興證宏觀卓泓 | 美國緊信用，歐洲仍放鷹 ——全球央行追蹤第十期
本周美國非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，周五多家銀行公布一季度財報，顯示利潤大幅增長，市場預期5月加息25bp的概率已回升至80%以上；歐元區(qū)仍然面臨嚴重的核心通脹，官員密集放鷹，仍需進一步加息；日本新任央行行長植田和男正式就任，明確表示將繼續(xù)維持YCC政策，寬松預期有所上升。
美國：市場定價5月加息25bp，但與聯(lián)儲的降息預期難合攏。
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非農(nóng)數(shù)據(jù)體現(xiàn)服務業(yè)韌性，加息預期整體回溫。美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在低收入服務業(yè)的拉動下超預期增加23.6萬人，帶動失業(yè)率回落至3.5%，同時時薪環(huán)比上行，共同指向服務業(yè)的韌性。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，加息預期回升。但是之后公布的3月CPI通脹有所降溫，加息預期小幅回調(diào)。當前，市場預期5月加息25bp，與聯(lián)儲3月指引一致。
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銀行業(yè)流動性進一步修復，但銀行“惜貸”情緒的發(fā)展有待觀察。3月聯(lián)儲共計投放4813億美元流動性，銀行業(yè)流動性持續(xù)改善。4月5日當周，大小銀行非季調(diào)商業(yè)銀行存款（不含大額定期）均已連續(xù)第二周凈流入。隨著流動性的修復，銀行“惜貸”情緒邊際好轉，商業(yè)銀行信貸總額在4月5日當周回升69億美元，但仍低于3月8日當周規(guī)模約0.94%。此前大幅縮水的不動產(chǎn)抵押貸款證券和商業(yè)地產(chǎn)貸款均在4月5日當周回升，但目前顯著低于流動性危機前的水平。信貸緊縮是否能夠持續(xù)緩解，仍需一段時間的觀察。
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衰退風險猶在：“利率高位+信貸緊縮”的組合等效于更高的利率。3月FOMC會議紀要顯示總需求在超額儲蓄等因素的影響下仍有繼續(xù)降溫的需要，聯(lián)儲提早結束加息的邏輯并非通脹顯著改善，而是信貸緊縮對加息的替代效果可抵消聯(lián)儲的部分行動。本周多位聯(lián)儲官員表示通脹水平仍“不可接受”，這意味著利率將在高位至少維持一段時間，疊加信貸緊縮的額外“加息”效果，“經(jīng)濟衰退-金融暴雷”的負向螺旋正在形成。3月會議紀要中提及美國經(jīng)濟將進入溫和衰退，市場衰退預期上升。當前信貸緊縮對需求的影響程度仍不明確，聯(lián)儲6月點陣圖指引將會如何仍將取決于后續(xù)經(jīng)濟、通脹數(shù)據(jù)的發(fā)展。
歐洲：歐央行官員密集放鷹，將繼續(xù)加息以抗擊通脹。本周，包括歐洲央行副行長金多斯在內(nèi)的多位歐央行官員陸續(xù)發(fā)表鷹派言論，表示核心通脹的拐點還沒有出現(xiàn)，管委會成員Holzmann 表示5月應繼續(xù)加息50個基點。本月19日歐元區(qū)將發(fā)布3月調(diào)和CPI終值，此前核心調(diào)和CPI同比初值5.7%，再創(chuàng)歷史新高。在核心通脹韌性持久及央行維持鷹派管理的背景下，市場預期歐元區(qū)年內(nèi)不降息。
日本：新行長就任后維持超寬松政策，但未來將推進貨幣政策正常化。日本新任央行行長植田和男本周正式就任，并召開首次新聞發(fā)布會。植田和男表示，由于物價水平尚未達到持續(xù)增長2%的趨勢，目前維持超寬松貨幣政策仍然合適。會后，市場寬松預期升溫，美元兌日元短線上漲。但同時，植田和男稱日本央行必須避免過晚開啟貨幣政策正常化，表明他對于YCC政策的調(diào)整和退出將比黑田東彥更加積極。長期來看，退出YCC是大概率事件，但解除的時點將取決于經(jīng)濟與通脹的發(fā)展前景，后續(xù)關注21號將發(fā)布的日本3月CPI數(shù)據(jù)。
風險提示：通脹持續(xù)性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風險加劇。
正文
Evidence&Analysis
風險提示：通脹持續(xù)性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風險加劇。
責任編輯：郭建
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