意見(jiàn)領(lǐng)袖 |  陶冬（瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級(jí)顧問(wèn)）

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行年會(huì)上作了一個(gè)不到九分鐘的演講，他的強(qiáng)硬態(tài)度至今仍讓市場(chǎng)感到顫栗。外匯市場(chǎng)劇烈調(diào)整，英鎊跌到脫歐危機(jī)以來(lái)最低，歐元跌到誕生以來(lái)最低，日元跌到房地產(chǎn)泡沫破滅以來(lái)最低（除1997年的一瞬間）。美股美債一起下跌，并帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)。美元指數(shù)升破109，布倫特原油價(jià)格大幅下挫，黃金走低，加密貨幣震蕩。

　　英國(guó)保守黨內(nèi)部黨首投票結(jié)束，市場(chǎng)擔(dān)心特拉斯政策對(duì)財(cái)政赤字構(gòu)成重大沖擊，英國(guó)國(guó)債受壓。G7國(guó)家決定對(duì)俄羅斯石油實(shí)施價(jià)格上限之后，俄羅斯立即宣布無(wú)限期停止對(duì)歐天然氣輸出，法國(guó)宣布規(guī)劃從阿爾及利亞輸入天然氣。美國(guó)最新ISM數(shù)據(jù)顯示，衰退尚未逼近。

　　美聯(lián)儲(chǔ)不惜代價(jià)遏制通脹

　　8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)新增就業(yè)31.5萬(wàn)人，比上期的52.8萬(wàn)人溫和了許多，但又略高過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。失業(yè)率出人意料地回升到3.7%，勞工參與率改善至62.4%，說(shuō)明更多的人回到了勞工市場(chǎng)。工資增長(zhǎng)環(huán)比為0.3%，低過(guò)市場(chǎng)預(yù)測(cè)的0.4%和上期的0.5%。

　　這組數(shù)字加在一起表明勞工市場(chǎng)有放緩的跡象，不過(guò)仍處在一個(gè)不可持續(xù)的熾熱狀態(tài)。這樣的場(chǎng)景下，聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要進(jìn)一步加大加息力度，也沒(méi)有理由減少力度，以不變應(yīng)萬(wàn)變可能是比較好的選擇。月度就業(yè)數(shù)據(jù)一般波動(dòng)很大，有時(shí)之后有巨大的數(shù)據(jù)修正，需要觀察更多的就業(yè)數(shù)據(jù)。應(yīng)該說(shuō)，9月13日的CPI數(shù)據(jù)對(duì)9月的利率決策有重大影響。

　　筆者相信，除非8月通脹數(shù)字大跌，聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)維持加息75點(diǎn)的節(jié)奏。畢竟全球央行年會(huì)好不容易把市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)了過(guò)來(lái)，何況抗通脹已經(jīng)成為政治立場(chǎng)問(wèn)題，11月大選前必須要維持一個(gè)積極應(yīng)對(duì)的姿態(tài)。反而大家應(yīng)該關(guān)注11月和12月會(huì)議上加息力度如何改變。筆者的看法是，中期選舉拼物價(jià)，總統(tǒng)選舉可能要拼就業(yè)，所以11月以后聯(lián)儲(chǔ)會(huì)給予增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)更多的關(guān)注。

　　全球央行年會(huì)后，市場(chǎng)重新審視了聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策立場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債收益率再次上漲，美國(guó)與其他國(guó)家之間零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率之差進(jìn)一步擴(kuò)大，英鎊和歐元大跌，日元更沖破140關(guān)口。美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題多，其他國(guó)家問(wèn)題更多。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)與其他國(guó)家之間的一個(gè)重大差別，在就業(yè)市場(chǎng)。美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)非常熾熱，需要更強(qiáng)勁的貨幣政策來(lái)調(diào)整，但是歐洲和日本沒(méi)有就業(yè)過(guò)熱的問(wèn)題，沒(méi)有工資上漲過(guò)快的問(wèn)題，也沒(méi)有工資與物價(jià)螺旋上升的問(wèn)題，所以美國(guó)的通脹治理難度更高，聯(lián)儲(chǔ)的加息力度需要更大。這些在匯率市場(chǎng)上，表現(xiàn)為美元的強(qiáng)勢(shì)。美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，是本幣貶值的問(wèn)題，并由此帶來(lái)進(jìn)口通脹；對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家，是美元流失的問(wèn)題，并增加美元債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在全球央行年會(huì)年會(huì)上，鮑威爾發(fā)表了近四十年來(lái)最強(qiáng)硬的貨幣政策演說(shuō)，他向全世界和市場(chǎng)表達(dá)了準(zhǔn)確無(wú)誤的信息，不惜代價(jià)遏制通脹。鮑威爾直言，“削減通貨膨脹會(huì)有不幸的經(jīng)濟(jì)成本，但是無(wú)法修復(fù)價(jià)格穩(wěn)定所帶來(lái)的痛苦，（成本）會(huì)大得多。”鮑威爾的鷹派立場(chǎng)，直截了當(dāng)?shù)乇磉_(dá)了抗擊通脹的決心，令市場(chǎng)感到意外。

　　筆者認(rèn)為，鮑威爾講話(huà)主要是說(shuō)給市場(chǎng)聽(tīng)的，他要打消市場(chǎng)對(duì)降息的樂(lè)觀情緒，未必意味著聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)鷹。筆者預(yù)計(jì)通脹在未來(lái)一年向4%~5%的水平回落，但之后的回落速度可能很慢，原因是租金上漲粘性很強(qiáng)，工資上漲對(duì)服務(wù)業(yè)價(jià)格也有滯后效果，這還不包括地緣政治變局對(duì)能源價(jià)格的可能影響。所以CPI降到一定程度后，再下降的速度會(huì)很慢，距離政策目標(biāo)的2%依然很遠(yuǎn)。

　　故此近期聯(lián)儲(chǔ)會(huì)維持激進(jìn)式的加息姿態(tài)，必要時(shí)在語(yǔ)言上安撫市場(chǎng)情緒，但是大碼加息不動(dòng)搖。在有確切證據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)放緩甚至逆轉(zhuǎn)的時(shí)候才可能放慢加息步伐直至停止。只有物價(jià)決定性地回落到4%以下，就業(yè)市場(chǎng)明顯惡化之后，聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮降息。筆者認(rèn)為通脹明年降到4%以下的可能不大，聯(lián)儲(chǔ)明年降息的可能不大。

　　歐洲接力加息

　　歐元區(qū)8月HIPC（核心通脹）升到9.1%，高過(guò)上期的8.9%。市場(chǎng)原本估計(jì)通脹可能因?yàn)橛蛢r(jià)而回落，但是實(shí)際情況比想象的更差，物價(jià)指數(shù)打破了歐元區(qū)成立以來(lái)的最新紀(jì)錄。盡管汽油價(jià)格出現(xiàn)了下降，但天然氣價(jià)格卻暴漲，而且因?yàn)槎砹_斯減少甚至停止供應(yīng)而出現(xiàn)恐慌。同時(shí)俄烏沖突導(dǎo)致化肥和糧食價(jià)格大幅上漲，極端酷暑天氣更加大了物價(jià)壓力和生產(chǎn)不確定性。

　　最近歐洲央行多位高官表示，為了抑制物價(jià)上升需要更嚴(yán)厲的貨幣政策。資金擔(dān)心9月歐央行會(huì)議上，加息幅度可能進(jìn)一步增加到75點(diǎn)，歐洲債市遭到全面拋售，德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等高評(píng)級(jí)主權(quán)債受到?jīng)_擊，彭博泛歐洲綜合全回報(bào)指數(shù)上周跌幅是歐元區(qū)成立以來(lái)最慘烈的。

　　由于歐洲受到俄烏沖突和能源危機(jī)的影響最大，通貨膨脹壓力也是在發(fā)達(dá)國(guó)家中最大的。只是因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)不景氣，市場(chǎng)賭歐洲央行在政策收縮上會(huì)投鼠忌器，不敢過(guò)快過(guò)猛加息。現(xiàn)在通脹升到了政治上無(wú)法忍受的地步，貨幣政策就不得不轉(zhuǎn)向激進(jìn)。

　　本周的聚焦點(diǎn)在歐洲央行政策會(huì)議上，預(yù)計(jì)加息75點(diǎn)，并且表達(dá)出更加鷹派的政策立場(chǎng)。加息75點(diǎn)本身已經(jīng)反映在資產(chǎn)價(jià)格上了，關(guān)鍵看行長(zhǎng)拉加德在記者會(huì)上如何演繹，這對(duì)歐洲國(guó)債和歐元可能帶來(lái)影響。筆者還預(yù)計(jì)加拿大央行一次加息100點(diǎn)。估計(jì)特拉斯成為英國(guó)新任首相，如果特拉斯成為首相，英國(guó)的財(cái)政政策、貨幣政策和脫歐政策可能出現(xiàn)不確定性。另外中國(guó)的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)的褐皮書(shū)也值得關(guān)注。

　　（本文原發(fā)于一財(cái)）

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家，瑞信私人銀行大中華區(qū)副主席)