何？
美聯儲本輪縮表從2022年6月1日開始，美聯儲計劃，第一個月縮表475億美元（國債300億美元+MBS 175億美元），然后逐漸提高，在3個月后達到本輪每月縮表上限950億美元（國債600億美元+MBS 350億美元）。截至2022年8月24日，美聯儲總資產規模從縮表前2022年6月的8.92萬億美元縮小至縮減至上周8.85萬億美元，總體縮小636億美元。
從資產端來看，在本輪第一階段縮表（6-8月）中，美聯儲所持國債規模有較明顯下降，但所持MBS規模不降反增，整體縮表進度慢于美聯儲計劃。具體來看，截止2022年8月24日，相比于6月初，美聯儲資產端美國國債共減少702億美元，占比下降0.33%，不過減少的絕對規模仍低于美聯儲此前計劃的縮減規模；所持MBS不降反增185億美元，占比提升0.43%。
從負債端來看，逆回購規模有較明顯下降，而隔夜逆回購規模仍在擴大；且財政部存款減少為銀行體系補充了流動性。具體來看，截至2022年8月24日，相比于6月初，美聯儲負債端的逆回購增加2638.2億美元，占比提高3.2%；準備金賬戶減少865億美元，占比下降0.7%；財政部存款減少2504億美元，占比下降2.8%。
本輪美聯儲縮表的第一階段進入尾聲，截至2022年8月24日，美聯儲總資產規模總體縮小636億美元至8.85萬億美元，縮表規模遠低于原定計劃的每月縮減475億美元規模。究其原因，美聯儲縮表是被動式的，即采取到期不進行再投資的形式，而每月債券到期規模并非勻速且與計劃的縮減規模有差距，這就導致每月實際的縮減規模并不一定等于計劃縮減規模。從其市場影響來看，盡管縮表回收了一定流動性，但財政部存款下降向市場補充了一定的流動性，對市場整體影響較小，其中一個表現就是 SOFR持續低于聯邦基金目標利率，顯示美國金融市場流動性仍處于比較寬松的狀態。
未來美聯儲縮表將進入第二階段，根據此前美聯儲安排，縮表規模將提升至上限950億美元（國債600億美元+MBS 350億美元），縮表節奏或將提速。當然，縮表進度還需要綜合考慮市場能夠承受的流動性壓力。美聯儲發布的報告，預計到2025年中，美聯儲資產負債表規模將收縮至5.9萬億美元，保持在約相當于GDP規模22%的水平，據此推算，預計本輪總縮表規模將達到2.5萬億-3萬億美元。
02
監管動向
03
貨幣政策工具與資金成本
上周（8月22日-8月26日）央行公開市場投放量與回籠量持平。為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購100億元，同期有100億元央行逆回購到期，另外開展400億元國庫現金定存，未來一周將有100億元逆回購到期。
貨幣市場利率上行，R007與DR007利差縮小；短、長端國債收益率上行，期限利差縮小。截至8月26日，R007為1.80%，較前期上行23.7bp，DR007為1.71%，較前期上行26.8bp，兩者利差縮小3.0bp至0.09%。1年期國債到期收益率上升6.7bp至1.79%，10年期國債到期收益率上升5.5bp至2.64%，期限利差縮小1.2bp至0.85%。
同業存單發行規模下降，發行利率漲跌不一。8月22日-8月26日，同業存單發行483只，較上期減少110只；發行總規模3530.3億元，較上期減少432.0億元；截至8月26日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化-2.8bp、7.6bp、22.3bp至1.43%、1.69%、2.08%。
04
股市資金供需
（1）資金供給
資金供給方面，8月22日-8月26日，新成立偏股類公募基金82.5億份，較前期減少11.4億份。股票型ETF較前期凈流入，對應凈流入32.8億元。全周整個市場融資凈賣出100.5億元，從前期凈流入轉為凈流出，截至8月26日，A股融資余額為15207.1億元。陸股通本周凈流出，當周凈流出規模為47.0億元，從前期凈流入轉為凈流出。
（2）資金需求
資金需求方面，8月22日-8月26日，IPO融資金額回落至102.3億元，共有11家公司進行IPO發行，截至8月29日公告，未來一周將有9家公司進行IPO發行，計劃募資規模73.5億元。重要股東凈減持規模縮小，凈減持55.5億元；公告的計劃減持規模208.7億元，較前期下降。
限售解禁市值為1247.8億元（首發原股東限售股解禁769.1億元，首發一般股份解禁187.5億元，定增股份解禁281.1億元，其他10.1億元），較前期上升。未來一周解禁規模上升至1367.5億元（首發原股東限售股解禁1134.0億元，首發一般股份解禁1.3億元，定增股份解禁217.4億元，其他14.8億元）。
05
投資者情緒
8月22日-8月26日，當周融資買入額為3289.6億元；截至8月26日，占A股成交額比例為6.9%，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。
06
投資者偏好
（1）陸股通
8月22日-8月26日，陸股通資金凈流出47.0億元。行業偏好上，化工、食品飲料、農林牧漁這三個行業凈買入規模較高，買入金額分別為18.0億元、13.1億元、8.7億元。凈賣出規模較高的行業是電子、計算機、醫藥生物等行業。個股方面，凈買入規模較高的主要包括通威股份（+15.9億元）、貴州茅臺（+8.2億元）、恩捷股份（+7.4億元）等；凈賣出規模較高的主要包括隆基綠能（-9.4億元）、金風科技（-6.7億元）、中國中免（-5.2億元）等。
（2）融資交易
8月22日-8月26日，融資資金凈流出100.5億元。具體來看，本周融資資金買入采掘（+7.8億元）、非銀金融（+3.1億元）、化工（+2.3億元）等行業，凈賣出電氣設備（-22.2億元）、汽車（-22.2億元）、電子（-9.2億元）等行業。個股方面，融資凈買入規模較高的為東方財富（+3.9億元）、廣匯能源（+3.4億元）、聯影醫療（+3.2億元）等；融資凈賣出規模較高的包括比亞迪（-7.8億元）、江淮汽車（-6.9億元）、衛星化學（-4.6億元）等。
（3）ETF凈申購贖回
8月22日-8月26日，ETF凈申購，當周凈申購23.1億份，寬指ETF以凈申購為主，其中中證500ETF申購較多；行業ETF申贖參半，其中信息技術ETF申購較多，軍工ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈申購0.6億份；創業板ETF凈申購2.5億份；中證500ETF凈申購4.8億份；上證50ETF凈贖回3.7億份。雙創50ETF凈申購4.7億份。行業方面，信息技術ETF凈申購25.6億份；消費ETF凈贖回3.4億份；醫藥ETF凈申購20.2億份；券商ETF凈贖回0.8億份；金融地產ETF凈贖回0.5億份；軍工ETF凈贖回6.6億份；原材料ETF凈申購0.8億份；新能源&智能汽車ETF凈申購4.3億份。
8月22日-8月26日，股票型ETF凈申購規模最高的為國聯安中證全指半導體ETF（+12.5億份），華寶中證醫療ETF（+7.9億份）凈申購規模次之；凈贖回規模最高的為南方中證1000ETF（-12.1億份），1000ETF（-9.3億份）次之。
07
外匯市場
8月22日-8月26日，美元指數回升，人民幣相對美元貶值。截至8月26日，美元指數收于108.86，較前期（8月21日）上升0.75點，人民幣匯率指數較前期上升1.2點收于101.9點，美元兌人民幣中間價上升、即期匯率上升、離岸匯率上升，分別為6.85、6.86、6.90，人民幣貶值。
另外，美元兌港幣匯率有所回升，港幣相對美元有所貶值。
08
海外金融市場流動性跟蹤
（1）國外主要央行動向
杰克遜霍爾全球央行年會舉行，美聯儲主席鮑威爾表示，9月加息規模取決于“整體”數據。7月份的較低通脹數據值得歡迎，但還不足以讓央行相信通脹正在下降。歷史告誡不要“過早”放松政策。央行正在“有目的地”將政策調整到足以限制通脹的水平，使通脹率恢復到2%。
歐洲央行會議紀要顯示，成員們一致認為，在貨幣政策正常化的道路上采取進一步措施是適當的。日本央行審議委員中村豊明表示，日元疲軟對日本出口有利，提高了進口成本日元走軟有利有弊，因此必須謹慎觀察，不過日本央行也無能為力，因為近期日元走勢是由美國經濟的變化推動的。韓國央行加息25個基點，將基準利率從2.25%上調至2.5%，符合市場預期。印尼央行意外將7天期逆回購利率上調25個基點至3.75%。
（2）利率
最近一周美聯儲總資產規模擴大。截至8月24日，美聯儲持有資產規模88514.36億美元，相比前期（8月17日）擴大16.74億美元。其中，持有國債規模57006.28億美元，相比前期擴大14.53億美元。
8月22日-8月26日，短、長端美債收益率上行，利差縮小，FRA-OIS利差縮小。美國1年期國債收益率上行10.0bp至3.36%，10年期國債收益率上行6.0bp至3.04%，利差縮小4.0bp至-0.32%，截至8月28日，FRA-OIS利差為12.9bp，較前期（8月21日）下降5.3bp，處于2010年以來的14.81%分位。
（3）海外市場情緒
上周VIX指數回升，全周較前期（8月21日）上升4.96點至25.56，市場風險偏好下降。美國商務部數據顯示美國二季度實際GDP增長率修正為-0.6%，美國經濟增長持續放緩。美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會表示，美國將繼續采取措施“強力”抗擊通脹，未來階段美聯儲可能仍會大幅加息。上周標普500指數下跌4.44%，納斯達克指數下跌4.04%。
責任編輯：郭建
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