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　　應(yīng)習(xí)文（中國(guó)民生銀行研究院高級(jí)研究員）

　　日前，央行宣布自9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的8%下調(diào)至6%，向市場(chǎng)發(fā)出了積極信號(hào)。8月中旬以來，美元指數(shù)一改前期“衰退交易”以來的頹勢(shì)，由8月10日104附近的低位，一路攀升至110的20年高位。隨著美元的走強(qiáng)，人民幣匯率并未跟隨，而是選擇順勢(shì)釋放貶值壓力，由8月10日對(duì)美元的6.74附近走貶至6.93附近，幅度接近1900點(diǎn)。

　　本輪人民幣貶值的主因在于美元升值下的被動(dòng)貶值。同期，人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元等主要貨幣分別升值0.7%、2.7%和3.0%。對(duì)一籃子貨幣方面，8月12日人民幣CFETS指數(shù)為101.88，9月2日則為102.02，表明同期人民幣對(duì)非美貨幣保持升值。

　　美元指數(shù)為何獨(dú)好？美元指數(shù)近期創(chuàng)下20年新高，主要原因在于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣政策，并且其鷹派表態(tài)超出市場(chǎng)預(yù)期。在8月下旬的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，鮑威爾釋放了非常明確的“鷹派”信號(hào)，他表示當(dāng)前美國(guó)的通脹形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，美聯(lián)儲(chǔ)“必須堅(jiān)持加息，直至大功告成”。同時(shí)，鮑威爾直接反駁了貨幣市場(chǎng)對(duì)2023年下半年開始降息的定價(jià)。此番表態(tài)后，市場(chǎng)加速修正6月中旬以來對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，美元跌、商品跌、權(quán)益漲的“衰退交易”被終結(jié)，美元漲、商品跌、權(quán)益跌的“緊縮交易”開啟，全球市場(chǎng)可謂寒氣逼人。

　　從表面看，美聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期鷹派表態(tài)是美元強(qiáng)勢(shì)的直接因素。但也應(yīng)該看到，歐、英央行對(duì)于收緊貨幣政策也同樣努力。7月22日，歐央行11年來首次加息，加息幅度50BP超預(yù)期。8月4日，英國(guó)央行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)至1.75%，為自1995年以來最大幅加息。目前，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)與英國(guó)在9月分別加息75個(gè)基點(diǎn)同樣抱有不小的預(yù)期，與美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏基本持平。

　　為什么相似的緊縮力度，美元相對(duì)歐元與英鎊卻顯得如此強(qiáng)勢(shì)？其根本原因在于，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)基本面上要好于歐元區(qū)與英國(guó)。特別是在對(duì)通脹的抗性上，美國(guó)更為占優(yōu)。盡管美、歐、英三方通脹保持高企，但美國(guó)通脹已現(xiàn)見頂回落跡象，其7月CPI已較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至8.5%。與之相比，歐元區(qū)CPI連續(xù)4個(gè)月攀升，8月達(dá)到9.1%，英國(guó)7月CPI升至10.1%，為40年來首次突破兩位數(shù)。能源問題是通脹的關(guān)鍵因素，美國(guó)自頁(yè)巖油革命以來已成為能源凈出口國(guó)，而歐、英則無(wú)法擺脫對(duì)于外部能源供應(yīng)的依賴。特別是近期遭受天然氣管道停運(yùn)、夏季高溫能源需求暴漲等因素，其能源短缺形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻，貨幣政策的收緊無(wú)法從根本上解決其能源供給問題，通脹壓力將持續(xù)存在，從而導(dǎo)致歐、英匯率持續(xù)走弱。

　　人民幣基本面依舊健康，不必夸大對(duì)美元的被動(dòng)貶值。與歐、英央行在應(yīng)對(duì)通脹上的步履維艱相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依舊健康，這是為何本輪雖然出現(xiàn)被動(dòng)性的對(duì)美元貶值，但對(duì)歐、英、日等貨幣仍能保持平穩(wěn)甚至小幅升值的原因。

　　一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖然受到疫情因素的干擾，但整體處在復(fù)蘇期的基本格局沒有變。7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然略低于預(yù)期，但僅僅影響復(fù)蘇的節(jié)奏而非趨勢(shì)。夏季超高溫天氣帶來的不利影響正在過去，主要旅游區(qū)疫情拐點(diǎn)已過，8月份以來每周國(guó)常會(huì)都有新的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，著力擴(kuò)大有效需求，促投資、穩(wěn)消費(fèi)、保就業(yè)。從8月份來看，已經(jīng)公布的PMI數(shù)據(jù)邊際改善，顯示經(jīng)濟(jì)仍在向好的方向發(fā)展。

　　二是通脹壓力相對(duì)溫和。與全球持續(xù)通脹高燒不退相比，我國(guó)通脹保持穩(wěn)定，7月CPI同比上漲2.7%，預(yù)計(jì)8月暫不會(huì)明顯上升，PPI持續(xù)下行，年底有望回落至1%甚至0附近。在政策的不斷重視下，能源與糧食安全邊際較高。同時(shí)，近年來我國(guó)新能源裝機(jī)高速增長(zhǎng)，保持領(lǐng)先，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展迅猛，已走在全球前列。在氣候變化日益加劇、能源瓶頸不斷突顯的大背景下，美元與盧布的走勢(shì)已表明，能源優(yōu)勢(shì)必然可以轉(zhuǎn)化為匯率優(yōu)勢(shì)。

　　三是國(guó)際收支保持平衡。從經(jīng)常賬戶看，貨物貿(mào)易順差保持高位，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示7月我國(guó)貿(mào)易差額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1013億美元，在全球貨幣緊縮導(dǎo)致外需回落、能源價(jià)格高企導(dǎo)致貿(mào)易條件轉(zhuǎn)差的不利環(huán)境下，我國(guó)出口能保持高增長(zhǎng)充分顯示了制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。從金融賬戶看，1-7月我國(guó)外商直接投資同比增長(zhǎng)23%，即便受到疫情干擾仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。貨物貿(mào)易和直接投資作為國(guó)際收支順差大戶，始終保持強(qiáng)勢(shì)，基本能覆蓋服務(wù)貿(mào)易逆差和部分項(xiàng)目的短期資本流出，保持國(guó)際收支整體平衡。

　　未來人民幣將繼續(xù)保持與一籃子貨幣的穩(wěn)定。9月5日，央行宣布自9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的8%下調(diào)至6%。此舉將提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，加大市場(chǎng)的美元流動(dòng)性供給，有利于人民幣匯率保持穩(wěn)定，避免非理性超調(diào)。相信隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的不斷轉(zhuǎn)好，配合政策對(duì)預(yù)期的合理引導(dǎo)，未來人民幣有望繼續(xù)保持對(duì)一籃子貨幣的穩(wěn)定。

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責(zé)任編輯：郭建