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　　作者 | 鐘匯研

　　近期，有觀點(diǎn)質(zhì)疑2020年至2022年我國(guó)貿(mào)易投資順差合計(jì)近1.9萬(wàn)億美元，但外匯儲(chǔ)備、外匯存款等數(shù)據(jù)未獲同步增長(zhǎng)這一問(wèn)題。筆者認(rèn)為，要厘清貿(mào)易投資順差的去向，需要從我國(guó)整體對(duì)外資金的來(lái)源與運(yùn)用的角度進(jìn)行觀察，而不應(yīng)簡(jiǎn)單地把貿(mào)易投資順差對(duì)應(yīng)于外匯儲(chǔ)備、外匯存款等數(shù)據(jù)變化。

　　觀察對(duì)外資金整體流向，最基本的方式還是回歸國(guó)際收支平衡表。下文即是主要通過(guò)國(guó)家外匯管理局發(fā)布的國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)，從理論角度和數(shù)據(jù)比對(duì)的實(shí)踐角度進(jìn)行了全面分析。

　　總體來(lái)看，近三年我國(guó)對(duì)外資金來(lái)源都可以找到對(duì)外資金運(yùn)用的相關(guān)項(xiàng)目，兩者基本是能夠匹配的。

　　從理論角度看，通過(guò)國(guó)際收支平衡表可以比較全面和科學(xué)的觀察到對(duì)外資金來(lái)源與運(yùn)用。國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)是對(duì)涉外經(jīng)濟(jì)交易的最全面記錄。數(shù)據(jù)編制遵循國(guó)際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，采用“有借必有貸、借貸必相等”的復(fù)式記賬原則，即每筆交易均需同時(shí)記錄在流入方（即對(duì)外資金來(lái)源）和流出方（即對(duì)外資金運(yùn)用），并且金額相同。同時(shí)，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)對(duì)各種交易性質(zhì)也有詳細(xì)分類(lèi)，涵蓋經(jīng)常賬戶（包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資收益等）、跨境雙向投資（包括直接投資、證券投資、其他投資等）以及儲(chǔ)備資產(chǎn)。具體來(lái)看，平衡表會(huì)記錄一定時(shí)期我國(guó)貿(mào)易出口、我國(guó)對(duì)外投資獲得的收益、境外購(gòu)買(mǎi)我國(guó)資產(chǎn)、償還對(duì)我債務(wù)等對(duì)應(yīng)收入規(guī)模；同時(shí)也會(huì)記錄貿(mào)易進(jìn)口、外國(guó)投資者獲得投資收益、我國(guó)購(gòu)買(mǎi)境外資產(chǎn)、償還外部債務(wù)等經(jīng)貿(mào)活動(dòng)對(duì)應(yīng)支出規(guī)模。簡(jiǎn)略的說(shuō)，所有對(duì)外收入都能找到資金來(lái)源，所有對(duì)外支出都能找到資金去向（見(jiàn)下圖）。舉個(gè)例子，企業(yè)完成一筆出口貿(mào)易，并將相關(guān)收入用于支持境外子公司發(fā)展，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)同時(shí)記錄貨物貿(mào)易（收入）和對(duì)外直接投資（支出）。因此，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)可以反映我國(guó)涉外資金來(lái)源與運(yùn)用的全貌，所有的對(duì)外收入都有對(duì)應(yīng)的對(duì)外運(yùn)用，可以大體解答順差去哪兒了的問(wèn)題。

　　注： 圖中顯示的是對(duì)外資金來(lái)源與運(yùn)用的主要項(xiàng)目，非全部項(xiàng)目。

　　我國(guó)對(duì)外資金來(lái)源與運(yùn)用（示例圖）

　　從數(shù)據(jù)比對(duì)的實(shí)踐角度看，對(duì)外資金的來(lái)源與運(yùn)用主要體現(xiàn)在以下方面。

　　首先是資金來(lái)源方面。近三年來(lái)，經(jīng)常賬戶順差、來(lái)華直接投資凈流入是我國(guó)主要的對(duì)外資金來(lái)源。近三年疫情多次沖擊全球經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體較快恢復(fù)，涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性較強(qiáng)，國(guó)際貿(mào)易和來(lái)華直接投資呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，形成了較高規(guī)模的跨境資金凈流入。根據(jù)國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)初步測(cè)算，2020年至2022年，經(jīng)常賬戶順差、吸收來(lái)華各類(lèi)投資合計(jì)形成對(duì)外資金來(lái)源約2萬(wàn)億美元。一方面，我國(guó)經(jīng)常賬戶合計(jì)順差9800多億美元，與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為2%左右，處于合理均衡區(qū)間。其中，貨物貿(mào)易順差較快增加，主要是疫情暴發(fā)后我國(guó)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，有效彌補(bǔ)全球供需缺口，外貿(mào)不斷提質(zhì)增效。服務(wù)貿(mào)易和投資收益仍是傳統(tǒng)的逆差項(xiàng)目。另一方面，我國(guó)吸收跨境投融資合計(jì)1萬(wàn)多億美元。我國(guó)經(jīng)濟(jì)前景長(zhǎng)期看好，疊加消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大、營(yíng)商環(huán)境不斷改善，近三年來(lái)華直接投資資金凈流入近7800億美元。外資買(mǎi)入境內(nèi)債券和股票等來(lái)華證券投資，以及國(guó)內(nèi)主體從境外獲得存貸款等來(lái)華其他投資，也形成了一定規(guī)模的資金凈流入。

　　其次是資金運(yùn)用方面?？缇迟Q(mào)易投資順差超八成轉(zhuǎn)換為我國(guó)民間部門(mén)對(duì)外投資，境內(nèi)企業(yè)、銀行等持有的境外資產(chǎn)增加。對(duì)外資金運(yùn)用分為民間部門(mén)運(yùn)用和官方運(yùn)用。民間部門(mén)運(yùn)用主要是境內(nèi)企業(yè)、銀行等通過(guò)直接投資、證券投資、其他投資（包含存貸款）等渠道開(kāi)展對(duì)外投資。從近三年情況看，我國(guó)對(duì)外資金運(yùn)用合計(jì)接近2萬(wàn)億美元，基本與對(duì)外資金來(lái)源規(guī)模相對(duì)應(yīng)，民間部門(mén)對(duì)外投資規(guī)模占比超八成。其中，對(duì)外直接投資近4400億美元，對(duì)外證券投資和對(duì)外存貸款等其他投資合計(jì)達(dá)1萬(wàn)多億美元。這些對(duì)外投資同時(shí)都是民間部門(mén)的資產(chǎn)，并且是“藏匯于民”的重要表現(xiàn)。官方部門(mén)對(duì)外投資主要表現(xiàn)為儲(chǔ)備資產(chǎn)增加，2020年至2022年增幅為3100多億美元，其中絕大部分是外匯儲(chǔ)備增加，這與外匯儲(chǔ)備余額變動(dòng)有一些差異，主要原因是余額還受到匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)等估值因素的影響。

　　總的來(lái)看，無(wú)論是從理論角度還是數(shù)據(jù)比對(duì)的實(shí)踐角度，近三年我國(guó)對(duì)外資金來(lái)源都可以找到對(duì)外資金運(yùn)用的相關(guān)項(xiàng)目，兩者基本能夠匹配。經(jīng)常賬戶順差、吸收來(lái)華各類(lèi)投資資金主要轉(zhuǎn)化為我國(guó)民間部門(mén)對(duì)外投資，增加了對(duì)外資產(chǎn)，是市場(chǎng)主體合理利用境內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，也是我國(guó)國(guó)際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固的體現(xiàn)。一方面，貿(mào)易投資高順差不再對(duì)應(yīng)官方儲(chǔ)備高增長(zhǎng)，民間部門(mén)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債匹配度提升，有助于提高整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另一方面，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)持有主體多元化穩(wěn)步推進(jìn)，官方儲(chǔ)備資產(chǎn)占比回落，民間部門(mén)對(duì)外投資占比提升，優(yōu)化了我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以逐步改善我國(guó)對(duì)外投資收益狀況。未來(lái)，隨著我國(guó)深度參與國(guó)際大循環(huán)，跨境資金往來(lái)將更為活躍。觀察貿(mào)易投資順差流向等問(wèn)題，立足國(guó)際收支平衡表、從資金來(lái)源與運(yùn)用角度看，才能夠得到更為準(zhǔn)確、客觀、科學(xué)的結(jié)論。

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責(zé)任編輯：郭建