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　　興證宏觀卓泓 | 加息落地，指引偏鷹——2022年3月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)

　　泓觀卓見

　　投資要點(diǎn)

　　Summary

　　3月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議維持鷹派，點(diǎn)陣圖顯示全年7次加息，縮表提上日程。

3月FOMC會(huì)議加息25bp，點(diǎn)陣圖指向全年加息7次。3月FOMC如期加息25bp，但聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示大多數(shù)官員支持全年加息7次左右。
開放5月開始縮表的可能性。會(huì)議聲明提及縮表，稱將在即將召開的會(huì)議上（“at a coming meeting”）開始減持美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。鮑威爾會(huì)后的媒體發(fā)布會(huì)上表示，聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃討論已經(jīng)在收尾階段，有5月開始縮表的可能性，縮表的框架將與上次類似，但節(jié)奏有可能更快。
俄烏沖突背景下，下修經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期并上修通脹預(yù)期。會(huì)議聲明指出俄烏沖突對(duì)長期經(jīng)濟(jì)增長的影響不確定，但短期對(duì)通脹造成了壓力。聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從2021年12月會(huì)議的4%下修到2.8%。對(duì)2022年的核心通脹預(yù)期由12月會(huì)議的2.7%提升至4.1%。

　　市場反應(yīng)：股漲債跌，加息預(yù)期上行。雖然加息決議公布后股市盤中轉(zhuǎn)跌，但鮑威爾發(fā)布會(huì)修正經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期后，美國三大股指上漲；今年多次加息預(yù)期得到市場消化，債券收益率大幅上行并一度出現(xiàn)倒掛；加息預(yù)期大幅上行，預(yù)計(jì)2022年全年還將加息152bp。（假設(shè)一次加息25bp，則預(yù)計(jì)全年還將加息6.1次）。

　　展望：油價(jià)和供應(yīng)鏈的恢復(fù)情況是聯(lián)儲(chǔ)決策短期觀測(cè)的重點(diǎn)。我們此前分析道，聯(lián)儲(chǔ)最優(yōu)的決策是在上半年盡量用好政策子彈去給需求端降溫，然后觀察貨幣政策難以影響的外生變量——俄烏沖突下的油價(jià)和供應(yīng)鏈的走勢(shì)。（詳見2022年3月15日?qǐng)?bào)告《“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)升溫，美歐央行如何應(yīng)對(duì)》）因此，如果能源價(jià)格上漲超預(yù)期或者供應(yīng)鏈?zhǔn)柰ㄇ闆r不及預(yù)期，則不排除單次會(huì)議加息50bp以及加快縮表。中長期來看，需求減弱后聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)陷入滯漲的兩難，聯(lián)儲(chǔ)重心是否會(huì)從“漲”切換回“滯”，也是未來的關(guān)注點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期。

　　正文

　　Evidence&Analysis

　　點(diǎn)陣圖指向全年加息7次，

　　縮表提上日程

　　3月FOMC會(huì)議加息靴子落地，如期加息25bp。會(huì)議聲明中刪除了“總體金融狀況維持寬松”的措辭，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.25%至0.5%，并預(yù)計(jì)目標(biāo)區(qū)間的持續(xù)上調(diào)將是適當(dāng)?shù)模ā皁ngoing increases in the target range will be appropriate”）。本次會(huì)議決議圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德票委投票反對(duì)，因其支持加息50bp。

　　開放5月開始縮表的可能性。會(huì)議聲明提及縮表，稱將在即將召開的會(huì)議上（“at a coming meeting”）開始減持美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。鮑威爾會(huì)后的媒體發(fā)布會(huì)上表示，聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃討論已經(jīng)在收尾階段，有5月開始縮表的可能性，縮表的框架將與上次類似，但節(jié)奏有可能更快。更多細(xì)節(jié)將在三周后的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中披露。

　　俄烏沖突經(jīng)濟(jì)前景及通脹帶來了較大的不確定性。對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的展望，聲明弱化了疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的擾動(dòng)，并提出俄烏沖突對(duì)長期經(jīng)濟(jì)增長的影響不確定，但短期對(duì)通脹造成了壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息點(diǎn)陣圖大幅前移，下修經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。本次FOMC會(huì)議上委員會(huì)官員提交了對(duì)于2022年-2024年以及更長期的關(guān)于實(shí)際GDP增速、失業(yè)率、通脹和聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)。與前一次預(yù)測(cè)（2021年12月）相比，本次的預(yù)測(cè)結(jié)果呈現(xiàn)出了以下變化：

2022年經(jīng)濟(jì)增速下修。受到俄烏沖突以及疫情持續(xù)時(shí)間不確定性的擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下修2022年經(jīng)濟(jì)增速，從2021年12月會(huì)議的4%下修到2.8%。
2022年通脹預(yù)期大幅提高。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2022年的通脹預(yù)期由2.6%提升至4.3%，對(duì)2022年的核心通脹預(yù)期由12月會(huì)議的2.7%提升至4.1%。供應(yīng)鏈恢復(fù)情況的不確定以及能源價(jià)格的高企使得聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2022年的通脹預(yù)期走高。
2022年加息預(yù)期升至7次。聯(lián)邦基金利率點(diǎn)陣圖較2021年12月大幅前移，大多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)2022年還將有6次加息。聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期到2022年底聯(lián)邦基金利率上行到1.9%，即2022年全年加息7次。

　　市場反應(yīng)：股漲債跌，

　　加息預(yù)期上行

　　加息決議公布后，債券收益率大幅上行并一度出現(xiàn)倒掛。加息決議公布及鮑威爾發(fā)布會(huì)鷹派發(fā)言之后，美債收益率跳升，10年期美債收益率一度觸及2.247%。5年期美債收益率反應(yīng)更加劇烈，并一度出現(xiàn)5-10年期收益率曲線倒掛。

　　加息25bp靴子落地，美國三大股指上漲。通脹擔(dān)憂減弱以及鮑威爾發(fā)布會(huì)修正經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，也提振了股市。截至美東時(shí)間3月16日收盤，美國三大股指均實(shí)現(xiàn)大幅上漲（納斯達(dá)克指數(shù)單日上漲幅度3.77%）。

　　加息預(yù)期大幅上行，預(yù)計(jì)2022年全年還將加息152bp。鮑威爾發(fā)布會(huì)上明確表達(dá)每次會(huì)議都有可能加息并有加息50bp的可能性后，市場加息預(yù)期跳升，除3月外，市場預(yù)計(jì)2022年還將加息152bp，假設(shè)一次加息25bp，則還將加息6.1次。從歷次會(huì)議的市場加息預(yù)期來看，3月FOMC會(huì)議后三次FOMC會(huì)議加息的概率均超過100%。