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中國外匯投資研究院金融分析師 姜偉男 李鋼
近期關注人民幣自主升值突破6.80元，同期美元仍舊維穩在103點。主要是元旦節前人民幣臨近國內市場收盤快速升破6.95元突出，同期我國央行公布銀行間外匯交易將調整至凌晨3點，預示著我國人民幣市場化更進一步。這也促使市場反應較為激烈，匯率波動隨之加大。我們研究與探討人民幣升值短期異常，要考慮多方面因素。尤其傳統周期與制度改革相接時段，匯率走勢及未來延展的潛在影響需要重視和謹慎。
從短期來看，2023年1月我國人民幣異常強于美元升值，特點是從6.95-6.75元升值近2000點，且在岸市場先于離岸市場而動。我國人民銀行調整外匯交易時間之前，外部市場挑釁國內的帶動效應突出。離岸市場往往先于在岸市場而動，每個交易日兩地人民幣交投時間差異也促使外部市場套利資金以價差為目的的投機行為肆無忌憚。交易時間延長后，我國在岸市場的主動性將有所提高，故人民幣短期的異常升值由在岸市場而動，匯率市場由被動轉主動的初步試探。然而，延長外匯交易時間在我國以銀行為主體的匯率市場中，也增加了銀行的壓力和企業的擔憂。并且傳統節假日在岸與離岸的時間差套利邏輯與風險規避并未實質改變。
以每年春節切割周期來看，年末人民幣升值基本上是我國貿易順差形態所致，年底出口企業收匯結匯兌換人民幣高峰期，加之國內銀行為主體的外匯交易市場推波助瀾，必然導致人民幣相對偏強。這在過去幾年均有體現，尤其2022年，美元連續反彈回到100點附近，我國人民幣至5月才開啟快速貶值階段。這足夠體現出我國人民幣是配套外貿周期進行結構性調節。與往年不同的是，人民幣匯率在雙邊波動的基調中，升貶幅度加大。這使得外貿企業在匯率成本處理上不具備充足的反應時間，往往集中結匯或購匯擔憂甚至恐慌性心理波動成為推動人民幣劇烈波動的必然因素。
人民幣走勢趨勢性和階段性從中長期來看，我國外匯市場進一步開放并與海外市場系統性聯通是大勢所趨，人民幣國際化是金融全球化不可或缺的一部分。預計未來24小時連續交易則是保持人民幣交易投資靈活性的關鍵，這有利于保障人民幣的安全性和流動性。隨著我國人民幣在國際支付結算和儲備地位的不斷提升，人民幣連續交易推出十分必要。預計這將是兩岸人民幣匯差進一步縮小，兩岸資金進一步融通的關鍵參數。尤其是后疫情時代我國經濟與金融面對海外競爭有待鞏固與增強，人民幣國際地位提升或將有助于我國經濟與金融維系并強化國際競爭優勢。包括人民幣交易時長延長有利于降低我國外貿企業與東盟、中東、RCEP和一帶一路等區域貿易伙伴采用人民幣作為貿易貨幣的風險。
但也應關注人民幣市場化進程中的弊端，交易時段延長至夜間凌晨并非我國主要交易時段，美歐主要交易市場的主導性或推動性更加明顯。這可能導致人民幣在凌晨更容易出現投機性極端行情，而夜間我國關聯市場休市階段的非理性操作或使國內投資者收益受損。特別是這一時段我國政策應對異常的制度性和保障性措施尚未完善，經驗也略顯不足，外部風險可能不僅來源美歐沖擊，新興市場和亞洲周邊國家金融動態都是不確定因素。自去年以來，人民幣雙邊波動彈性加大有目共睹，而今年我國央行重點工作在于維穩人民幣匯率降低匯率風險，因而盡快完善人民幣風控制度，強化自主性比較緊迫。
綜上所述，人民幣交易時間延長的利弊影響有待今年市場驗證，短期人民幣受交易時限影響相對較小，市場主體初步試探人民幣新規則比較謹慎。尤其春節前后對人民幣影響更加明顯且敏感，交易時間延長的弊端并未成為市場關注重點。長期來看，我國外匯市場進一步開放勢不可擋，但經濟全局和金融體系是否具備應對金融開放的沖擊有待觀察。總體而言，預計人民幣市場國際化利大于弊，也是我國搶占國際貨幣市場份額，強化國際競爭力的重要組成部分。
責任編輯：郭建
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