意見領(lǐng)袖 | 連平、董澄溪

　　2022年第一、第二季度，美國GDP分別增長-1.6%、-0.9%，似乎表明美國經(jīng)濟(jì)已陷入“技術(shù)性衰退”。但從NBER的判斷標(biāo)準(zhǔn)來看，美國經(jīng)濟(jì)尚未陷入實質(zhì)性衰退，但經(jīng)濟(jì)收縮已顯端倪。近來，市場開始進(jìn)行“衰退交易”，預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)將于2023年進(jìn)入一場溫和衰退。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)是否已進(jìn)入衰退？美國經(jīng)濟(jì)是否正在向衰退前行？一旦進(jìn)入衰退，美國財政政策和貨幣政策能有多大空間來阻止經(jīng)濟(jì)衰退？市場普遍較為關(guān)注。

　　1． 美國經(jīng)濟(jì)尚未陷入實質(zhì)性衰退

　　凈出口和庫存投資的波動是導(dǎo)致當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)陷入“技術(shù)性衰退”的主要原因。一季度，凈出口對GDP貢獻(xiàn)率為-3.23%。背后原因是商品進(jìn)口金額的快速增長，一季度商品進(jìn)口對GDP的拖累達(dá)到-2.4%。二季度GDP的主要拖累項目來源于私人庫存投資，對GDP環(huán)比增速的拖累為-2.01%。

　　一季度商品進(jìn)口高企、二季度庫存投資銳減，反映的是逆向“長鞭效應(yīng)”與美國商品消費降溫的共同作用。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費需求在財政刺激之下快速回升，而商品供應(yīng)卻因為全球供應(yīng)鏈阻塞出現(xiàn)了嚴(yán)重短缺，導(dǎo)致零售商錯估了商品供求關(guān)系。2021年年末以來，國際供應(yīng)鏈逐漸暢通，前期訂購的大量商品送達(dá)，同時消費出現(xiàn)降溫跡象。2022年二季度消費的貢獻(xiàn)率下降至0.7%，較2009年-2019年的平均值1.42%低很多。零售商庫存過剩、倉儲成本升高，減少了對于庫存的投資。一季度，美國零售巨頭沃爾瑪和塔吉特庫存較去年同期分別上漲了32%、44%。

　　過去兩個季度的GDP收縮可能夸大了經(jīng)濟(jì)運行中的衰退信號。逆向“長鞭效應(yīng)”對于庫存投資的沖擊可能會在接下來幾個季度中逐漸減輕。零售庫存積壓既有消費需求降溫的原因，也反映了疫情后消費習(xí)慣改變帶來的結(jié)構(gòu)性供需錯配問題。疫情期間美國消費者對于家具、家電等與居家生活相關(guān)的商品消費上升，零售商的過剩存貨主要集中在這些品類。而隨著社交和娛樂活動逐漸恢復(fù)，消費需求遂向服裝、化妝品等商品轉(zhuǎn)移。從零售商庫存銷售比看，雖然沃爾瑪?shù)劝儇浬痰甑膸齑嬉呀?jīng)達(dá)到了2017年以來的高位，但整體零售商的庫存還略微低于疫情前的水平。隨著前期囤積的庫存被打折出售，資金和倉儲空間有了一定騰挪空間，零售商可能會增加對于與出行、社交、娛樂需求相關(guān)的商品庫存。

　　當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)正處于周期拐點，而環(huán)比折年率的計算方法會放大經(jīng)濟(jì)邊際收縮的幅度。一季度GDP環(huán)比折年率的計算受到2021年四季度高達(dá)6.9%的基數(shù)的影響。由于環(huán)比折年率增速計算的是，如果按當(dāng)季環(huán)比速度增長，在未來一年中的增長趨勢，會放大經(jīng)濟(jì)變化的幅度，在大規(guī)模刺激政策退出時尤為明顯。例如，在2008年金融危機后美聯(lián)儲的第二輪和第三輪量化寬松政策的退出時期，曾經(jīng)出現(xiàn)過三次季度GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負(fù)、而并未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的例子。而當(dāng)下也處于大規(guī)模貨幣和財政刺激手段退出后經(jīng)濟(jì)由過熱回歸中性的階段，GDP環(huán)比折年率對經(jīng)濟(jì)變化的方向指向性較好，而對于變化的幅度很可能夸大。

　　通常美國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)“實質(zhì)性衰退”是由國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）認(rèn)定的。NBER最為看中的評判指標(biāo)，一是除去轉(zhuǎn)移支付以外的實際個人收入，二是就業(yè)的情況。從歷史上的經(jīng)濟(jì)衰退階段來看，在1960年后美國經(jīng)濟(jì)的9次衰退中，除去轉(zhuǎn)移支付以外的實際個人收入的同比增速有7次下降至了零以下，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)每次都會轉(zhuǎn)負(fù)、家庭調(diào)查的就業(yè)水平同比增速同樣也每次都轉(zhuǎn)負(fù)。目前來看，除去轉(zhuǎn)移支付以外的實際個人收入的增速雖然在過去幾個月大幅回落，但還位于1.8%以上，處于歷史平均水平附近，離轉(zhuǎn)負(fù)還有一定的距離。7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍維持在50萬人以上，超過1960年以來大部分未發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的時期。家庭調(diào)查的就業(yè)水平增速雖然出現(xiàn)拐點，但離負(fù)增長同樣有較大距離。因此，盡管近兩個季度GDP增速收縮，但大概率不會被NBER追認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退。

　　當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)運行主要支撐在于服務(wù)消費。美國居民的消費習(xí)慣正在向疫情前回歸。2019年，服務(wù)消費占個人消費支出的占比在65%左右。該比重在去年一度下滑至59%，目前已恢復(fù)至62%，離疫情前水平尚有一定距離。2022年二季度，商品消費對于實際GDP的貢獻(xiàn)率為-1.08%，而服務(wù)消費的貢獻(xiàn)率則達(dá)到1.78%。服務(wù)業(yè)也是就業(yè)增長的主要支撐領(lǐng)域。過去3個月以來，服務(wù)業(yè)中，倉儲運輸、專業(yè)服務(wù)、教育和醫(yī)療服務(wù)、休閑和酒店業(yè)等行業(yè)是提供新增就業(yè)崗位的主力，而與商品生產(chǎn)相關(guān)的職業(yè)所提供的新增崗位則較低。

　　2． 美國經(jīng)濟(jì)正在走向衰退

　　盡管至2022年二季度美國經(jīng)濟(jì)尚不能認(rèn)定為已經(jīng)陷入衰退，美聯(lián)儲仍試圖在抑制通脹和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)中尋找平衡點，但種種重要跡象表明，美國經(jīng)濟(jì)正在走向衰退。

　　首先，高企的能源價格，既推高生產(chǎn)成本又抑制消費。從歷史上看，過去每一次石油危機時期，美國都陷入了經(jīng)濟(jì)衰退。石油價格上升從供需兩端同時阻礙經(jīng)濟(jì)增長，一方面推高以石油為原料和燃料的行業(yè)的生產(chǎn)成本。WTI原油期貨結(jié)算價6月一度上升至每桶120美元以上，目前仍在90美元以上震蕩。導(dǎo)致生產(chǎn)率下滑。 2022年一季度，美國的勞動生產(chǎn)率同比下滑了0.57%，二季度同比下滑2.5%，之后還將進(jìn)一步下滑。另一方面，作為一種短期內(nèi)價格彈性很小的消費品，石油價格的上漲會擠出消費者對于其他商品的購買力，近幾個美國CPI同比增長率維持在8.5%以上，處于40年以來的高位，7月核心商品的價格同比漲幅高達(dá)7%，除去汽油和汽車的零售額環(huán)比僅增長了0.7%。

　　上世紀(jì)80年代的石油危機時期，沃爾克曾經(jīng)在相似的情形下通過收緊貨幣政策成功抗擊通脹。其關(guān)鍵原因：一是國際原油價格在1981年后增速大幅放緩，在1982年開始下跌，對于美國通脹的輸入性壓力減弱；二是樹立貨幣政策的可信度，將貨幣政策的操作目標(biāo)從利率轉(zhuǎn)到控制貨幣數(shù)量上，恢復(fù)公眾對通脹的穩(wěn)定預(yù)期。與之相比，當(dāng)前圍繞俄烏地緣政治沖突的制裁與反制裁之爭仍在持續(xù)，未來一個階段，原油價格仍將維持高位震蕩。以貨幣偏緊應(yīng)對供給因素引發(fā)的高通脹在很大程度上會使其效應(yīng)打折扣。美聯(lián)儲在2020年誤判通脹走勢，導(dǎo)致加息滯后，政策信譽較差；2022年8月之前的幾次會議放出的前瞻性指引中對于通脹的態(tài)度又不夠堅決，難以勸服市場降低通脹預(yù)期。

　　3月以來美聯(lián)儲的貨幣緊縮雖然對抑制通脹和通脹預(yù)期起到了一定作用，但效果并不理想。債券收益率中隱含的金融市場通脹預(yù)期近兩個月以來略有下降，五年-五年遠(yuǎn)期利率下降從4月的高點2.5%下降至8月的2.3%左右。密歇根大學(xué)調(diào)查的長期通脹預(yù)期下降到2.9%，紐約聯(lián)儲調(diào)查的消費者對未來一年的通脹預(yù)期持續(xù)上升、對未來三年的通脹預(yù)期維持在3.2%左右波動，離美聯(lián)儲將長期通脹預(yù)期穩(wěn)定在2%左右的目標(biāo)仍有較大距離。

　　按照6月FOMC會議中公布的3.4%的利率預(yù)測中值，美聯(lián)儲今年內(nèi)仍將加息175-200BP。既然已經(jīng)加息的225BP的效果十分有限，如果原油價格持續(xù)上升，貨幣政策接下來的大力度緊縮很可能也無法有效治理通脹。美國通脹超預(yù)期上行或在高位持續(xù)波動的風(fēng)險依然存在，高企的通貨膨脹導(dǎo)致實際收入下滑。過去一年中，盡管新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍在高速增長，但實際時薪卻下滑了3.9%。如果放任通脹高企，消費的進(jìn)一步降溫會影響企業(yè)利潤，減少就業(yè)崗位，進(jìn)而導(dǎo)致居民收入減少，在經(jīng)濟(jì)中形成負(fù)反饋。

　　其次，消費服務(wù)增長空間持續(xù)收縮。2021年下半年以來，美國的商品消費增速放緩，服務(wù)業(yè)的修復(fù)成為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。2009年到2019年，服務(wù)消費占美國GDP的比重為46%左右，就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人口的70%以上，在美國經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。今年以來，服務(wù)消費的恢復(fù)主要受益于疫情的影響逐步放緩后，美國居民的消費結(jié)構(gòu)性恢復(fù)；即主要屬于修復(fù)性增長，而非增量性的增長。2022年3月以后，美國消費的絕對值已經(jīng)回到疫情爆發(fā)前的水平。雖然服務(wù)在居民消費中的占比依然有2%-3%的回升空間，但由于2020年以來的大規(guī)模財政補貼已經(jīng)停止，居民消費的整體增速已經(jīng)開始回落，居民儲蓄率從2020年二季度高點的26%下降至5%，位于2008年以來的最低點。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，居民的邊際消費支出傾向?qū)⒅饾u下降，服務(wù)業(yè)繼續(xù)增長的空間有限。近幾個月來，美國服務(wù)業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)差，PMI持續(xù)下滑，服務(wù)業(yè)PMI自2020年7月以來首次回落至榮枯線以下。隨著服務(wù)消費修復(fù)完成，美國經(jīng)濟(jì)的重要增長支撐點持續(xù)減弱。

　　再次，美國勞動力供給短缺和結(jié)構(gòu)性失衡將長期制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展。自2010年起，美國勞動年齡人口在總?cè)丝谥械恼急染鸵呀?jīng)開始加速減少，疫情更導(dǎo)致許多55歲以上人口提前退休，勞動參與率持續(xù)位于62.5%以下，不到疫情之前的水平。疫情前美國就業(yè)市場就呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性失衡問題，耐用品制造、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育和醫(yī)療、休閑和住宿行業(yè)的職位空缺率顯著高于其他行業(yè)。根據(jù)美國商務(wù)部的測算，即使全部有耐用品制造業(yè)工作經(jīng)驗的失業(yè)人員都被雇傭，也僅能滿足該行業(yè)65%的空缺。而交通運輸、建造業(yè)、采礦業(yè)的勞動力則過剩。目前美國的失業(yè)率已經(jīng)小于自然失業(yè)率，但產(chǎn)出缺口卻依然存在，說明美國的勞動力短缺將會成為長期問題，并非貨幣或財政措施可以化解，從而持續(xù)成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在因素。

　　再其次，美國地產(chǎn)市場下行壓力增大。地產(chǎn)投資及其相關(guān)的消費是美國經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成部分，占美國GDP的比重達(dá)到12%以上，地產(chǎn)周期往往同步或者稍微領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。目前，美國地產(chǎn)市場下行趨勢明顯，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

　　美國30年期固定房貸利率與10年期國債利率走勢高度相關(guān)。美聯(lián)儲加息推動房貸利率上行。自美聯(lián)儲退出量化寬松以來，30年期固定房貸利率已經(jīng)由2021年1月的最低點2.65%上行至5%以上，較2021年三季度2.87%的水平上升了約240個基點。由于美國通脹下行的趨勢仍未確立，預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲仍將繼續(xù)加息，推動長端美債利率走高。

　　供應(yīng)鏈短缺造成的建筑材料供給不足也拖累了房地產(chǎn)投資活動。與以往不同的是，此輪推升美國房價大漲的一個重要因素是住房供給不足。截至2022年7月，全美建筑商信心指數(shù)NAHB指數(shù)跌至55，與20個月之前90的水平相比出現(xiàn)了明顯回落。建筑商在房價大漲的環(huán)境下對建筑業(yè)持悲觀預(yù)期，很大程度上與供應(yīng)鏈短缺所造成的建筑材料價格、建筑工人薪資水平在較短時間內(nèi)大幅度上漲有關(guān)。房地產(chǎn)投資下行必將拖累美國經(jīng)濟(jì)下一階段的增長。隨著房貸利率上升，購房者償債壓力加大將拖累居民消費，居民部門信用風(fēng)險上行。短期住房抵押貸款利率快速上升導(dǎo)致購房者每月償付貸款利息支出大幅快速增加，個人利息支出增速達(dá)到9.8%，每月住房抵押貸款償付金額增速超過8%，個人償債增速開始超過個人收入增速。自上世紀(jì)90年代以來，每當(dāng)個人貸款償付增速高于個人收入增速，都與美聯(lián)儲收緊貨幣政策有關(guān)，且都造成了房地產(chǎn)市場出現(xiàn)階段性衰退。當(dāng)前美國房貸利率與房價同步上漲，可能誘發(fā)存量貸款者的再融資需求擴張，一旦購房者收入增速放緩，則可能導(dǎo)致抵押貸款的風(fēng)險敞口擴大。房貸償付的壓力逐步增加勢必會對居民其他消費支出產(chǎn)生擠壓，截至2022年7月，美國個人消費支出增速放緩至0.2%，連續(xù)6個月低于趨勢值。美國經(jīng)濟(jì)在2022年二季度整體消費增速放緩與住房市場走弱有很大的關(guān)系。

　　再其次，歐洲國家經(jīng)濟(jì)步入衰退的可能性很大，會對美國經(jīng)濟(jì)下行帶來外生壓力。

　　輸入性通脹壓力推升歐洲國家衰退風(fēng)險。受俄烏沖突以及對俄制裁影響，歐洲國家面臨能源供應(yīng)短缺的困境，部分工業(yè)金屬和糧食短缺風(fēng)險也日益凸顯。進(jìn)口原材料價格飆升導(dǎo)致歐盟27國于2021年底出現(xiàn)過去7年以來的首次貿(mào)易逆差。7月，歐元區(qū)調(diào)和消費者物價指數(shù)（HICP）初步估值同比增長8.9%。通脹上行、貿(mào)易逆差擴大和貨幣政策緊縮預(yù)示著歐洲國家經(jīng)濟(jì)正在走向衰退。二季度多個歐洲國家GDP明顯收縮，德國GDP環(huán)比折年率為-0.2%，英國GDP初步預(yù)計收縮0.1%。OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)（CLI）顯示，歐元區(qū)19國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已在2021年第四季度到達(dá)頂點回落至100的榮枯線以下，CLI對于GDP有較好的指向性，往往領(lǐng)先GDP6-9個月左右，歐洲國家的經(jīng)濟(jì)下行趨勢較為明顯。

　　美聯(lián)儲激進(jìn)加息之下，美元較為強勢，歐元大幅貶值，跌至與美元幾乎平價，創(chuàng)下到20年以來的新低。意大利、西班牙、希臘等國家償債壓力加大。10年期意大利國債利率上行至4%以上，償債成本飆升，意大利債務(wù)率突破150%、赤字率超過7%，均已達(dá)到2010年歐債危機時期水平。隨著美聯(lián)儲進(jìn)一步加大緊縮力度，美元仍有升值空間，美債的實際利率也將繼續(xù)抬升，導(dǎo)致國際貨幣市場的流動性進(jìn)一步收緊。如果個別國家的債務(wù)危機進(jìn)一步發(fā)酵，演變成信用危機和流動性危機，將會威脅以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的穩(wěn)定，限制美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊貨幣政策的空間，對美國的對外貿(mào)易和金融穩(wěn)定造成拖累。

　　美國和歐洲國家貿(mào)易與投資關(guān)系緊密，截至2021年仍互為彼此最大的整體貿(mào)易和投資伙伴，對歐出口、從歐進(jìn)口的貿(mào)易額分別占到美國進(jìn)出口總額的20%以上，德國、英國在美國外商直接投資中的占比都達(dá)到10%以上。從外生角度看，歐洲國家經(jīng)濟(jì)陷入衰退必然會給美國經(jīng)濟(jì)下行帶來壓力。

　　為有效應(yīng)對高企的通脹，本輪美聯(lián)儲加息幅度大、節(jié)奏快，必將對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生超預(yù)期的負(fù)面效應(yīng)。自3月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍上抬225BP。加息路徑與以往相比更為陡峭，上一輪2015年至2018年的加息周期中，每次加息的幅度都為25BP。大幅快速加息導(dǎo)致市場流動性迅速收緊，市場利率不同程度上升。2年期國債收益率上升至3.4%，10年期國債收益率上升至3.2%，實際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正升至0.5%以上。收益曲線趨平，導(dǎo)致金融機構(gòu)盈利空間減小，10年-2年期美債的期限利差持續(xù)倒掛，10年-3個月期利差縮小至15BP左右，金融機構(gòu)借短貸長的盈利空間越來越小。信用利差收窄，企業(yè)融資難度加大，高收益企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差從去年的3%上升至5%以上，低信用等級的企業(yè)可能首先面臨融資困境。融資難加上融資成本大幅上升，正在抑制企業(yè)投資的積極性，削弱市場消費意愿和能力。美元指數(shù)上升至110上下，為20年以來的最高值。美元強勢導(dǎo)致離岸流動性趨緊，部分高杠桿國家的外匯儲備遭到快速消耗，反過來波及美國的金融與貿(mào)易體系。

　　3． 美國宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)空間有限

　　綜上可見，2023年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不能排除。鮑威爾在杰克遜霍爾會議上稱，增長放緩是抑制通脹必須的代價。美聯(lián)儲似乎正在試圖以短期衰退為代價，來避免經(jīng)濟(jì)陷入長期的滯脹。一旦美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，美國政府和美聯(lián)儲可以用來刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣和財政政策的空間十分有限，難以有效遏止美國經(jīng)濟(jì)的衰退步伐。

　　未來美國實施積極財政政策的空間較為有限。過去兩年極度寬松的財政政策是通脹屢創(chuàng)新高的主因之一，同時還導(dǎo)致了美國政府債臺高筑，主權(quán)債務(wù)存量突破30萬億美元，占GDP的123%左右。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)加息，美國政府的還本付息壓力將逐漸增大。因此，美國政府在貨幣緊縮結(jié)束、經(jīng)濟(jì)明顯衰退之前進(jìn)行財政寬松的可能性較小，即使進(jìn)行寬松調(diào)節(jié)，也大概率是結(jié)構(gòu)性的小規(guī)模寬松。美國預(yù)算辦公室CBO的測算也表明美國政府再次進(jìn)行大幅財政寬松的可能性不大。美國政府財政赤字將在2023年達(dá)到自2017年以來的最低點，占GDP的比重為-3.1%，其中初級財政赤字和利息費用分別占GDP-1.8%、-1.2%。隨后幾年利息費用增幅超過初級財政赤字，利息成本隨著利息增長而上升將限制其財政寬松空間。

　　目前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表距離合意的規(guī)模依然較遠(yuǎn)，縮表之路漫漫。2008年全球金融危機后，美聯(lián)儲將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從0.89萬億美元擴張到了2015年的4.5萬億美元，2019年美聯(lián)儲縮表至3.7萬億美元后，2020年因疫情又進(jìn)行了新一輪量化寬松，目前達(dá)到 8.8萬億美元左右，占名義GDP的比重達(dá)到35%以上，為二戰(zhàn)以來的最高點。截至2022年二季度，美國的基礎(chǔ)貨幣較疫情前增長59%，M2增長40%。按照既定的前三個月每月475億美元、三個月后每月950億美元的縮表速度，若美聯(lián)儲至2023年三季度暫停縮表，則僅僅能縮減1.4萬億美元左右，彼時的債務(wù)占GDP規(guī)模仍在34%以上，離疫情前20%的水平距離較遠(yuǎn)。因此即使美國經(jīng)濟(jì)重又陷入衰退，美聯(lián)儲可能很難再次大規(guī)模擴張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，以避免其后漫長而艱難的縮表以及對美元信用的傷害。

　　在疫情反復(fù)和烏克蘭危機之下，全球通脹中樞可能中長期上移，導(dǎo)致美國通脹難以有效下行，美聯(lián)儲的貨幣政策重回寬松的政治阻力較大。當(dāng)前的世界格局正在經(jīng)歷深刻調(diào)整，以大國為首的各利益集團(tuán)之間的博弈日益激烈，美元、大宗商品、科技都可能成為制裁的武器，原材料和制造品供給將受到長期擾動，通脹的中樞將逐漸上移。

　　近期原油價格受經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響回落，但地緣政治爭端仍有可能持續(xù)抬高全球大宗商品價格。近年來，在傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)型的趨勢之下，石油企業(yè)對于擴大產(chǎn)能十分謹(jǐn)慎。EIA數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，全球90家石油公司資本開支為590億美元，比2021年同期增長了40%，較2019年和2020年一季度水平略低，比2018年一季度低了18%。資本開支減少將持續(xù)限制全球供給增長，可能使原油維持高位震蕩，導(dǎo)致美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮以抑制通脹。抗擊通脹也成為了美聯(lián)儲的一項政治任務(wù)。調(diào)查顯示，通脹是中期選舉時美國選民最為看重的考慮因素。在11月中期選舉進(jìn)行之前，美聯(lián)儲貨幣政策可能很難放緩緊縮的步伐。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長、華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部名譽主任、博士、教授、博士生導(dǎo)師、享受國務(wù)院政府特殊津貼。)